#PreIPOsSeason2OpenAISubscription قبل موسم الاكتتاب العام: موجز المستثمر المحترف للاشتراك في OpenAI (الموسم 2) يوليو 2026

افتتحت OpenAI الموسم 2 من برنامج اشتراك ما قبل الاكتتاب العام في يوليو 2026. ويُعد هذا الطرح الثانوي المنظم الثاني للمستثمرين المعتمدين، وذلك قبل احتمال إدراج عام.

أصبح البرنامج فور إطلاقه واحداً من أكثر صفقات السوق الخاصة تداولاً هذا العام؛ لأن OpenAI لا تزال الشركة المحدِّدة في مجال الذكاء الاصطناعي التوليدي، وهي تتوسع بوتيرة أسرع من أي شركة برمجيات في التاريخ، كما أن الوصول الخاص كان محدوداً للغاية.

هذا تحليل احترافي لماهية الموسم 2، والشروط، والتقييم، والتحديثات المتعلقة بالأعمال، والبنية، والمخاطر، وكيف يتلاءم مع السوق الحالي اعتباراً من يوليو 2026.

1. ما هو «قبل الاكتتاب العام» الموسم 2

الموسم 2 هو عرض مناقصة ثانوي. يقوم موظفون حاليون ومساهمون مبكرون ببيع الأسهم. يمكن للمستثمرين المعتمدين الاشتراك عبر وسطاء مرخّصين وبنوك خاصة.

نقاط مهمة:

ليس جولة تمويل أولية. تذهب العوائد إلى البائعين، لا إلى OpenAI.

يحصل المستثمرون على تعرّض اقتصادي تعاقدي لأسهم مملوكة عبر شركة ذات غرض خاص SPV.

يُتوقع توفير السيولة عبر اكتتاب عام (IPO) أو عملية استحواذ مؤهلة.

تُدار البرامج عبر مؤسسات مرخّصة مع إجراءات KYC وAML كاملة.

أُطلق الموسم 1 في أواخر 2024 بتقييم 157 مليار. ويُسعَّر الموسم 2 أعلى بكثير ليعكس النمو.

2. الشروط اعتباراً من يوليو 2026

التقييم. قيمة شركة ضمن نطاق 420 مليار إلى 450 مليار دولار أمريكي.

الحد الأدنى للاشتراك. 1 مليون دولار. تسمح بعض المنصات بـ 500 ألف دولار للعملاء الحاليين.

السعر للسهم. 62 دولاراً إلى 66 دولاراً، بحسب الشريحة والتوقيت.

الرسوم. 2 بالمئة مقابل رسوم الترتيب (placement fee) و10 بالمئة مقابل carry فوق سعر الدخول.

البنية. SPV تحتفظ بأسهم عادية مع حقوق اقتصادية تمرّ عبرها (pass through).

الجدول الزمني. نافذة الاشتراك من 10 يوليو إلى 30 أغسطس 2026. تكون التخصيصات في سبتمبر.

هذه الشروط مبنية على أوراق الشروط الحالية للوسطاء. لم تنشر OpenAI هذه الشروط مباشرة.

3. لماذا يحدث هذا الآن

أربعة عوامل.

سيولة الموظفين. الموظفون الذين تم توظيفهم بين 2022 و2024 يمتلكون حصة ملكية كبيرة. يتيح العرض الثانوي سيولة جزئية دون انتظار اكتتاب عام.

اكتشاف السعر. يضع نطاق 420 مليار إلى 450 مليار سعراً سوقياً واضحاً قبل الأسواق العامة.

طلب المستثمرين. يراوح الطلب المؤسسي وطلبات مكاتب العائلة على التعرض للذكاء الاصطناعي مستويات قياسية في 2026.

التحضير للاكتتاب العام. تشير مصادر السوق إلى أن OpenAI تستهدف تقديم طلب في أواخر 2026 أو أوائل 2027. يُرجّح أن يكون الموسم 2 هو آخر دخول خاص كبير.

4. تحديث الأعمال يوليو 2026

الإيرادات. بلغ معدل تشغيل الإيرادات السنوي 22 مليار إلى 24 مليار دولار أمريكي اعتباراً من يونيو 2026. ويقارن ذلك بـ 12.7 مليار دولار عند نهاية 2025.

المستخدمون. 650 مليون مستخدم نشط أسبوعياً عبر ChatGPT وAPI والقطاع المؤسسي.

