من «صندوق تداول ETF للأقدار الوطنية» إلى «يوليو الدموي»: كيف يتم تفكيك أزمة الرافعة المالية في سوق الأسهم الكورية؟

المؤلف: Jae، PANews

17 يوليو/تموز، أغلقت البورصة الكورية ليوم واحد بسبب عطلة يوم الدستور، لكن لم تتبدد سُحب الاضطراب؛ إذ ما زالت الأسهم المرتبطة بشركة سامسونج للإلكترونيات وSK Hynix تواجه عمليات بيع في أسواق أخرى. وعند إغلاق السوق في هونغ كونغ، تراجعت صناديق ETF الرافِعة الجاوزة للحدين مرتين (Long) المرتبطة بسامسونج وهينكس (بإشراف Southern Dongying) بنحو 20% تقريباً. ومن دون شك، يعيش رأس المال في كوريا لحظة “إعصار” تاريخي من نوع “خفض الرافعة” في قلب عزّ الصيف.

خلال النصف الشهر الماضي، تحطمت بلا رحمة أسطورة الحماس الشعبي “للشراء والمضاربة على الأسهم” أمام أرقام التصفية القسرية الباردة. قبل شهرين، كانت صناديق ETF الرافِعة بمقدار مرتين على أسهم SK Hynix وسامسونج للإلكترونيات تُغلف على أنها “طريق لتقاسم المصير الوطني” والاختصار إلى الثروة؛ ثم قامت الجهات الرقابية بفك القيود بنفسها، وتدفقت بعدها أعداد غفيرة من صغار المستثمرين إلى السوق أملاً في اقتناص نصيب من رهان صعود قطاع أشباه الموصلات. لكن حين انعكست توقعات الصناعة وحلّ تصحيح السوق، تحولت أدوات الرافعة هذه فوراً إلى “مطحنة لحم”.

وبوجود ضغط مزدوج يتمثل في فقدان السيطرة على السوق وقطع إمدادات الائتمان البنكي، تدخل الرئيس لي جاي-ميونغ بشكل عاجل، وضربت الجهات الرقابية خلال ليلة واحدة “سبع ضربات ثقيلة”، غير أنه قبل ذلك، كان عشرات الآلاف من صغار المستثمرين الكوريين قد غرقوا بالفعل في أسوأ لحظة: لحظة محو رأس المال إلى الصفر.

تبخرت 1.45 مليار دولار، وأصبح رأس المال صفراً لـ 460 ألف حساب، أكثر من ستين بالمئة منهم مستثمرون شباب

في منتصف يوليو/تموز، بالنسبة إلى صغار المستثمرين الذين راهنوا على مسار أشباه الموصلات في كوريا، كانت كل جلسة تداول تعيد كتابة سجل جديد للألم.

خلال 9 جلسات تداول فقط، تجاوزت الخسائر العائمة التراكمية في صناديق ETF الرافِعة على الأسهم التي يتكدس فيها صغار المستثمرين 88 ألف مليار وون كوري (نحو 595 مليون دولار). وتبلغ نسبة الحيازة لدى المستثمرين الأفراد داخل منتجات الرافعة 60%، ما يعني أن “المفرقعات” التي فجّرها الهبوط كانت شبه كاملة تنفجر داخل حسابات صغار المستثمرين العاديين الأضعف في قدرات إدارة المخاطر.

ووفقاً لإحصاءات بلومبرغ، بلغت الخسائر الاقتصادية التي تكبدها صغار المستثمرين الكوريون خلال الشهر الماضي بسبب التداول بالرافعة العالية 1.45 مليار دولار (نحو 2 تريليون وون كوري). لكن الموجة الأكثر قسوة من عمليات التصفية القسرية لم تكن قد بدأت بعد؛ إذ تجاوز في عموم السوق 1.2 مليون حساب من حسابات الرافعة للصغار حدّ “البقاء أو الفناء” لطلب الهامش الإضافي. وبسبب عدم القدرة على استكمال “الذخيرة” ضمن المدة المحددة، تم إغلاق 460 ألف حساب بضغطة واحدة من شركات الوساطة؛ ويمثل المستثمرون في الفئة العمرية 20-30 عاماً 62% من إجمالي حالات التصفية. لم يقتصر الأمر على محو رأس المال مباشرةً إلى الصفر، بل ظهر أيضاً مشهد عبثي يتمثل في “اقتراض الصغار ديناً على شركات الوساطة”، وكأن المستثمرين الشباب تلقوا درساً قاسياً من السوق.

