نُسِيتُ أن أشرب القهوة حتى بردت نصف كوب؛ وفي الوقت نفسه، بردت نصف أفكاري أيضاً. خلال الفترة الأخيرة، رأيت مشاريع إعادة الرهن تُسوَّق على نطاق واسع، وكأنها “أرباح تتدفق من طوابق فوق طوابق” للاستلقاء والربح. فقلت في نفسي: أليست هذه هي نسخ الرِهان على عوائد سندات الدين بطريقة “التفاف صندوق فوق صندوق”؟

أما قطاع RWA، فعلى الأقل لديه ضمانات من سندات حكومية. لكن على السلسلة، تصل عوائد كثير من الأحيان إلى 20%+ من APR. فهل تعرف من أين تأتي العوائد؟ إمّا أن التضخم يُخفِّف القيمة فعلياً، أو أن الجهة المشغّلة للمشروع تدفع من جيبها وتُكمّل عبر إصدار الرموز—وبعبارة صريحة: يتم أخذ أموال الداخلين لاحقاً لملء فجوات من دخلوا أولاً.

أما المخاطر فلا تقل سوءاً. فعندما تتعطل طبقة الإجماع أو تظهر مشكلات، تنهار القيم بشكل مباشر. وما يزال حدث فك الارتباط (depeg) الخاص بـ LSD في العام الماضي حاضرًا بوضوح. ثم إنك تعيد الرهن لعشر طبقات أو ثماني طبقات، وفي حال استُخدم البروتوكول الأساسي كآلة سحب من قِبل قراصنة، فلن تجد من تشتكي إليه حتى عند الرغبة في البكاء. على أي حال، أنا لا أجرؤ على أن أُراهن بحياتي/ثروتي على “افتراض أن الآخرين لن يفرّوا”.

لكن، بصراحة، عندما تكون رسوم الغاز منخفضة، كتابة بعض السكربتات لانتزاع قدر من MEV في الواقع أكثر عملية من دراسة هذه البنى المتداخلة المُبهرة. خلّينا على هذا: لقد بردت القهوة، وبرد القلب أيضاً إلى النصف.