#TSMCQ2NetProfitSurges77%

ربع سنوي قياسي لدى TSMC ترك الأسواق باردة

يقرأ معظم المستثمرين الأرباح بالطريقة الخاطئة. يرون أرباحًا قياسية ويفترضون أن السهم لا بد أن يرتفع. لكن الأسواق ليست لوحة نتائج — إنها آلة تنبؤ. نشرت TSMC للتو أكثر ربع سنوي ربحية في تاريخها، ومع ذلك انخفض السهم. هذا الفارق يقول الكثير عن مكان دورة الذكاء الاصطناعي فعليًا.

ما الذي حدث

أعلنت TSMC عن إيرادات للربع الثاني 2025 بلغت 30.07 مليار دولار، بارتفاع 44.4% على أساس سنوي، مع هامش إجمالي 58.6% وهامش تشغيلي قرب 49.6%. جاءت الإيرادات أعلى من الحد الأعلى للتوجيهات، بدعم شبه كامل من الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي.

لماذا تقف TSMC في قلب المشهد

تُصنّع TSMC تقريبًا 90% من أكثر الشرائح تقدمًا في العالم. Nvidia وApple وAMD وQualcomm وBroadcom — جميعها ترسل تصاميمها هنا. لا تراهن TSMC على الشركة التي سيفوز بها سباق الذكاء الاصطناعي؛ بل تجني الأرباح من الجميع، عبر بيع أدوات «الحفر والجرّ» في اندفاع الذهب بالذكاء الاصطناعي.

الحوسبة عالية الأداء تقود الآن غالبية الإيرادات، وهو تحول حقيقي بعيدًا عن اعتماد الشركة القديم على الهواتف الذكية. في الربع الثاني، شكلت 3nm 24% من إيرادات الوافرات، وبلغت 5nm نسبة 36% أخرى — إذ تمثل العقد المتقدمة الآن 74% من أعمال الشركة. دخلت 2nm مرحلة الإنتاج التجاري. تعني العقد الأصغر شرائح أسرع واستهلاك طاقة أقل، وهو بالضبط ما تحتاجه أحمال عمل الذكاء الاصطناعي، ويقوم العملاء بدفع علاوة مقابل ذلك.

لماذا هبط السهم رغم ذلك

رفعت الإدارة توجيهات الإنفاق الرأسمالي (CapEx) لعام 2025 إلى 38–42 مليار دولار، ومن المتوقع أن يصل إنفاق 2026 إلى 60–64 مليار دولار — أي عدة مليارات دولار فوق التقديرات السابقة. قرأت الأسواق ارتفاع الإنفاق كإشارة إلى أن قيود الإمداد ستستمر مدة أطول مما كان يُأمل، كما أن التسعير على أساس الكمال حتى مع نتائج قياسية لم يكن كافيًا لدفع السهم للأعلى.

تجري أعمال ثلاث مصانع جديدة في أريزونا (يُذكر أن إجمالي الاستثمار يقارب 165 مليار دولار)، بالتوازي مع توسعات في اليابان وألمانيا — تحوطًا من مخاطر التركز الجيوسياسي، رغم أن الجزء الأكبر من الطاقة المتقدمة لا يزال يتمركز في تايوان.

حالة الصعود (Bull Case)

لا تكتفي TSMC بالركوب على طلب الذكاء الاصطناعي — بل إنها تلتقط قيمة الذكاء الاصطناعي نفسه. ترفع الأسعار بينما تعمل بأقصى استغلال، وهو التعريف المدرسي لقوة التسعير. لا يمكن للمنافسين مطابقة التكنولوجيا بسهولة، ولا يستطيع العملاء التبديل بسهولة. هذه القناة العريضة تتراكم مع كل جيل جديد من العمليات.

حالة الهبوط (Bear Case)

التقييم هو المخاطرة الواضحة — يجب أن تستمر الشركة في تقديم النتائج لتبرير مضاعفاتها. يبقى تركّز تايوان تعرضًا بنيويًا حقيقيًا. يحمل صعود 2nm مخاطرًا عادية في المراحل المبكرة من تحقيق العائد، وإذا اتضح أن التوسع الحالي في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مجرد دورة لمرة واحدة وليست اتجاهًا مستدامًا، فقد يصبح CapEx الحالي سعة فائضة الغد.

النقطة التي تم تجاهلها

ترفع TSMC كلاً من الأسعار وCapEx لأنها لا تستطيع تلبية كامل الطلب القائم — وهذا عكس الفقاعة. تظهر الفقاعات كوفرة مفرطة وانخفاض في الأسعار؛ أما ما يحدث هنا فهو نقص في العرض مع ارتفاع في الأسعار. المشترون — Nvidia وApple وAMD، إضافة إلى كبار لاعبي السحابة — ليسوا شركات ناشئة مضاربة تحرق السيولة على نماذج غير مثبتة. إنهم من أكثر الشركات ربحية في العالم، وقد حولو هذا الطلب بالفعل إلى أرباح قياسية لهم.

الخلاصة

تبدو TSMC شركة قوية بوضوح — لكن السؤال الحقيقي هو ما إذا كان السعر يعكس ذلك بالفعل. سيواصل المتداولون قصيرو الأجل التفاعل مع توجيهات الهوامش وعناوين CapEx؛ أما المستثمرون طويلو الأجل فيراقبون شركة ترسخ نفسها بهدوء كطبقة لا غنى عنها في عصر الذكاء الاصطناعي. يمكن أن يكون الرأيان صحيحين في الوقت ذاته.

ما إطارك لتمييز قيود العرض الحقيقية عن فقاعات الطلب في البنية التحتية للتكنولوجيا؟ وهل تعتقد أن قوة تسعير TSMC ستستمر، أم أن المنافسة ستلحق في النهاية؟

ليس نصيحة مالية — قم بإجراء بحثك الخاص قبل التداول.

Dragon Fly Official