#夏日创作营 استثمار آرك: تراجع BTC وتباعد بين سلوك “الحيتان” المجمعة وإشارات لقاع الدورة في السوق

في 17 يوليو، أصدرت شركة استثمار آرك (ARK Invest) التابعة لكاثي وود (Cathie Wood) أحدث تقرير «The Bitcoin Quarterly» للربع الثاني من عام 2026، مشيرةً إلى أن بيتكوين تراجعت بنحو 14% خلال الربع الثاني، وأن سعر الإغلاق في نهاية الربع بلغ قرابة 58,544 دولارًا، لتتراجع تحت جميع المؤشرات الرئيسية للأسعار، بما في ذلك 70,327 دولارًا لسعر استحواذ حاملي الأجل القصير الذي تم تحقيقه، و75,371 دولارًا لمتوسط 200 يوم، و76,660 دولارًا لسعر التكلفة المتوسطة على السلسلة.

استخدمت آرك في تقريرها مصطلح «إرهاق البائع» (seller exhaustion) لوصف حالة السوق الحالية، مع التحذير من أن شركة احتياطيات بيتكوين (DAT) تواجه ضغوطًا متزايدة على التمويل.

انخفاض في الأسعار لكن الحائزون على المدى الطويل يزيدون الشراء عكس الاتجاه
أكثر مجموعة بيانات لفتت الانتباه في التقرير هي ذلك التباين الواضح بين السعر وبنية الحصص (الرهانات). ارتفعت حيازة الحائزين على بيتكوين لمدة لا تقل عن 155 يومًا إلى مستوى تاريخي مرتفع بلغ 14.85 مليون عملة بنهاية الربع الثاني، بزيادة تقارب 310 آلاف عملة مقارنةً بنهاية الربع الأول. ويدل ذلك على أنه بينما يتراجع السعر بنسبة 14%، فإن الحائزين على المدى الطويل يمتصون الكميات التي يبيعها المستثمرون قصيرو الأجل.

وتنظر آرك إلى هذا المزيج المتمثل في «انخفاض الأسعار مع استمرار كبار اللاعبين في زيادة التكديس» باعتباره إشارة إلى أن السوق يجري إعادة توزيع للشرائح/الحصص داخل السوق، وليس مجرد حالة ذعر بيع.

وفي الوقت نفسه، أطلقت بيانات السلسلة إشارات قريبة من قاع الدورة: ارتفع إجمالي المعروض من بيتكوين الذي يوجد في حالة خسارة إلى نحو 54%، لأول مرة في التاريخ يتجاوز نسبة المعروض الرابح البالغة 46%. كما تجاوز إجمالي الخسائر المحققة لفترة قصيرة إجمالي المكاسب المحققة، ما خفّض نسبة الأرباح/الخسائر إلى حوالي 0.82.

تشير آرك إلى أن «تجاوز المعروض الخاسر للمعروض الرابح» إلى جانب «تفوق وتيرة تكبد الخسائر على وتيرة جني الأرباح» هو مزيج تظهره التاريخية غالبًا عند قاع دورات السوق أو قرب مراحل الاستسلام. وتجدر الإشارة إلى أنه رغم استمرار الضغط على السعر، حافظ «التقلب المحقق» على مستوى معتدل نسبيًا، ما يعكس أن بنية السوق أكثر نضجًا وترتيبًا مقارنةً بدورات سابقة.

ظهور شرخ واضح على مستوى المؤسسات
إذا كانت بيانات السلسلة تُطلق إشارات تميل إلى التفاؤل، فإن بيانات مستوى المؤسسات على العكس تميل بوضوح إلى السلبية. فقد انخفضت الأسهم الممتازة في STRC التابعة لـ Strategy من قيمة اسمية قدرها 100 دولار إلى نحو 74.57 دولار عند أدنى مستوى بنهاية يونيو، ثم أغلق بنهاية الربع عند قرابة 85 دولارًا. وترى آرك أن استمرار خصم التسعير مقابل القيمة الاسمية يعكس تدهور شروط التمويل لشركات احتياطيات بيتكوين، وأن ارتفاع تكلفة التمويل قد يحد من قدرتها على مواصلة زيادة حيازات بيتكوين في المستقبل.

في الوقت نفسه، شهدت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة خروج أموال صافية على مدار سبعة أسابيع متتالية خلال الربع الثاني، بإجمالي خروج يعادل نحو 70 ألف بيتكوين. وتعد هذه أول مرة منذ إطلاق هذه المنتجات تظهر فيها دورة خروج متواصلة بهذا القدر. وترى آرك أن خروج أموال صناديق ETF يضعف مصدرًا مهمًا سابقًا للدعم الهامشي لسعر بيتكوين. غير أن التقرير أشار أيضًا إلى إشارة نسبية محايدة: ما يزال فرق الأساس لعقود آجلة مدتها ثلاثة أشهر عند نحو قيمة موجبة صغيرة تبلغ 2.3%، دون أن يتحول إلى تراجع (كونتانغو إلى خصم/العكس بحسب السياق)، ما يعني أن سوق المشتقات لم يُظهر حالة هلع أو مزاجًا شديد السلبية.

كيفية فهم هذا «التباين»
عند وضع هذه المجموعات من البيانات معًا، لا ترسم آرك صورة بسيطة لـ «سوق هابطة» أو «سوق صاعدة»، بل تُبرز سمة نموذجية لفترة انعطاف دورية: أداء ضعيف من جهة السعر، وتراجع واضح في الشراء الهامشي من المؤسسات (ETF وDAT)، لكن في المقابل فإن أكثر الحائزين إصرارًا على السلسلة يزيدون الشراء عكس الاتجاه، ويصل معدل حصة الحصص المتكبدة خسائر إلى أعلى مستوى في دورة السوق، بينما تقترب معنويات البائعين من حافة الإرهاق/الاستنزاف.

وتؤكد آرك أن التاريخ يبيّن أن هذه «التركيبة التي يحدث فيها تباين واضح بين مسار السعر وسلوك الحائزين على المدى الطويل» غالبًا ما تصبح إشارة مهمة لمراقبة انعطاف دورة السوق. لكن التقرير يحذر أيضًا بشكل محافظ من أنها مجرد مرجعية على مستوى الأنماط التاريخية، وليست دليلًا على أن القاع قد تم تأكيده.

نقاط ينبغي النظر إليها بعقلانية
توجد حدود لأي تقرير صادر عن جهة واحدة ضمن إطارها التحليلي. بيانات السلسلة تعكس «حقائق حدثت بالفعل»، ولا يمكنها ضمان تكرار النمط نفسه في هذه الدورة. وخروج أموال ETF وتزايد ضغوط التمويل على شركات DAT يشيران إلى أن إصلاح ثقة المؤسسات قد يحتاج إلى وقت، ولا يمكن لتقرير واحد أن يقلب الاتجاه فورًا.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، يوفر هذا التقرير في المقام الأول «إطارًا للملاحظة» يتمثل في نسب العرض حسب الربح والخسارة، وتغيرات حيازات الحائزين على المدى الطويل، واتجاهات تدفقات أموال ETF، وليس إشارة شراء/بيع يمكن نسخها حرفيًا. $BTC ‌