حوار مع المؤسس المشارك في Hyperdash: لماذا لا تزال Hyperliquid مُبالغًا في التقليل من قيمتها؟

null

المصدر:《The Rollup》

ترتيب: Felix, PANews

استضافَ مؤخرًا مؤسسٌ مشارك لمنصة تحليل بيانات التداول المبنية على Hyperliquid والمعروفة باسم Hyperdash، ورئيسُ الشؤون المالية ومحققُ الإيرادات Hanson Birringer، في برنامج البودكاست《The Rollup》، حيث قدَّم شرحًا تفصيليًا لكيفية قيام Hyperliquid ببناء طبقة سيولة فعّالة ولا مركزية من خلال دمج ثلاثة اتجاهات كبرى: العقود الدائمة وRWA والـ stablecoins. كما تطرّقَت المقابلة إلى منتجات الـETF ذات الصلة التي أطلقتها Grayscale، معتبِرةً أن ذلك يوفّر للمستثمرين المؤسسيين مسارًا امتثالياً للدخول إلى هذا النظام البيئي؛ وأبدى كذلك تفاؤلاً كبيرًا بشأن آلية التقاط القيمة التي يحققها البروتوكول عبر إعادة شراء الرموز (token buyback).

قدّمت PANews تلخيصًا لأبرز النقاط التي وردت في المقابلة.

المضيف: كيف كان هذا الشهر؟

Hanson: كان شهرًا رائعًا للغاية. أصدرنا عددًا كبيرًا من البيانات الرسمية. على سبيل المثال، انضممتُ رسميًا بدوام كامل إلى HyperDEX، وأعلنتُ عن الاستحواذ على Imperator، لذا نحن الآن في مرحلة بدء أعمال التحقق الخاصة بمسارات التحقق الكاملة للبنية التحتية للبيانات والعُقد. وأتطلع كثيرًا إلى قمة Hyperliquid في وقتٍ لاحق من هذا الأسبوع. بشكل عام، إن البناء داخل نظام Hyperliquid البيئي هو وقتٌ مُثير جدًا.

المضيف: أعتقد أنه خلال السنوات القليلة الماضية، ومع تطور المنتجات وازدهار الترميز (tokenization) والتداول، تغيَّرت منطقية الاستثمار المحيطة بـ Hyperliquid بشكل كبير. وربما يمكنك مشاركة ما هو منطق استثمارك الحالي في Hyperliquid؟ وعندما تجمع الأموال لـ SPV لصالح Grayscale ETF وتتحاور مع أصحاب الملاءة العالية ومُخصصي المؤسسات، ما هي المنطقية التي تُثير اهتمامهم فعلًا؟

Hanson: هذا واحد من أكثر المواضيع التي أحب التحدث عنها. يمكننا أن نناقش لماذا لا يُعد Hyperliquid مهمًا فقط لرأس المال في أسواق التشفير، بل أيضًا مهمًا للسوق المالية التقليدية الأوسع التي تتطور جنبًا إلى جنب. في النهاية، هناك عدة أسباب تجعل المستثمرين والباحثين والمتداولين ومشاركي السوق متحمسين لما يبنيه Hyperliquid ويرغبون في المشاركة فيه. أولًا، إنه مفتوح المصدر وبدون إذن وغير مركزي. كما أنه يضع القواعد نفسها أمام كل مشارك على المنصة. علاوة على ذلك، فهو لا يقتصر على تجسيد روح العملات المشفرة فحسب، بل يدمجها أيضًا مع أنظمة مالية عالية الأداء وتطبيقات، ما يتيح حقًا إدخال رأس المال المؤسسي إلى هذا العالم اللا مركزي، وهو أمر لم نره من قبل. وخلال مسيرتي المهنية التي امتدت 10 سنوات في قطاع التشفير، كان حقًا المشروع الوحيد الذي يجعل هذين العالمين يتطوران معًا بدلًا من أن يعمل كلٌ منهما بمعزل عن الآخر.

