إدراج JPYSC، وتكثيف الرهان على DeFi؛ تحليل تفصيلي للبنية المالية على السلسلة لدى عملاق المال الياباني SBI

作者: Zen، PANews

اختتمت مؤخراً في طوكيو أعمال مؤتمر WebX، وهو أحد أكبر مؤتمرات قطاع Web3 في آسيا، وأعرب رئيس الوزراء الياباني تاكاتشيو ناكاي في رسالة فيديو عن أمله في أن يؤدي التكامل بين مؤتمر Web3 والسياسات الحكومية إلى تعزيز تطوير نظام الابتكار في اليابان.

كانت أجواء الحضور المزدحم على أرض الواقع، في مقابل حالة فتور واضحة في تحركات سوق العملات المشفرة، على نحو صارخ. بل إن العديد من المشاركين يمزحون بأنهم شعروا في الموقع بـ"جمال فترة الصعود للعملات المشفرة".

يأتي هذا المؤتمر ضمن جزء من خريطة الأعمال المتوسعة باستمرار لشركة المجموعة المالية اليابانية SBI Holdings، ما جعل "المخضرم" النشط في سوق التشفير يظهر في الحضور بأفضل شكل. لم تكتفِ SBI بدور الراعي الحصري، إذ صعد أيضاً رئيس مجلس إدارة المجموعة يوشيتاكا كيتاو إلى المنصة لإلقاء كلمة رئيسية. وفي خضم ذلك، في أكتوبر من العام الماضي، استحوذت SBI على 51% من أسهم الجهة المنظمة لمؤتمر WebX، وهي وسيلة الإعلام التشفيرية اليابانية CoinPost، ثم أدرجتها ضمن المجموعة.

وأتى هذا التحول ليتناغم مع سلسلة التحركات الكثيفة التي قامت بها SBI مؤخراً في مجال الأصول الرقمية. ففي أكثر من شهر واحد، شاركت SBI Holdings على التوالي في جولة تمويل لبروتوكول الإقراض اللامركزي Morpho بقيمة 1.75 مليار دولار، وأطلقت عملة مستقرة بالين الياباني JPYSC، كما أطلقت في اليابان عملة مستقرة بالدولار أصدرتها Ripple وهي RLUSD.

ومع دخول يوليو، استثمرت 1.25 مليار دولار في منصة Gauntlet لإدارة مخاطر DeFi واستراتيجيات العائد، وخلال فترة انعقاد WebX أقامت شراكة استراتيجية مع Solana Foundation، بهدف توسيع الأعمال حول العملات المستقرة وRWA والمدفوعات عبر الحدود وخدمات السلسلة الموجهة للمؤسسات.

وبالمقارنة مع التوسّع الواسع في السابق الذي تمحور حول Ripple والبورصات وصنع السوق والأوراق المالية الرقمية، فإن تركيز SBI الاستراتيجي مؤخراً أصبح أكثر انحيازاً وتركيزاً. فهذه المجموعة المالية التقليدية التي تأسست قبل 27 عاماً تحاول إعادة تجميع التسوية وإصدار الأصول والتداول والائتمان وإدارة الأصول في التمويل التقليدي، على هيئة مزيج جديد على السلسلة.

من التموضع المتناثر إلى التمويل على السلسلة: SBI تدمج أعمال الأصول الرقمية

تدخل SBI قطاع العملات المشفرة منذ 10 سنوات. في المراحل المبكرة، استثمرت في Ripple، وشاركت في شركة بلوكتشين للشركات R3، ثم واصلت بناء أعمال تداول العملات المشفرة والسيولة للمؤسسات والأوراق المالية الرقمية، لتصبح واحدة من أسبق شركات التمويل التقليدي الياباني في بناء حضورها للأصول الرقمية، والأوسع نطاقاً.

لكن في وقت مبكر، كانت الأعمال منفصلة نسبياً. تولّت SBI VC Trade تداول الأصول المشفرة والحفظ، بينما ركزت B2C2 على تقديم السيولة للمؤسسات عالمياً، في حين استكشفت أعمال الأوراق المالية الرقمية تحويل السندات والصناديق وغيرها من الأصول الواقعية إلى رموز. وحتى السنتين الماضيتين تقريباً، بدأت "التمويل على السلسلة" تظهر كإطار جديد يربط بين هذه الأعمال.

في موادها الاستراتيجية الصادرة في مايو 2026، قسّمت SBI التمويل على السلسلة إلى ست طبقات: التسوية والأصول والسوق وخزائن العائد والتوزيع والمستثمرون، واقترحت بناء "منصة إدارة أصول SBI على السلسلة".

