انتهت دورة السوق الصاعد الكبرى عالميًا—لا تعش في أوهام؛ الأهم أن تبقى حيًا

في 17 يوليو 2026، شهدت الأسواق الرأسمالية العالمية واقعًا شبيهاً بـ“الجمعة السوداء” الحقيقي. فقد هبط مؤشر نيكّي 225 الياباني داخل الجلسة 4,131 نقطة؛ وفي سوق الأسهم الصينية (A股) لم يرتفع سوى 482 سهمًا من أصل عموم السوق، بينما انخفض 5001 سهمًا، وسجّلت قرابة 200 شركة إيقافًا عن التداول عند الحدّ السعري (توقفات بيع). وفي الوقت نفسه، هبط مؤشرا “تجمّع بورصة الشركات الناشئة” (创业板指) و“مؤشر بورصة العلوم والتكنولوجيا” (科创50指数) في لحظة ما بنسبة 8% لكليهما. هذه ليست مجرد عملية تصحيح عادية—بل إعادة تسعير شاملة لأسعار الأصول على مستوى العالم تتكشف بالكامل.

وقبل الانهيار الحاد، كانت مؤسسات وول ستريت الكبرى قد أطلقت تحذيرات شبه متطابقة.

في تقرير بحثي حديث بتاريخ 16 يوليو، أكدت بنك أوف أميركا أن سوق الأسهم الأميركية بدأ يُظهر إشارات شبيهة بتلك التي سبقت انفجار فقاعة الإنترنت عام 2000. وأشار البنك إلى أن مؤشر VIXEQ، الذي يقيس تقلبات الأسهم الفردية ضمن مكوّنات S&P 500، يبلغ حاليًا نحو 50 نقطة، وقد ارتفع بحوالي 46% منذ بداية العام؛ في حين أن مؤشر VIX، الذي يعكس مستوى الذعر في السوق ككل، لا يتجاوز نحو 16 نقطة، بارتفاع يقارب 13% فقط. باتت الفجوة بين تقلبات الأسهم الفردية وتقلبات المؤشر تقترب من المستوى المتطرف الذي شوهد في فترة فقاعة الإنترنت.

وذهب كبير استراتيجيي الاستثمار لدى بنك أوف أميركا Michael Hartnett إلى أبعد من ذلك بصراحة، إذ قال إن الأسهم الأميركية تعيش حاليًا داخل أكبر فقاعة تكنولوجية منذ 2021، محذرًا من أن “مخاطر الصدمات في السوق حقيقية وواقعية”.

وفي أوائل يوليو، حذرت أيضًا جيه بي مورغان من أن السوق الأميركية يعيد إظهار اتجاهات شبيهة جدًا بما حدث قبل أشهر من انفجار فقاعة الإنترنت—إذ ظهرت فجوة واضحة بين أسعار أسهم معدات الذكاء الاصطناعي وأسعار “كبرى مستثمري” هذا القطاع. ويشبه هذا الانقسام تمامًا ما حدث عام 1999 لدى موردي معدات الاتصالات حين شهدوا “نموًا مقوسًا/شبه قوسي” (parabolic) بينما تعرضت الجهة التي تضخ رأس المال لانهيار حاد.

أما تحذير مورغان ستانلي فكان أكثر منهجية—فمؤشرات تحذير السوق الهابطة (Bear Market) لديه تُظهر أن 70% منها تم تفعيلها. ومن بين 20 مؤشرًا لدى S&P 500، يُعتقد أن 17 منها مبالغ في تقدير قيمتها، بينها 8 تتجاوز مستويات فترة فقاعة الإنترنت. وصرّحت الشركة صراحة بأن السوق الأميركية مفرطة التركز، وهو وضع شبيه بذروة فقاعة “الأسهم التكنولوجية/الإنترنت” عام 2000.

وفي المقابل، حذرت مجموعة سيتي (Citigroup) في قائمة إنذار السوق الهابطة من أن الأسواق العالمية فعّلت 10 من أصل 18 مؤشر إنذارًا، وأن عدد الإنذارات الحالية بلغ أعلى مستوى منذ الأزمة المالية العالمية عام 2008، ما يعني أن الأسواق العالمية للأسهم في وضع أكثر “فقاعة” منذ 2008.

وفي 16 يوليو، أعلن إيان غولدِنغ (Ian Golding)، نائب رئيس البنك الدولي السابق وأستاذ في جامعة أكسفورد، أن تقييمات الشركات الأميركية الكبرى مشوّهة على نحو خطير، وأن هناك جولة “تصحيح” للتقييمات على وشك الوقوع. وأكد كذلك أن انفجار الفقاعة لن يقتصر على الولايات المتحدة بل سيمتد إلى المستثمرين حول العالم.