القطاع المؤسسي. أكثر من 500 شركة من Fortune 1000 هي عملاء. ويزداد متوسط قيمة الصفقة.

المنتجات. أُطلق GPT-5 في مارس 2026. وتدفع وكلاء جدد وأدوات برمجة وميزات متعددة الوسائط (multimodal) إلى زيادة الاعتماد.

البنية التحتية. شراكات مع Microsoft واتفاقيات مركز بيانات جديدة تضمن القدرة الحاسوبية حتى 2027.

تعمل OpenAI الآن بشكل مربح. وتُقدَّر الهوامش الإجمالية بنحو 75 بالمئة إلى 80 بالمئة.

5. سياق التقييم

يمثل نطاق 420 مليار إلى 450 مليار مضاعف 17.5x إلى 20x للإيرادات السنوية الحالية بعد تسكينها.

للمقارنة:

تتداول Microsoft بحوالي 13x من الإيرادات

تتداول Nvidia بحوالي 25x من الإيرادات

تتداول Salesforce بحوالي 8x من الإيرادات

تتداول OpenAI بعلاوة مقارنة ببرامج تقليدية، بسبب النمو ووضعها الاستراتيجي. كما تتداول بعسار مقارنةً بـ Nvidia نتيجة انخفاض الهوامش والمخاطر التنافسية.

كان تقييم الموسم 1 عند 157 مليار يمثل 12x للإيرادات في ذلك الوقت. يعكس الموسم 2 نمواً في الإيرادات وتوسعاً في المضاعف.

6. كيف يعمل الاشتراك

الخطوة 1. الاعتماد وKYC عبر منصة مرخّصة.

الخطوة 2. تقديم إبداء اهتمام. الحد الأدنى 1 مليون.

الخطوة 3. التخصيص. نظراً لارتفاع الطلب، قد يتم تخفيض التخصيصات. إشعارات في سبتمبر.

الخطوة 4. التمويل. تحويل سلكي إلى حساب الضمان (escrow).

الخطوة 5. إصدار العقد. تحصل على حقوق اقتصادية لأسهم في SPV.

الخطوة 6. حدث السيولة. توزيع عند الاكتتاب العام أو الاستحواذ، بعد خصم الرسوم.

الأسهم غير قابلة للتداول. يُتوقع فرض فترة حبس 180 يوماً بعد الاكتتاب العام.

7. السيناريو الإيجابي (Bull Case)

الريادة في الفئة. حدّدت OpenAI الذكاء الاصطناعي التوليدي وما تزال تتصدر من حيث جودة النماذج والعلامة التجارية.

التوزيع. ChatGPT هو واجهة الذكاء الاصطناعي الافتراضية للمستهلكين والمؤسسات.

تحقيق الدخل. تنمو خدمات API والعقود المؤسسية والاشتراكات للمستهلكين جميعاً.

الحاجز (Moat). البيانات والموهبة وإتاحة القدرة الحاسوبية وسرعة المنتج تخلق قابلية دفاع.

إذا تم اكتتاب OpenAI العام بسعر 600 مليار إلى 700 مليار في 2027، فإن إدخال 440 مليار يعني عائداً بين 1.35x و1.6x قبل الرسوم.

8. المخاطر الرئيسية

المنافسة. تتقارب الفجوة مع Google وAnthropic وMeta ونماذج مفتوحة المصدر.

تكاليف الحوسبة. تدريب الاستدلال (inference) شديد الكلفة للغاية. قد تنشأ ضغوط على هامش الربح.

التنظيم. تتطور سياسات الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي والصين.

تركيز العملاء. تبقى Microsoft شريكاً رئيسياً ومستمراً في الاستثمار.

التنفيذ. ليس مؤكداً أن يؤدي التوسع من 24 مليار إلى 100 مليار دولار من الإيرادات إلى تحقيق ذلك فعلياً.

السيولة. يُحجز رأس المال لمدة 18 إلى 30 شهراً.

هذه مخصصات عالية القناعة وعالية المخاطر.

9. من المشاركون

اعتباراً من منتصف يوليو 2026:

صناديق الثروة السيادية

صناديق استثمار كبيرة تركز على التكنولوجيا

مكاتب عائلة لديها تفويضات في مجال الذكاء الاصطناعي

مستثمرون في الأسواق العامة يتقاطعون مع هذا النوع من الاستثمارات (Crossover)

يبلّغ الوسطاء أن سجل الطلبات (book) يزيد عن 2x تغطية. وتُتوقع تخفيض التخصيصات.