المضيف: كيف ترى التعامل مع Hyperliquid بوصفه وسيلةً للتعبير عن اتجاهات صاعدة تتعلق بالعقود الدائمة والـRWA والـ stablecoins؟ وكيف ترى دمج هذه الاتجاهات الثلاثة، التي يُفترض أنها ستنمو بمعدل أسي وتتجاوز مسارًا يمتد لعقد من الزمن، ضمن مُركّب واحد؟ هل يُعد Hyperliquid حَمالًا جيدًا لهذه الثلاثية؟

Hanson: بالتأكيد، فهو التجسيد الأكثر نقاءً لهذه الاتجاهات. فيما يتعلق بالعقود الدائمة، فالإجابة واضحة: Hypercore هو الـ DEX للعقود الدائمة الرائد، وهو ينافس البورصات المركزية. ومن حيث الحصة السوقية في حجم الفائدة المفتوحة (OI) وحجم التداول، أو من زاوية السيولة، فهو بالفعل في صدارة بعض أزواج التداول، بل وحتى من الأفضل على الإطلاق في السوق. وفيما يخص طرح أنواع أصول جديدة في السوق، فهو أيضًا رائد في فئته. رأينا إطلاق HIP-3 الذي جلب عقودًا دائمة مرتبطة بالـ RWA. وبذلك، فإنك تجمع عمليًا هذه الاتجاهات الأوسع في منتجٍ رائع للغاية. أما بالنسبة لعقود التداول في السلع والأسهم الدائمة، فمنذ اليوم يُعد Hyperliquid عمليًا هو قائد الفئة ضمن بورصات التشفير. وما يقومون به هو أنهم يفتحون طبقة البناء حقًا للمطورين بدلًا من استئجارها. وهذه هي جوهر روح Hyperliquid: السماح بدخول بناة ذوي جودة عالية وقدرات قوية ليضيفوا قيمة إلى النظام البيئي.

أما بالنسبة للـ stablecoins، فإن USDC أصبحت الآن أصل التسعير الأساسي، لكنني لا أعتقد أن السوق أدركت بعد مدى ضخامة هذه الخطوة. لأن هذه الـ stablecoins منذ أن ظهرت لم تقم بمثل هذا النوع من التداول من قبل. لقد تنازلت طوعًا عن 90% من الإيرادات فقط لتصبح جزءًا من سردية Hyperliquid، وأعتقد أن هذا أمر مهم للغاية حتى يتسنى للناس استيعابه وفهمه فعليًا، وهذا ليس من زاوية السردية فقط، بل أيضًا من زاوية الإيرادات. وبالنظر إلى أحجام التداول الجارية وما يحدث، فإن Hyperliquid وHyperEVM وHypercore مجتمعةً تمتلك تقريبًا حوالي 10 مليارات دولار من المعروض من الـ stablecoins. إذا افترضنا أن 10 مليارات دولار هذه يمكن أن تحقق 4% من هامش العائد الصافي في سندات الخزانة الأمريكية في الخلفية، فإن 90% من العوائد ستدخل إلى صندوق المساعدة (援助基金)، وسيتم بعد ذلك، بشكل برمجي على السلسلة، إعادة شراء رمز Hype. وبصرف النظر عن رسوم التداول، فإن هذا يضيف ضغوط شراء بمئات الملايين من الدولارات على البروتوكول.

لخلاصة الإجابة على سؤالك: إن Hype كرمز وكجزء من نظام بيئي، هو في الواقع التجسيد الأكثر نقاءً لاتجاهات التشفير الثلاثة الفائقة: العقود الدائمة وRWA والـ stablecoins، ومع مرور الوقت ستنتج هذه الاتجاهات تأثيرًا تراكميًا (compounding) معًا.

المضيف: ذكر Jeff أن Hyperliquid مثل AWS في مجال السيولة، وأن السيولة تُنجب مزيدًا من السيولة. لكن في الوقت الراهن توجد عائق: واجهات أمامية استهلاكية خاضعة لتنظيم صارم، مثل Robinhood وKalshi، من الصعب أن تتصل مباشرة بهذه المنظومة. كيف ترى هذا النسق المعاكس التنظيمي (regulatory headwind)؟

Hanson: هذه تحدٍ عالمي، لكن Hyperliquid يواجهه بنشاط. إن مركز سياسات Hyperliquid يتواصل ويتفاوض بشكل فعّال مع الجهات التنظيمية الأمريكية (مثل CFTC) بالتعاون مع مزوّدي خدمات المحافظ، ومنهم Phantom، سعياً إلى الحصول على توصيف تنظيمي واضح لمنصات التداول اللامركزية. وبمجرد تحقيق ذلك، سيتمكن سُلّاك (brokers) تقليديون خاضعون للتنظيم من توجيه الأوامر مباشرة إلى تنفيذ البنية الخلفية لـ Hyperliquid. إضافةً إلى ذلك، عندما قلبت “عمولة صفر” مشهد شركات الوساطة في الماضي، كان ذلك له تأثير كبير في الصناعة. واليوم، يوفر Hyperliquid سيولة أساسية منخفضة التكلفة للغاية وقابلة للمنافسة، وهذا سوق ضخم جدًا.