كما حذّر أفضل المستثمرين DoubleLine، جيفري غوندلاخ (Jeffrey Gundlach) وفيلكس زولاف (Felix Zulauf)، من أن السوق الصاعد المدفوع بالذكاء الاصطناعي بات يقترب من القمة، متوقعين أن الأسهم الأميركية قد تهبط بنسبة 30%-50%.

التحذيرات ليست مجرد كلام—السوق أعطى الإجابة بالفعل.

في سوق A股: في 17 يوليو، هبط مؤشر شنغهاي المركب (上证指数) أكثر من 3%، بينما هبط مؤشر شينزن المركب (深证成指) 6% بشكل حاد، وتراجعت مؤشرات创业板指 و科创50指数 في لحظة ما بنسبة 8% لكليهما. وفي عموم السوق، انخفضت أكثر من 5000 شركة، وسجّلت قرابة 200 شركة توقفًا عند الحدّ السعري. ومن بين الأسهم القيادية التي تتجاوز قيمتها السوقية ألف مليار (تريليون) يوان، يوجد أكثر من 40 سهمًا هبطت بأكثر من 10%، وتكاد تكون جميعها أسهمًا تكنولوجية. فقد هبطت شركة 中际旭创 بأكثر من 14%، بينما انخفضت 新易盛 بأكثر من 16%.

في سوق الأسهم اليابانية: هبط مؤشر نيكّي 225 بنسبة تقارب 6%، وتراجع داخل الجلسة بمقدار تجاوز 4000 نقطة في لحظة. وانخفض سعر سهم شركة Kioxia (كايتس/أكبر شركة تخزين شرائح)، المدرجة ضمن سلسلة الذاكرة، بنسبة 16% في يوم واحد، وهو ما يعادل قطع السعر إلى النصف تقريبًا مقارنةً بأعلى مستوى في الشهر السابق (انخفاض 51%). كما تبخرت القيمة السوقية بحوالي 30 تريليون ين ياباني (نحو 1850 مليون دولار).

في سوق الأسهم الكورية: تراجع مؤشر كوريا المركب لأسعار الأسهم من أعلى مستوى له في يونيو بنسبة تقارب 25%. وكان السوق قد فعّل آلية إيقاف التداول (التداول المتوقف) بعدما تعرض KOSPI لانخفاض متتالي 7 مرات. وكشف متداولون لدى جولدمان ساكس أن نحو 350 ألف حساب لمستثمرين أفراد كوريين جرى إغلاق مراكزهم قسرًا هذا الأسبوع وحده، وتلقت 1.2 مليون من حسابات المستثمرين الأفراد إشعارات باسترداد/مطالبة بالهامش.

وفي مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا: انخفض المؤشر بنسبة 21% عن أعلى مستوى تاريخي في 22 يونيو، ليدخل رسميًا في سوق هابطة “تقنية”.

إذا كان هبوط سوق الأسهم يمكن تفسيره باعتباره “تصحيحًا هيكليًا”، فإن الانهيار الكامل لأصول الملاذ الآمن يعلن عن واقع أكثر قسوة. الفضة: بعد أن سجلت في نهاية يناير أعلى مستوى تاريخيًا عند 121.79 دولارًا للأونصة، حققت إجمالًا هبوطًا بنحو 55%، بما يعادل قطعًا إلى النصف. وفي 17 يوليو، هبط سعر الفضة الفورية تحت 55 دولارًا للأونصة، مسجلًا أدنى مستوى له منذ نحو 8 أشهر.

$XAU الذهب: انخفض الذهب الفوري في لندن في 14 يوليو مجددًا تحت 4000 دولار للأونصة. وفي الصين، تراجع الذهب الفوري من أعلى مستوى له خلال العام عند 1256 يوانًا/غرام إلى أقل من 900 يوان/غرام، أي بانخفاض يقارب 30%. وفي النصف الأول من 2026، انخفض سعر الذهب الدولي بأكثر من 1600 دولار، وكان أكبر تراجع بنحو 30%.

$BTC بيتكوين: منذ أن تجاوزت 126 ألف دولار في أكتوبر 2025، سجلت أعلى مستوى تاريخيًا عند أكثر من 12.6万 دولار، ثم واصلت الهبوط حتى اقتربت من 6.3万 دولار، مسجلة هبوطًا بنحو 50%. والأكثر إثارة للقلق أن هذا الهبوط لم ينشأ عن حدث مفاجئ واحد، بل عن استمرار وتيرة نزوح اهتمام المستثمرين بتخصيص الأموال في العملات المشفرة وبشكل مستقر. وتتشكل الصورة مع استمرار تدفقات خروج الصناديق المتداولة (ETF)، وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية، ومعادلة الرافعة في نمط تجميع الشركات للعملات (囤币)، لتشكل مجتمعة تراجعًا بطيئًا لكن عميقًا في الطلب.

