#USCoreCPIMissesExpectations

تراجع مؤشر أسعار المستهلكين يخفف الضغط، لكن لا تطلق صافرة الاحتفال بعد: ما زال “خط توتر” الاحتياطي الفيدرالي مستمرًا

هبطت قراءة التضخم في يونيو كأنها ارتطمت بالأرض، مانحةً إحساسًا بالارتياح في حين استجابت الأسواق وفقًا لذلك. سجل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي 2.7% على أساس سنوي، دون توقعات الإجماع بقليل، بينما انكمش التضخم الإجمالي فعليًا بنسبة 0.1% على أساس شهري. وهذه أول قراءة شهرية سالبة منذ حقبة الجائحة، إذ تراجع معدل التضخم السنوي من 4.2% إلى 3.8%.

تروي قصة الطاقة معظم التفاصيل: تراجعت أسعار البنزين بسرعة، ما دفع رقم التضخم الإجمالي إلى المنطقة السالبة. لكن عند نزع هذه الطبقة، تصبح الصورة أكثر تعقيدًا. التضخم في خدمات المستهلكين الأساسية—المصدر الحقيقي لقلق الاحتياطي الفيدرالي—لا يزال ثابتًا. تكاليف السكن والتأمين على السيارات لا تتحرك، ما يحافظ على التضخم الأساسي على مسافة مريحة فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

ما الذي سمعته الأسواق مقابل ما قاله باول

أعاد المتداولون تسعير توقعات الفائدة فورًا. اختفت احتمالات رفع الفائدة في يوليو تقريبًا من نحو 50% إلى شبه الصفر. تراجعت عوائد سندات الخزانة عبر منحنى العائدات مع تنفّس أسواق السندات الصعداء. وجدت الأصول عالية المخاطر، بما فيها العملات المشفرة، طلبًا. اخترق بيتكوين مستويات مقاومة بعدما ترسخت رواية “مؤشر CPI المتشدد أقل”.

لكن المسألة أن نقطة بيانات واحدة لا تصنع اتجاهًا. لقد “لدغ” الاحتياطي الفيدرالي من قبل بسبب الإعلانات المبكرة بالنصر. هل تتذكرون تضخم 2021 “الانتقالي”؟ يبدو أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لم تتعلم الدرس بعد.

أسعار الطاقة متقلبة بطبيعتها. ترتفع بسرعة، ثم تتهاوى، ثم تعود إلى متوسطاتها. يعرف الاحتياطي الفيدرالي ذلك. لكن ما لا يمكن تجاهله—وما يجعل صناع السياسات مستيقظين ليلًا—هو “الصلابة” في تضخم الخدمات الأساسية. تباطأ نمو الإيجارات، نعم، لكن تكاليف التأمين والرعاية الصحية وفئات خدمات أخرى ظلت مرتفعة.

سوق العمل، رغم تباطئه، لم ينكسر. ما يزال معدل البطالة منخفضًا تاريخيًا. نمو الأجور، وإن كان يهدأ، ما يزال مرتفعًا بما يكفي لدعم الإنفاق الاستهلاكي. معضلة الاحتياطي الفيدرالي هي: يتراجع التضخم، لكن ليس لأن الاقتصاد ينهار. بل يتراجع لأن سلاسل الإمداد تعافت واعتدلت أسواق الطاقة. خبر مرحّب به، لكنه لا يحل ضغوط الطلب الكامنة.

ماذا عن رد فعل العملات المشفرة: أمل أم غطرسة؟

استجابت الأصول الرقمية بحماس كبير لخيبة مؤشر CPI. اخترق بيتكوين حاجز 64,000 دولار، ما أدى إلى تصفية مراكز بيع على المكشوف (الـ shorts) ودفع التكهنات حول خفض الفائدة في سبتمبر. المنطق بسيط: تيسير السياسة النقدية يعني سيولة أكبر، وهذه السيولة غالبًا ما تساند الأصول عالية المخاطر تاريخيًا.

لكن هناك شرط مختبئ في وضوح كامل. لقد تعززت ارتباطات العملات المشفرة بالأصول التقليدية عالية المخاطر بشكل كبير. إذا خفّض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة لأن الاقتصاد يضعف—لا لأن التضخم قد تم هزيمته—فستكون هذه بيئة مختلفة جدًا بالنسبة لبيتكوين وإيثيريوم. قد تطغى ديناميكيات “النفور من المخاطر” على سردية السيولة.

توافقت الأسواق على سبتمبر باعتباره نقطة بدء محتملة لمرحلة التخفيض. تُظهر أداة CME FedWatch احتمالات ساحقة لخفض قدره 25 نقطة أساس في اجتماع سبتمبر. لكن “المخطط النقطي” الذي تُطلقه تلك الإسقاطات الشهيرة من أعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة سيهم أكثر من أي قرار منفرد.

إذا أشار صناع السياسات إلى خفضات أقل مما تتوقعه الأسواق، فقد نشهد إعادة تسعير حادة وعنيفة. سترتفع عوائد سندات الخزانة. سيقوى الدولار. وستواجه الأصول عالية المخاطر رياحًا معاكسة. أما في المقابل، إذا صدّق الاحتياطي الفيدرالي تسعير السوق وأشار إلى مسار خفض ثابت، فقد تمتد “موجة الارتياح” في الصعود.

كان مؤشر CPI في يونيو خبرًا جيدًا بالفعل. يتراجع التضخم دون الحاجة إلى ركود اقتصادي. ما يزال الاقتصاد متماسكًا. هذه نتائج تستحق الاحتفال.

لكن إعلان النصر قبل الأوان هو الخطأ القاتل للأسواق خلال هذه الدورة. ما يزال هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% بعيدًا بنحو 70 نقطة أساس على أساس التضخم الأساسي. تضخم الخدمات لم ينكسر. المخاطر الجيوسياسية—أسواق الطاقة، سلاسل الإمداد، السياسة المالية—ما تزال شديدة الحضور.

بالنسبة للمتداولين والمستثمرين، لم يتغير الدليل العملي: راقب البيانات، واحترم صبر الاحتياطي الفيدرالي، ولا تخلط بين “هبوط ناعم” وبين صفقة مُنجزة. غالبًا ما تكون “آخر أميال” خفض التضخم هي الأصعب. نحن لم نصل بعد.