المضيف: خلال الفترة الأخيرة، سجّل HLP 3 (سوق RWA) أعلى مستوى قياسي في الفائدة المفتوحة (OI). وبالاقتران مع عوائد الـ stablecoins ورسوم الأولوية (Priority fees)، كيف تتوقع قصة نمو إيرادات Hyperliquid خلال العامين القادمين؟

Hanson: السوق المالية التقليدية ضخمة للغاية؛ فحجم التداول الاسمي لبعض الخيارات وصناديق ETF يُحسب بمئات تريليونات أو حتى بعشرات المليارات من الدولارات. إذا تمكنت عقود RWA الدائمة من التقاط جزء صغير من حجم التداول العالمي، فمن الممكن أن تشهد إيرادات Hyperliquid نموًا بمقدار 100 ضعف خلال العقد القادم. ومع نمو حجم التداول، ستتزايد كذلك قيمة الهامش (guarantee margin) على البروتوكول بسرعة كبيرة، ما سيضاعف أيضًا حجم عائد الـ stablecoins وإعادة شراء الرموز.

المضيف: أنشأتم Hyper Holdings وساعدتم في دفع طرح Grayscale Hyperliquid ETF على أرض الواقع. ما الاعتبارات وراء ذلك؟

Hanson: Hyper Holdings Global عبارة عن صندوق مخصص لأغراض خاصة (SPV). أنشأنا SPV وقمنا بتقديم تمويل بذري إلى Grayscale ETF على شكل أصول ملموسة. غالبًا لا يكون لدى المستثمرين المؤسسيين التقليديين حسابات على Coinbase، ما يخلق احتكاكات امتثال صارمة مرتبطة بإدارة المخاطر. أما الـETF فتمنحهم طريقًا استثماريًا بنقرة واحدة، ويدعمنا التمويل لضمان أن يكون حجم الأصول تحت الإدارة (AUM) والسيولة في المرحلة الأولى كافيين لتمكين الأموال الكبيرة من الدخول والخروج بثقة. ويُولي المستثمرون المؤسسيون قيمة كبيرة للمنطق الواضح لنموذج الأعمال لدى Hyperliquid المتمثل في “تدفقات نقدية + إعادة شراء الرموز”، وهو أسهل بكثير من تقديم تقييمات لمن سلاسل أخرى (غيرها من البلوكتشين).

المضيف: يقوم HyperDash حاليًا بمعالجة أكثر من 35 مليار دولار من حجم التداول. أنتم استحوذتم مؤخرًا على شركة بيانات بمستوى مؤسسات Imperator، ما القيمة التي تضيفها المنصة؟

Hanson: HyperDash في جوهره هو منصة عالمية لبيانات الوساطة والتداول، تقدم أدوات أكثر تقدمًا من الواجهة الرسمية. بعد الاستحواذ على Imperator، أصبحنا عقد تحقق (active validation nodes) على Hyperliquid، ويمكننا معالجة بيانات السلسلة بأسرع سرعة ممكنة. لا يقتصر هذا على تحسين تجربة التداول لدى الأفراد، بل يمكّننا أيضًا من تقديم حزم بيانات على مستوى المؤسسات إلى شركات إدارة الأصول التقليدية، لمساعدتهم في الاكتتاب الاستثماري (investment underwriting) وتقييمات قرارات الاستثمار.

المضيف: فيما يخص Hyperliquid، ما سيناريو التفاؤل وما سيناريو الحذر/نقطة القلق لديك؟ وليس بالضرورة السعر، بل من وجهة نظرك: ما الأمور التي يجب أن تسير بسلاسة كي تصل Hyper Dash وHyper Holdings والنظام البيئي بأكمله لـ Hyperliquid إلى أكثر النتائج تفاؤلًا خلال الـ18 شهرًا القادمة؟ ثم كيف يبدو الوضع في حال السوق المتوسط أو في سوق هابطة؟

Hanson: منطق التفاؤل واضح للغاية: توحيد مسار إدخال stablecoins وإدخال العملات الورقية المحلية (fiat) يمكّن الأشخاص الذين كانوا مُستبعدين سابقًا من أسواق رأس المال بالدولار في جميع أنحاء العالم من الولوج إلى السيولة العالمية الآن عبر بضع نقرات على الهاتف—وهو أمر لم يحدث في تاريخ البشرية من قبل. أما منطق الحذر، فأجد صعوبة في تحديده. ما لم تتبدل الاتجاهات طويلة الأمد لنشر الإنترنت عالميًا والشمول المالي عكسياً، فلدينا أسباب كافية لنحافظ على تفاؤل شديد.

قراءات ذات صلة: بعد أن دعم Hyperliquid نصفه تقريبًا... جاءت فرضية إصدار عملة Trade.XYZ لتُثير قلق المجتمع...