#夏日创作营 استثمار أرك (ARK Invest): تراجع BTC وتباين مع تجميع “الحيتان” يثير إشارات لقاع الدورة في السوق

في 17 يوليو، أصدرت شركة أرك إنفست (ARK Invest) التابعة لِكاتي وود (Cathie Wood) أحدث إصدار من تقريرها “The Bitcoin Quarterly” الخاص بالربع الثاني 2026، مشيرةً إلى أن بيتكوين انخفضت في الربع الثاني بنحو 14%، وأن سعر الإقفال بنهاية الربع بلغ قرابة 58,544 دولارًا، لتفقد كل مؤشرات الأسعار الرئيسية، بما في ذلك سعر تحقق حاملي المدى القصير البالغ 70,327 دولارًا، ومتوسط 200 يوم البالغ 75,371 دولارًا، ومتوسط التكلفة على السلسلة البالغ 76,660 دولارًا. استخدمت أرك إنفست في التقرير مصطلح “تعب البائع” (seller exhaustion) لوصف حالة السوق الحالية، مع التنبيه إلى أن شركة حيازة البيتكوين الاحتياطية (DAT) تواجه ضغوط تمويل تتزايد حدتها.

تراجع في السعر لكن الحائزون على المدى الطويل يواصلون الشراء في الاتجاه المعاكس
أكثر ما يلفت الانتباه في مجموعة البيانات التي عرضها التقرير هو وجود تباين واضح بين السعر وبنية التوزيع الخاصة بالحيازات. ارتفع عدد الحائزين على بيتكوين لمدة لا تقل عن 155 يومًا بنهاية الربع الثاني إلى مستوى قياسي تاريخيًا بلغ 14.85 مليون بيتكوين، بزيادة تقارب 310 آلاف قطعة مقارنةً بنهاية الربع الأول—ما يعني أنه بينما ينخفض السعر بنسبة 14%، فإن الحائزين على المدى الطويل يقومون باستيعاب حصص مطروحة للبيع من مستثمرين على المدى القصير. وترى أرك إنفست أن تركيبة “انخفاض السعر لكن كبار اللاعبين يواصلون زيادة المراكز” تشير إلى أن السوق يمر بعملية إعادة توزيع للرهانات (chips) داخلية، وليست مجرد موجة بيع عشوائية.
وفي الوقت نفسه، تطلق بيانات السلسلة إشارات تقترب من قاع الدورة: ارتفعت نسبة المعروض من بيتكوين في حالة خسارة إلى نحو 54%، وهو أمر يحدث للمرة الأولى في التاريخ بعد أن تجاوزت نسبة المعروض في حالة ربح البالغة 46%. كما تجاوزت الخسائر المحققة مؤقتًا العوائد المحققة، لينخفض معدل الربح/الخسارة إلى نحو 0.82.
وتوضح أرك إنفست أن “تراكب” عامل “تجاوز المعروض الخاسر للمعروض الرابح” مع عامل “تراجع وتيرة الخسائر بما يفوق وتيرة جني الأرباح” عادةً ما يتجمع حول قاع دورة السوق أو قرب مرحلة الاستسلام. وتجدر الإشارة إلى أنه رغم ضغط الأسعار، ظلت التقلبات المحققة على نحو معتدل نسبيًا، ما يعكس أن بنية السوق أصبحت أكثر نضجًا وتنظيمًا مقارنةً بالدورات المبكرة.

ظهور انقسامات واضحة على مستوى المؤسسات
إذا كانت بيانات السلسلة تعطي إشارات تميل إلى التفاؤل، فإن بيانات جانب المؤسسات تقدم صورة أكثر سلبية بشكل واضح. فقد شهدت الأسهم الممتازة STRC التابعة لـ Strategy هبوطًا حادًا من قيمة اسمية قدرها 100 دولار إلى نحو 74.57 دولارًا، وهي أدنى نقطة في نهاية يونيو، ثم أنهت الربع عند قرابة 85 دولارًا. وترى أرك إنفست أن استمرار الخصم عن القيمة الاسمية يعكس تدهور شروط التمويل لشركات احتياطي بيتكوين، وقد يؤدي ارتفاع تكلفة التمويل إلى تقييد قدرتها على مواصلة زيادة حيازات بيتكوين في المستقبل.
وفي الوقت نفسه، شهدت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة تدفقات صافية خارجة على مدى سبعة أسابيع متتالية خلال الربع الثاني، بإجمالي حجم خروج يناهز 70 ألف بيتكوين، وهو أول مرة تظهر مثل هذه الدورة المطولة من التدفقات الخارجة منذ إطلاق هذه المنتجات. وتعتقد أرك إنفست أن خروج أموال صناديق ETF يضعف مصدرًا هامًا للشراء الحدّي كان يدعم سعر بيتكوين على نحو مستمر لفترة طويلة. ومع ذلك، أشار التقرير أيضًا إلى إشارة محايدة نسبيًا—إذ لا يزال فرق الأساس في العقود الآجلة لثلاثة أشهر عند نحو 2.3%، وهو ما يزال موجبًا بشكل طفيف ولم يتحول بعد إلى خصم، ما يدل على أن سوق المشتقات لم يشهد حالة هلع أو مشاعر بيع قصيرة مبنية على الخوف.

كيف نفهم هذا “التباين”؟
عند وضع هذه المجموعات من البيانات معًا، لا ترسم أرك إنفست مشهدًا بسيطًا على شكل “سوق هابطة” أو “سوق صاعدة”، بل تراه سمة نموذجية لفترة التحول الدوري: ضعف في الأداء السعري، وتراجع واضح في الشراء الحدّي من جانب المؤسسات (صناديق ETF وشركات DAT)، وفي الوقت ذاته، فإن أكثر فئة من الحائزين على السلسلة ثباتًا تواصل زيادة الشراء في الاتجاه المعاكس؛ كما ترتفع حصة الرهانات المثقلة بالخسائر إلى مستوى قياسي جديد ضمن الدورة، وتقترب مشاعر البائع من حافة الاستنزاف.
وتؤكد أرك إنفست أن البيانات التاريخية تشير إلى أن تركيبة “تباين واضح بين مسار السعر وسلوك الحائزين على المدى الطويل” غالبًا ما تتحول إلى إشارة مراقبة مهمة عند نقاط التحول في دورة السوق—لكن التقرير يحذر في الوقت نفسه من أن الأمر يظل مجرد مرجع قائم على الأنماط التاريخية، ولا يعني تأكيد القاع بعد.

ما الذي ينبغي التعامل معه بعقلانية؟
توجد حدود في إطار التحليل لدى أي تقرير صادر عن جهة واحدة. إذ إن بيانات السلسلة تعكس “حقائق حدثت بالفعل”، ولا تضمن تكرار النمط نفسه خلال هذه الجولة من الدورة. كما أن خروج تدفقات أموال ETF وضغوط التمويل على شركات DAT يشيران إلى أن تعافي ثقة المؤسسات قد يحتاج إلى مزيد من الوقت، وليس من الممكن أن تقلبه ورقة بحث واحدة فورًا.
وبالنسبة للمستثمر العادي، تقدم هذه الدراسة “إطارًا للملاحظة” أكثر من كونها إشارة شراء/بيع قابلة للتطبيق مباشرة—مثل نسب المعروض في حالة الربح/الخسارة، وتغيرات محافظ الحائزين على المدى الطويل، واتجاه تدفقات ETF—وليست مجرد أمر يمكن نسخه دون تعديل. $BTC ‌