هل يوشك ذعر بيع أسهم التكنولوجيا، الأسرع هبوطاً والأكبر تراجعاً في التاريخ، على نهايته؟｜أسهم التكنولوجيا، موجة البيع - ChainCatcher

المصدر: وول ستريت جورنال إنسايتس

تتعرض تجارة الزخم التكنولوجي لهدم أشدّ حدة منذ بدء السجلات. خلال 17 يوم تداول فقط، تراجع عامل زخم التكنولوجيا في سوق الأسهم الأميركية (TMT MoMo) بنسبة 40% عن القمة، مسجلاً أسرع وأعمق تراجع في التاريخ، وانتشرت آثاره من أشباه الموصلات إلى صناديق التحوط وحتى أسواق الائتمان على نطاق واسع.

قدم الشريك في جولدمان ساكس، المسؤول عن أعمال صناديق التحوط في منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا، Mark Wilson، هذا الأسبوع مراجعة منهجية لما وصفه بـ"التدوير القاسي"، مشيراً إلى أن عمليات البيع التي شهدتها السوق نادرة جداً من حيث السرعة والعمق على حد سواء، لكن جذورها تتمثل أكثر في عوامل غير أساسيات مثل تكدّس المراكز وتركز الرافعة، وليس في تدهور جوهري في الاقتصاد أو أرباح الشركات. وقال إن عملية إغلاق مركز عامل الزخم "تقترب من نهايتها"، لكنه أشار إلى أنه لا توجد محفزات فورية لعكس الاتجاه في الأجل القصير.

اللافت أن انهيار الزخم وقع في ظل وضع اقتصادي وأساسيات شركات مستقرة على نطاق واسع—حيث أظهرت تقارير قطاع المصارف الأميركية نمواً سنوياً في قروض الشركات بنسبة 17%، ورفعت شركة TSMC توجيهات نمو إيرادات 2026 إلى أكثر من 40%، كما جاءت بيانات التضخم معتدلة وأقل من التوقعات. إن هذا الانفصال بين الأساسيات وسلوك أسعار السوق هو جوهر التناقض الأكثر أهمية في الأسواق حالياً.

يتعرض عامل زخم التكنولوجيا لأشرس عمليات البيع على الإطلاق، وتتجاوز سرعة التراجع وعمقه نظيراتها التاريخية

وفقاً لبيانات فريق استراتيجيات الكميات والمشتقات لدى مورغان ستانلي (MS QDS)، استمرت عملية تراجع عامل الزخم 17 يوم تداول حتى الآن، بلغ خلالها الانخفاض من القمة إلى القاع 28%. بالمقارنة، بلغ متوسط التراجع لعامل الزخم (الوسيط) منذ 1999 مستوى 22%، مع مدة متوسطة قدرها 33 يوم تداول.

وهذا يعني أن وتيرة الهبوط وعمقه في هذه الجولة تجاوزتا الوسيط التاريخي في كلا البعدين، وهي أشد من تراجع 29% الذي شهدته الفترة بين ديسمبر 2022 وفبراير 2023.

وتبدو الصورة أكثر حدة في قطاع التكنولوجيا. فقد تراجع عامل زخم قطاع التكنولوجيا (TMT MoMo) بنسبة 40% من القمة؛ ووفقاً لبيانات MS QDS، فإن هذه هي الأسرع والأعمق ضمن عمليات البيع التي شهدها عامل زخم التكنولوجيا على الإطلاق.

ومن حيث القطاعات الفرعية، هبط مؤشر كوريا للأسهم إجمالاً (Kospi) بنسبة 27% عن القمة، وتراجعت أسهم شركات التكنولوجيا المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة بنسبة 25%، وهبطت أسهم الرقائق الخاصة بالذاكرة بنسبة 36%، وتراجعت أشباه الموصلات في أوروبا بنسبة 23%. وضمن التفاصيل، شكلت أسهم الرقائق الخاصة بالذاكرة نحو ثلثي إجمالي التراجع، بينما تراجعت أسهم الشركات المستفيدة من الذكاء الاصطناعي الأوسع بنحو 24% عن أعلى مستوياتها.

تُخفي تقلبات منخفضة ظاهرياً عن مستوى مرتفع من شدة المخاطر داخلياً، إذ إن هيكل المخاطر في السوق يتفكك

الهبوط في الأسعار هو مجرد مظهر للاضطراب، لكن تغير هيكل المخاطر داخل السوق لافت أيضاً.

وبحسب بيانات منصة تداول التقلبات لدى جولدمان ساكس، فإن تقلبات محفظة زخم ذات بيتا مرتفعة لدى جولدمان (GSPRHIMO) حالياً تبلغ نحو 10 أضعاف تقلبات مؤشر S&P 500. وخلال مراجعة تاريخية لـ20 عاماً، لم يظهر مثل هذا الفارق الحاد في نسبة التقلبات إلا أثناء صدمة جائحة كوفيد-19 في نوفمبر 2020.

وفي الوقت ذاته، اتسع الفارق بين تقلبات السهم الواحد وتقلبات المؤشر إلى مستوى قياسي تاريخياً. وتُظهر بيانات جولدمان ساكس أن متوسط الارتباط الضمني لمدى 3 أشهر بين مكونات مؤشر S&P 500 انخفض هذا الأسبوع إلى 0.14، وهو أدنى مستوى تاريخي، ما يبقي تقلبات مؤشر S&P 500 عند مستويات منخفضة، بينما يبلغ متوسط التقلب الضمني لسهم واحد ما يزيد على 40%، أي 2.8 مرة تقلب التقلب الضمني للمؤشر، وهو أيضاً رقم قياسي.