وبحسب مخططها، تتولى JPYSC وUSDC وRLUSD التسوية ونقل الأموال، بينما تتولى منصات البلوكتشين وRWA إصدار الأصول والتداول، ويعمل DeFi على تحسين كفاءة استخدام رأس المال، وتضطلع أعمال إدارة الأصول والأوراق المالية والأصول الرقمية داخل المجموعة بتصميم المنتجات والوصول إلى العملاء.

ومن منظور استثماراتها الأخيرة، تتحرك SBI بدقة وفقاً لهذا الهيكل وتلك الطبقات. ففي موادها الاستراتيجية الخاصة، وضعت SBI Arc، وهي بلوكتشين مالية من Circle، في "طبقة التسوية"، ووضعَت Morpho في "طبقة السوق"، ثم ربطت Gauntlet بـ"طبقة خزائن العائد".

وتُظهر هذه الفئة أيضاً طريقة تفكير SBI في الاستثمار—أي سدّ القدرات الأساسية الناقصة في منظومة التمويل على السلسلة لديها.

العملات المستقرة أولاً، وبناء شبكة تسوية بالين والولايات المتحدة

في إطار التمويل على السلسلة لدى SBI، تُعد العملات المستقرة أول جزء يدخل التشغيل الفعلي.

في 24 يونيو، تم إطلاق JPYSC رسمياً بالشراكة بين SBI وStartale. تصدر JPYSC من بنك SBI للثقة (new trust bank)، وتتولى SBI VC Trade مسؤولية التداول/التداول في السوق، بينما تضطلع Startale بتطوير تقني رئيسي. وباعتبارها أول عملة مستقرة بالين ياباني تُصدر وفق هيكل قائم على الثقة، صُممت JPYSC وفق "وسيلة الدفع الإلكترونية رقم 3" ضمن قانون اليابان بشأن طرق حساب الأموال، وتتم إدارة الأصول الاحتياطية بواسطة بنك الثقة، بحيث يقابل كل 1 JPYSC 1 ين ياباني.

ويتمثل أحد الفروق المهمة الناجمة عن هيكل الثقة في أن JPYSC لا تخضع لقيود الإحوال والحدود الخاصة بعملات مستقرة من نوع "تحويل جزء من الأموال" ومن نوع "الإصدار عبر الحدود" التي تواجه قيوداً على التحويل حوالياً بقيمة 1 مليون ين ياباني وحدوداً للحيازة. نظرياً، ما يجعلها أكثر ملاءمة لتحويلات رأس المال للشركات، وتسويات بمبالغ كبيرة، وتداول RWA، والمدفوعات عبر الحدود.

لكن JPYSC لا تزال بعيدة عن التداول المفتوح على السلسلة. حالياً، يقتصر وصول المنتج على تقديمه داخل حسابات SBI VC Trade أولاً، ولا يستطيع المستخدمون تحويل JPYSC أو سحبها إلى محافظ خارجية. وتذكر SBI أنه بعد توضيح تفسير القوانين ذات الصلة، والممارسات الضريبية، وترتيبات التشغيل بشكل أكبر، سيتم الانتقال إلى تداولها على شبكات عامة.

وفي الوقت الذي لم يُفتح فيه بعد التحويل إلى الخارج، بدأت SBI بالفعل في توسيع حالات استخدام JPYSC داخل المنصة. أعلنت SBI VC Trade عن فتح طلبات خدمة إقراض JPYSC في 16 يوليو، وبدأت الخدمة رسمياً في 23 يوليو. يمكن للمستخدمين إقراض JPYSC التي بحوزتهم إلى المنصة، والحصول بعد انتهاء المدة على عوائد تُدفع بـJPYSC. وتبلغ نسبة العائد السنوي في الدفعة الأولى 3%، مع توقع أن يظل العائد السنوي المعتاد في حدود 1% إلى 3% تقريباً.

وبالإضافة إلى عملة JPYSC المستقرة بالين، توفر العملات المستقرة بالدولار قدرة ربط في الطرف الآخر.

في مارس 2025، أصبحت SBI VC Trade أول منصة في اليابان تقدم خدمة تداول USDC للمستخدمين العاديين. ومنذ ذلك الحين، امتدت شراكة SBI مع Circle من نطاق العملات المستقرة إلى مستوى رأس المال والأعمال.

في مارس 2025، وقّع الطرفان اتفاقاً لتأسيس شركة مشتركة Circle SBI Japan، بحيث يمتلك SBI وCircle 50% لكل منهما. وتتمثل المسؤولية الرئيسية في دفع USDC إلى التداول في اليابان، إلى جانب توسيع نطاق خدمات الدفع وغيرها من التطبيقات المالية. وفي يونيو من العام نفسه، عندما دخلت Circle بورصة نيويورك، اشترت مجموعة SBI، بوصفها مستثمراً استراتيجياً، أسهماً في Circle بقيمة إجمالية بلغت 50 مليون دولار.