بلغت هذه الموجة من التصفية القسرية ذروتها في منتصف يوليو/تموز. من 1 إلى 13 يوليو/تموز، بلغ إجمالي قيمة التصفية القسرية 451.9 مليار وون كوري (نحو 305 مليون دولار). من بينها، وصلت قيمة التصفية القسرية اليومية على الأسهم إلى 142.2 مليار وون كوري (نحو 95.2 مليون دولار) في 9 يوليو/تموز، وقفزت نسبة التصفية إلى 10.2%. في 13 يوليو/تموز، اقترب إجمالي التصفية القسرية ليوم واحد في عموم السوق من 344.2 مليار وون كوري (نحو 232 مليون دولار)، مسجلاً أعلى رقم في العام حتى ذلك الحين.

وتضخم الذعر على شاشة التداول بالتوازي. إذ هبطت SK Hynix التي كان صغار المستثمرين يراهنون عليها تقريباً بالكامل بأكثر من 15% في 13 يوليو/تموز، مسجلة أكبر هبوط يومي لها خلال 18 عاماً، كما تراجعت صناديق ETF للاتجاه الصعودي بمرتين المرتبطة بسهمها بنسبة 30% بشكل حاد. كما انخفض مؤشر كوريا العام للأسهم KOSPI داخل اليوم بنحو 9%، وفعّل “قاطع الدائرة” للمرة السابعة هذا العام، مع ارتداد تراكمي بلغ 25% من أعلى مستوى تاريخي في يونيو/حزيران.

تتحول مشاعر الذعر في السوق إلى كرة ثلج تتدحرج وتكبر، ومع تضخيم آلية الرافعة تستمر في النمو. إن انفجار الأرصدة على نطاق واسع لدى صغار المستثمرين ليس مدفوعاً بالهبوط في سعر السهم من جانب واحد فقط. فداخل صناديق ETF الرافِعة على الأسهم، توجد آلية إعادة توازن يومية مضمنة، هي التي تجعل التصحيح يتحول إلى “محرك كارثي” للسير المتهافت.

أكثر سوءاً، اختار كثير من صغار المستثمرين الذين يفتقرون إلى وعي إدارة المخاطر “الشدّ على المقود” أثناء الهبوط، بل وواصلوا زيادة المراكز سعياً إلى تسييل التكلفة (خفض متوسط السعر)، لتكبر المكشوفات أكثر فأكثر، قبل أن يتسارع الانحدار نحو هاوية التصفية القسرية.

قطع إمدادات الائتمان البنكي، ورفع البنك المركزي الفائدة لإضافة “ضربة إضافية”

تداول الرافعة داخل السوق هو شفرة في “مطحنة لحم”، أما جفاف الائتمان خارجها فهو مضخة سحب تسحب آخر قطرة دم من صغار المستثمرين.

إن ثقافة “اقتراض الأموال لتداول الأسهم” في كوريا قديمة جداً. خلال النصف الأول من العام، وفي ظل طفرة السوق الصاعدة، كانت لدى صغار المستثمرين رغبة كبيرة جداً في الاقتراض عبر رهن المنازل أو تسييل قروض الاستهلاك إلى جانب استخدام الرافعة للدخول في السوق. لكن لكبح تضخم ديون الأسر بشكل خبيث، فرضت السلطات الرقابية الكورية سقفاً صارماً على نمو قروض الأسر للعام بأكمله عند 1.5% على البنوك التجارية.

غير أن هذا الخط الأحمر في منتصف العام تحول إلى أداة إحكام تُطبق على الرقاب. حتى نهاية يونيو/حزيران، ارتفع إجمالي قروض الأسر لدى أكبر خمسة بنوك تجارية في كوريا بمقدار 3.7 تريليون وون كوري (نحو 2.502 مليار دولار) مقارنة ببداية العام، وهو ما استهلك 85.3% من حصيلة الإقراض السنوية، ولم يتبق سوى حوالي 639.5 مليار وون كوري (431 مليون دولار). بل إن بنكَيْن تجاوزا السقف مبكراً؛ وفي النصف الثاني، لن يُسمح لهما بإضافة قروض جديدة فحسب، بل ستضطران إلى سحب جزء من القروض القائمة، ما يجبر الحصة على الهبوط.

