#USCoreCPIMissesExpectations

تقرير مؤشر أسعار المستهلكين المخيب الذي هز حسابات الاحتياطي الفيدرالي

مفاجأة التضخم في يونيو ليست مجرد رقم في البيانات—بل إشارة إلى أن دورة التشديد لدى الاحتياطي الفيدرالي ربما وجدت أخيرًا سقفها.

عندما أصدرت هيئة إحصاءات العمل الأمريكية تقرير مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر يونيو، هبط كالرعد على منصات التداول. جاء مؤشر CPI الأساسي عند 2.7% على أساس سنوي، متجاوزًا توقعات الإجماع البالغة 2.8%، ومُسجلًا تراجعًا ملموسًا عن قراءة مايو البالغة 2.9%. لكن العنوان الأكثر لفتًا للانتباه؟ في الواقع انخفض التضخم الرئيسي 0.1% على أساس شهري—وهي أول قراءة شهرية سالبة منذ الأيام الأولى للجائحة. وتراجع مؤشر CPI الرئيسي السنوي من 4.2% إلى 3.8%.

لم يتردد سوق السندات. هوت عوائد الخزانة عبر منحنى العوائد، إذ انخفضت عوائد أجل سنتين بمقدار 8 نقاط أساس، وتراجعت عوائد أجل 10 سنوات بنقطتين أساس. ولم تكن الحركة مرتبطة بالأرقام فقط—بل بما تعنيه لمسار الاحتياطي الفيدرالي إلى الأمام.

لنجعل الأمر واضحًا بشأن المحرك الحقيقي: انهيار أسعار الطاقة. انخفض مؤشر الطاقة 5.7% في يونيو—وهو أكبر هبوط شهري خلال أكثر من ست سنوات. وهذا ما جرّ مؤشر CPI الرئيسي إلى المنطقة السلبية. وهو أيضًا السبب وراء أن الاحتياطي الفيدرالي لا يطلق صافرة الفوز بعد.

فما يزال، تحت السطح، تضخم الخدمات الأساسية متجذرًا بشكل عنيد. تكاليف السكن، وتأمين السيارات، والرعاية الصحية—لا تتحرك بقدر ملموس. ارتفع تضخم السكن 0.1% على أساس شهري فقط، وهو أصغر زيادة منذ يناير 2021، لكنه ما يزال مرتفعًا على أساس سنوي.

هذه هي المشكلة الحقيقية للاحتياطي الفيدرالي. أسعار الطاقة بطبيعتها شديدة التذبذب. يمكن أن تنخفض بالسرعة نفسها التي ترتفع بها. لكن تضخم الخدمات—خصوصًا السكن—يظل لزجًا. ولا يستجيب بنفس سرعة تضخم السلع لرفع الفائدة. وبما أن التضخم الأساسي ما يزال عند 2.7%، أي أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، فلا يستطيع صانعو السياسات إعلان النصر.

وهنا تتصارع الأسواق مع نفسها. أظهر أداة CME FedWatch أن احتمالات رفع الفائدة لشهر يوليو انخفضت من نحو 50% قبل صدور البيانات إلى حوالي 17% مباشرة بعد صدور تقرير CPI. المتداولون الذين كانوا يتوقعون مفاجآت أكثر تشددًا وجدوا أنفسهم في وضع غير ملائم.

لكن—وهذا أمر حاسم—السوق لا يضع أيضًا احتمالات لخفض الفائدة. شهادات رئيسة الاحتياطي الفيدرالي كيرفن وورش أمام الكونغرس هذا الأسبوع كانت واضحة في هذا الصدد. عبارة "لا تسامح" إزاء ارتفاع التضخم بشكل مستمر هي التي بقيت عالقة. لا يتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى وضع التيسير؛ بل إنه يقر فقط بأن مسار التضخم يتحسن.

المحور الحقيقي للنقاش الآن يتمحور حول سبتمبر وما بعده. تضع الأسواق احتمالات بنحو 49% لرفع الفائدة—لا خفضها—في اجتماع سبتمبر. وهذا يخبرك بكل شيء عن التيارات المتضاربة: تباطؤ التضخم من جهة، ومخاطر جيوسياسية (خصوصًا حول النفط) من جهة أخرى.

إن تفويت مؤشر CPI يُعد خبرًا جيدًا لا لبس فيه بالنسبة لأصول المخاطرة. تحولت عقود مستقبلات S&P 500 إلى الصعود مباشرة بعد صدور البيانات. انخفاض العوائد يدعم تقييمات الأسهم، خصوصًا أسهم النمو التي تتأثر بمعدلات الخصم.

لكن سردية "الأعلى لفترة أطول" لم تُدفن—بل هي في طور التطور. لدى الاحتياطي الفيدرالي الآن مساحة للتنفس. ليس بحاجة إلى رفع الفائدة في يوليو. يمكنه الانتظار للحصول على مزيد من البيانات. وهذا الصبر يصب في صالح الأسواق على المدى القريب، حتى لو كان ذلك يعني بقاء الفائدة مرتفعة حتى نهاية العام.

وبالنسبة إلى التمويل التشفيري تحديدًا، فإن الصورة أكثر تعقيدًا. انخفاض العوائد الحقيقية يعد تاريخيًا داعمًا لبيتكوين ولأصول المخاطرة عمومًا. لكن إذا واصل الاحتياطي الفيدرالي نبرته المتشددة بينما يبرد التضخم، فقد ترتفع العوائد الحقيقية فعليًا—ما يخلق رياحًا معاكسة للأصول الرقمية.

تقرير CPI لشهر يونيو ليس إشارة "إعلان انتهاء الخطر". إنه تقرير تقدّم يوضح أن دواء الاحتياطي الفيدرالي يعمل، لكن المريض لم يتعافَ بالكامل بعد. ستظل الأسواق رهينة للبيانات، وستحدد القراءات القليلة المقبلة للتضخم—لا سيما قراءتا يوليو وأغسطس—ما إذا كان سبتمبر سيشهد أول خفض أم استمرارًا في موقف أكثر تشددًا.

يقترب قتال التضخم من نهايته، لكن التحركات الأخيرة دائمًا هي الأصعب. تموضع وفقًا لذلك.