10. المقارنة مع ما قبل الاكتتاب العام لغيرها من مشاريع الذكاء الاصطناعي

Anthropic. كان آخر عرض ثانوي بقيمة 80 مليار. أصغر وأكثر مبكراً من حيث المرحلة.

xAI. خاص وغير متاح على نطاق واسع.

Cohere. تركيزه على الشركات (enterprise) وبحجم أصغر.

تتميز OpenAI بأنها فريدة من نوعها من حيث الحجم والإيرادات والتوزيع على مستوى المستهلك والمؤسسة.

11. التنظيم والامتثال

يجب أن يستوفي المستثمرون معايير المستثمر المعتمد.

غالباً لا تكون معظم العروض متاحة للمستثمرين الأفراد في الولايات المتحدة.

غالباً ما يكون المعاملة الضريبية تمريرية (pass through).

يُوصى بمراجعة قانونية.

غالباً ما تُستخدم قوانين هونغ كونغ وسنغافورة بالنسبة إلى SPV.

12. آفاق الاكتتاب العام

السيناريو الأساسي. تقديم الطلب في الربع الرابع 2026، والطرح في الربع الأول أو الربع الثاني 2027.

نطاق تقييم الاكتتاب العام. 550 مليار إلى 750 مليار، بحسب ظروف السوق.

استخدامات متحصّلات التمويل. البنية التحتية والبحث والتوسع الدولي.

ذكرت OpenAI نيتها طرح أسهمها للاكتتاب العام، لكنها لم تحدد تاريخاً محدداً.

13. التقييم المهني

يهم الموسم 2 لأنه وصول نادر إلى الشركة المركزية في مجال الذكاء الاصطناعي.

الإيجابيات. معدل تشغيل إيرادات 22 مليار، و650 مليون مستخدم، وربحية واضحة، وريادة منتج جلية. عند مضاعف 19x للإيرادات، هو مكلف لكنه معقول لنمو بنسبة 80 بالمئة.

السلبيات. التقييم مرتفع، والمنافسة حقيقية، ورأس المال محبوس لسنوات.

بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم أفق 3 إلى 5 سنوات ويؤمنون بأن الذكاء الاصطناعي هو التحول الأساسي لمنصة المستقبل، فهذا هو التعرض الأكثر مباشرة المتاح.

أما المستثمرون الذين يحتاجون إلى سيولة أو لا يستطيعون التعامل مع تقلبات الأسعار، فهذا ليس مناسباً.

14. كيفية التقييم (Evaluate)

اطرح ثلاث أسئلة.

هل تعتقد أن OpenAI ستكون أكبر 3 مرات خلال 3 سنوات

هل تفهم البنية والمخاطر

هل يمكنك الاحتفاظ حتى الاكتتاب العام

إذا كانت الإجابة بنعم عن جميع الأسئلة الثلاثة، ففكر في تخصيص استثمار.

15. ماذا تفعل بعد ذلك

1. تواصل مع منصتين مرخصتين وقارن بين الشروط.

2. راجع وثائق SPV والعقد مع مستشار قانوني.

3. حدّد الحجم بشكل مناسب. يقترح معظم المستشارين 1 بالمئة إلى 3 بالمئة من البدائل.

4. أكمل مراجعة الامتثال والضرائب.

5. قدّم الطلب بحلول 30 أغسطس.

ستُغلق النافذة.

الكلمة الأخيرة. يجري طرح قبل الاكتتاب العام للموسم 2 الخاص بـ OpenAI عند نقطة انعطاف. انتقلت الشركة من كونها مختبراً للأبحاث إلى شركة برمجيات بإيرادات 24 مليار خلال ثلاث سنوات.

يعكس تقييم 420 مليار إلى 450 مليار كلاً من الإنجاز والتوقعات.

اعتباراً من يوليو 2026، يُحتمل أن تكون هذه آخر مرة يستطيع فيها المستثمرون من القطاع الخاص الوصول إلى OpenAI قبل الأسواق العامة.

أجرِ العناية الواجبة، وفهم فترة الحبس، واتخذ قراراً استناداً إلى نظرتك طويلة الأجل للذكاء الاصطناعي.