المراكز ما تزال مزدحمة، ولا تزال المخاطر لم تُصفَّ بعد

على الرغم من أن عامل الزخم يواجه حالياً تراجعاً بمستوى تاريخي، فإن صافي تعرض صناديق التحوط له على المدى الطويل لا يزال مرتفعاً. وتُظهر بيانات من جيه.بي.مورغان أن مزيج مستوى المراكز مع حجم التراجع يجعل عامل الزخم يُنظر إليه على أنه واحد من أخطر المخاطر الجوهرية التي يجب الحذر منها في السوق.

وفي الوقت ذاته، انخفض عامل زخم بيتا المرتفعة لدى جولدمان ساكس بنسبة 33% من قمة يونيو، وهبطت الزيادة منذ بداية العام من 60% إلى 12% فقط، وهو ما لفت إليه Mark Wilson أيضاً.

واستشهد بمؤشرات على إزالة الرافعة في السوق الكورية كدليل: وبحسب تقارير، في هذا الأسبوع تقريباً يوجد بين كل 30 من البالغين في كوريا شخص واحد تُجبر حسابات الهامش على أسهمه على الإغلاق القسري، ما يعكس أن عملية تقليص الرافعة بدأت بالفعل في مدى ملموس.

الأساسيات سليمة، لكن الخطر يكمن في المراكز والبنية

الطابع الخاص لانهيار الزخم الحالي يتمثل في أنه يحدث في ظل أساسيات الشركات وبيانات الاقتصاد الكلي التي تبدو في مجملها جيدة.

وأشار Mark Wilson إلى أن تقارير أرباح قطاع البنوك في الولايات المتحدة هذا الأسبوع جاءت متضمنة قراءة "إيجابية لا لبس فيها" لوضع الاقتصاد: نمو قروض الشركات على أساس سنوي بنسبة 17%، وهو رقم قياسي، مع تغطية لكافة قطاعات الاقتصاد؛ نمو إنفاق المستهلك الأميركي المتتبع متوسطه في خانة رقمين منخفضين؛ ونمو إنفاق بطاقات الائتمان بنسبة 6%؛ ونمو إجمالي خطوط الأعمال المرتبطة بالبنوك الاستثمارية بأكثر من 40%؛ كما بلغ العائد على حقوق الملكية الملموسة لدى البنوك الكبرى 19%، وهو أعلى مستوى منذ الأزمة المالية.

ومن منظور الإنفاق الرأسمالي في قطاع التكنولوجيا، رفعت TSMC توجيه نمو إيرادات 2026 إلى أكثر من 40% (بالاستناد إلى قاعدة إيرادات تتجاوز 1,500 مليون دولار)، بينما أثارت نتائج ASML توقعات في السوق بزيادة أرباحها المتوقعة للسهم خلال السنوات 1 إلى 3 المقبلة بنسبة 15% إلى 30%.

ومع ذلك، فإن أسهم الشركتين هبطت بعد إعلان النتائج، بما يشبه نموذج "بيع الأخبار" النموذجي. في المقابل، سجل سهم IBM أكبر هبوط يومي له خلال أكثر من 20 عاماً بسبب تأخر عقد كبير وتأخر أعمال الاستشارات عن التوقعات.

وشدد Mark Wilson على أن عمليات البيع الحالية "يصعب العثور لها على إشارة واضحة على مستوى الأساسيات"، بل تعكس بصورة أكبر عوامل بنيوية مثل المراكز والرافعة والتكدس والتركيز.

التدوير يقترب من نهايته، لكن محفزات الانعكاس لم تظهر بعد

ذكر Mark Wilson أنه يميل إلى الاعتقاد بأن عملية إغلاق مراكز عامل الزخم تقترب من نهايتها، لكنه في الوقت نفسه أشار إلى أنه لا توجد محفزات صيفية قادرة بشكل فوري على دفع السوق لعكس الاتجاه خلال الأجل القصير.

وأشار أيضاً إلى أنه مع تحسن الكفاءة وقدرات التنفيذ التجاري، ستظهر تدريجياً اتجاهات جديدة تقود السوق، كما سيتسع نطاق المشاركة—وعدّ تجاوز مؤشر داو جونز للنقل لقمته مرة أخرى هذا الأسبوع مثالاً على ذلك.

لكنّه حذر أيضاً من أن مشتق زيادة الأرباح على المستوى الثاني (أي تباطؤ وتيرة النمو) سيصبح أكثر أهمية حين تبدأ السوق في استيعاب تقارير الربع الثاني ثم الدخول في فصل الصيف، بينما تظهر حالياً مؤشرات التقييم المختلفة أن تقييمات قطاع التكنولوجيا لا تزال مرتفعة.

إضافة إلى ذلك، تتعرض الارتباطات غير الطبيعية إلى تمزق داخل فئات الأصول التقليدية وبين مكوناتها، مثل انخفاض الارتباط بين الذهب والنفط خلال 3 أشهر إلى مستوى عكسي متطرف هو الأدنى ضمن سجل 35 عاماً، ما يزيد صعوبة إدارة المخاطر وبناء محافظ الاستثمار.