وهذا يعني أنه عندما حدث انهيار حاد في سوق الأسهم في يوليو/تموز وفعّل 1.2 مليون حساب فجأة إشعارات بالمطالبة بهوامش إضافية، اكتشف صغار المستثمرين فجأة أنهم لم يعودوا يستطيعون اقتراض الأموال. ومع عدم وجود تدفقات جديدة من رأس المال، لن يكون أمامهم سوى طريق واحد: التصفية القسرية عبر شركات الوساطة.

وزاد الطين بلة أن هناك مفاجأة تمثلت في رفع مفاجئ للفائدة من البنك المركزي في كوريا. في 16 يوليو/تموز، ومع أن سيولة السوق كانت في غاية الهشاشة، ألقى البنك المركزي قنبلة ثقيلة: أعلن رفع سعر الفائدة القياسي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 2.75%، في تحول للتشديد للمرة الأولى منذ 3 سنوات ونصف السنة. ورغم أن النية الأولية للسياسة كانت تضييق فجوة أسعار الفائدة بين كوريا والولايات المتحدة، والتخفيف من خروج الأموال الأجنبية، واستقرار سعر صرف الوون، فإن فعل رفع الفائدة أثناء موجة التصفية القسرية لا يختلف عن رش الملح على جروح خفض الرافعة.

وفي اليوم نفسه، هبط KOSPI بنسبة 6.37%، وتراجعت SK Hynix بنسبة 11.53%، وتم تفجير حلقة رد فعل سلبية متداخلة لخفض الرافعة.

سبع خطوات لإيقاف النزيف العاجل، دون تفكيك القنبلة بل قطع الحطب

تسبب مشهد محو رأس المال على نطاق واسع بسرعة في تحول الأمر إلى قضية سياسية. فقد كان عضو حزب “القوة الشعبية” أن تشول-سو قد وجه انتقادات حادة عبر وسائل التواصل الاجتماعي في وقت سابق، إذ قال إن KOSPI “تحول إلى كازينو”.

وبالنظر إلى وصمة “كازينو المصير الوطني” وحقيقة زوال ثروات عشرات الآلاف من الأسر، قام الرئيس لي جاي-ميونغ بتسمية صناديق ETF الرافِعة على أسهم كل من سامسونج وSK Hynix بنفسه، وأصدر أمراً صارماً للجهات المالية بأن تتقدم سريعاً بخطط لمواجهة الأزمة.

في 16 يوليو/تموز، أصدرت آلية بروتوكول F4 بشكل عاجل—بمشاركة هيئة الخدمات المالية، وهيئة الإشراف المالي، ووزارة المالية، والبنك المركزي—حزمة جديدة من لوائح صارمة على طريقة “العلاج بالصدمة”، بهدف خفض سخونة الحمى الناتجة عن الرافعة.

ومن الجدير بالذكر أن الجهات الرقابية لم تختَر فرض شطب مباشر على صناديق ETF القائمة. فالسحب القسري لـ “سلك الإغلاق” في خضم الذعر قد يؤدي إلى تدافع أشد خطورة على السيولة. تكمن المنطق الحقيقي للرقابة في: عدم طعن الفقاعة القائمة بشكل مباشر، بل رفع عتبة الدخول وقطع تمويل التدفقات الجديدة، كي يُدخل السوق إلى مرحلة تصفية سلبية طويلة.

ومع اقتراب تطبيق اللوائح الجديدة، ستُعاد صياغة منظومة صناديق ETF للرافعة على أسهم الشركات الفردية في كوريا قسراً. ومن المتوقع أن تنحسر موجة المضاربة المجنونة مؤقتاً. غير أن الخطر لم ينته فعلياً: حالياً لا يزال رصيد التمويل الائتماني في سوق الأسهم الكوري يتجاوز 35 تريليون وون كوري (نحو 235.5 مليون دولار) معلّقاً دون حل. وفي ظل تشديد الائتمان ودورة رفع الفائدة، تكون حسابات الرافعة القائمة قد فقدت فعلياً “وسادة الأمان”.

نسيم البرد المالي في سيول أيقظ صغار المستثمرين الذين تغرقوا في هوس سوق الأسهم. إن الابتكارات في الرافعة التي انفصلت عن دعم الدخل الحقيقي للمستثمرين وعن القيود الصارمة للتنظيم، هي في جوهرها مجرد بناء لفقاعات ثروة. وعندما يهوي خط هبوط كبير في الرسم البياني، سيتم تصفية كل أوجه الازدهار المصطنع في دفاتر السوق، وغالباً ما تكون الفاتورة في النهاية من يتحملها صغار المستثمرين الأكثر هشاشة.