قد يقول قائل إن كل موجة تصحيح في التاريخ كان هناك من يصرخ “انتهى السوق الصاعد”. لكن هذه المرة، فإن المنطق الأساسي الذي كان يدعم السوق الصاعد بدأ يتفكك بشكل منهجي:

أولًا، أن فقاعة التقييمات وصلت إلى قمم تاريخية. تُظهر بيانات مورغان ستانلي أن 8 مؤشرات تقييم قد تجاوزت مستويات فترة فقاعة الإنترنت. كما أن انفصال بنك أوف أميركا بين تقلبات الأسهم الفردية وتقلبات المؤشر يقترب من المستوى المتطرف الذي شوهد قبل انفجار الفقاعة عام 2000. ليست المسألة “مرتفعًا فحسب”، بل “متطرف”.

ثانيًا، تتشكل معادلة “الانهيار بفعل الرافعة” (الضغط الناجم عن الهامش) في حلقة سلبية. تكفي تجربة السوق الكورية لتكون درسا عميقا—فعندما تتشكل حلقة سلبية بين الرافعة المالية وعمليات المطالبة بالهامش وتقلبات السوق، يتحول أي هبوط عادي بسرعة إلى “هبوط انضغاطي/ميكانيكي” مع ضغط متسلسل. فقد تراجع KOSPI الكوري من أعلى مستوى له بنسبة 31% خلال 17 يوم تداول فقط—وبهذه السرعة، يتشابه الأمر تمامًا مع إزالة الرافعة في سوق A股 عام 2015.

ثالثًا، انهيار “سردية الذكاء الاصطناعي”. تظهر دراسة بنك أوف أميركا الشهرية في يوليو أن فقاعة الذكاء الاصطناعي باتت تمثل أكبر مخاطر ذيلية بنسبة 45%، متجاوزةً “الموجة الثانية من التضخم” لتصبح العامل الذي تقلقه المؤسسات أكثر. وتردّى مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات إلى سوق هابطة، وتراجعت شركات شرائح الذاكرة/الرقائق اليابانية الرائدة إلى النصف تقريبًا. وسالت “دماء” أسهم عتاد الذكاء الاصطناعي. عندما يتحول أكثر مسار سخونة إلى أكبر خطر، تنطفئ محرك السوق الصاعد.

رابعًا، الأموال تتراجع بشكل منهجي. ترى مورغان ستانلي أن مؤشرًا رئيسيًا واحدًا فقط هو الذي يقود مبكرًا النهاية الفعلية لصفقة/رواية الذكاء الاصطناعي—وهو ما إذا كانت الأموال التابعة للمؤسسات في الخارج تبدأ في الانسحاب المستمر. وما نراه الآن هو أن السوق الأميركية تشهد أكبر انسحاب استمراري منذ 4 أشهر من الأموال، وأن المستثمرين الأجانب في كوريا واصلوا الانسحاب الواسع لعدة أشهر على التوالي، بينما يستمر التدفق الصافي الخارجي من صناديق بيتكوين المتداولة (ETF). تصوّت المؤسسات بأقدامها.

انتهت دورة السوق الصاعد الكبرى عالميًا. هذه ليست مجرد موجة تصحيح عادية، وليست “عودة للسوق الصاعد”، بل إعادة تسعير لأسعار الأصول على مستوى العالم تم تفجيرها عبر التقاء التقييمات المتطرفة، والصفقات المكتظة، وانهيار الرافعة، وتهاوي السردية.

هذه ليست لحظة يوصى فيها بـ“الشراء في القاع”. عندما يدخل مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات سوقًا هابطة، وعندما يُجبر 350 ألف حساب من مستثمري كوريا الأفراد على التصفية القسرية، وعندما تهبط بيتكوين من 12.6万 إلى 6.3万، وعندما تتراجع 5000 شركة في سوق A股—فليست هذه “إشارات للحفرة الذهبية”، بل إشارات إلى أن المخاطر المنهجية بدأت تتصاعد وتُطلق نفسها.

الآن المطلوب هو الدفاع، لا الهجوم؛
أن تعيش، لا أن تراهن على ارتداد.

خفض حجم المراكز، وزد تخصيص النقد، وابتعد عن الأصول المبالغ في قيمتها، وعن الرافعة العالية، وعن الصفقات الأكثر ازدحامًا. لقد حذرت سيتي بالفعل من “عدم الشراء الأعمى في القاع” أو “الشراء عند الانخفاض”. وتقترح بنك أوف أميركا “بيعًا فوريًا” وتحقيق أرباح (الاحتفاظ بالسيولة). كما توصي مورغان ستانلي بجني الأرباح في القطاعات التي تم تسعيرها على نحو مبالغ فيه مثل التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي.

في الأسواق الصاعدة، الربح يعتمد على الجرأة؛
وفي الأسواق الهابطة، إنقاذ النفس يعتمد على الانضباط.

انتهت دورة السوق الصاعد الكبرى عالميًا.
لا تعش في أوهام، ولا تمِل إلى الاطمئنان الزائف.
البقاء حيًا أهم من أي شيء.