وفي مارس 2026، أطلقت SBI VC Trade أيضاً خدمة إقراض USDC، ما وسّع استخدام العملة المستقرة من التداول والمدفوعات إلى منتجات العائد.

وبصرف النظر عن USDC، قامت SBI VC Trade في يونيو من هذا العام أيضاً بإطلاق RLUSD. وتصدر RLUSD من شركة ثقة خاضعة للتنظيم تابعة لـRipple، وتتعامل معها SBI بحسب "وسيلة الدفع الإلكترونية رقم 4" الأولى في اليابان. وبذلك، تغطي منصة الأصول الرقمية المرخّصة لدى SBI في وقت واحد JPYSC وUSDC وRLUSD، لتشكل بنية منتجات موازية تجمع بين عملات مستقرة بالين وبالدولار.

ولا تتطابق أدوار العملات الثلاث المستقرة بشكل كامل. فـJPYSC تربط أموال البنوك المحلية في اليابان وأصول الين؛ وUSDC تمتلك سيولة أوسع على السلسلة عالمياً؛ أما RLUSD فتواصل نهج التعاون بين SBI وRipple الذي يمتد لعشر سنوات، وتستهدف مدفوعات المؤسسات وسيناريوهات التمويل عبر الحدود.

وتأمل SBI كذلك في تعزيز التسوية عبر العملات بين JPYSC والعملات المستقرة بالدولار، واستكشاف استخدام العملات المستقرة في مقاصة بطاقات الائتمان، والمدفوعات عبر الحدود، وتسليم الأصول المرمّزة. وقد قامت المجموعة بالفعل بتطوير تعاون رقمي مالي مع Visa، وتجري اختبارات على مدفوعات USDC دون اتصال.

ربط الأصول التقليدية على السلسلة، وبناء اتصال مع الأسواق العالمية

بعد حل مسألة كيفية دخول الأموال إلى السلسلة، تتمثل الخطوة التالية في نقل الأصول المالية القابلة للاستثمار إلى السلسلة.

في هذه الحلقة، تبرز Startale بوصفها شريكاً تقنياً مهماً لدى SBI. ففي مارس من هذا العام، أعلنت SBI استثمار نحو 50 مليون دولار في Startale، وتخطط لإدراجها ضمن الشركات التابعة بطريقة حقوق الملكية. يعمل الطرفان حالياً على دفع منتجين أساسيين: العملة المستقرة بالين الياباني JPYSC، وشبكة Layer 1 باسم Strium الموجهة لعمليات تداول الأوراق المرمزة وRWA.

تم الإعلان رسمياً عن مشروع Strium في فبراير من هذا العام. وتخطط الشبكة لدعم تداول على مدار الساعة للأصول الفورية والمشتقات المتعلقة بالأوراق المالية المرمزة مثل الأسهم والسندات ومنتجات RWA، ومحاولة بناء سوق على السلسلة لا يقيَّد بقيود أوقات التداول التقليدية. حالياً، لا يزال Strium في مرحلة إثبات المفهوم، ولم تُحدد بعد بشكل رسمي مواعيد الشبكة التجريبية والطرح التجاري.

تأسست كذلك شركة مشروع مشترك SBI Onchain مع منصة RWA مرخّصة في سنغافورة DigiFT، وتبلغ نسبة ملكية SBI فيها 60%. وتخطط المنصة لبناء أطر للتوريق (الترميز) والقانون وإدارة المخاطر حول الأصول اليابانية، وربط رؤوس الأموال على السلسلة القادمة من الخارج. ويتمثل التصور طويل الأجل لدى SBI في تحويل الأوراق المالية وصناديق الاستثمار وغيرها من المنتجات المالية داخل المجموعة إلى أصول على السلسلة، ثم تنفيذ التداول والتسوية عبر العملات المستقرة.

ويُعد تعاون SBI مع Solana في 13 يوليو خطوة إضافية لتدعيم هذه المنظومة. ووفقاً للخطة، ستشارك Solana Foundation في التطوير اللاحق لـSBI R3 Japan، والتي يُقترح أن تُعاد تسميتها إلى "SBI Solana Global"، مع إطلاق أعمال حول العملات المستقرة مثل JPYSC، وRWA مثل سندات الشركات والأوراق التجارية، والتسويات عبر الحدود، وخدمات التمويل المؤسسي على السلسلة، ودفع المدفوعات عبر وكلاء الذكاء الاصطناعي.

كما تعكس هذه الشراكة رغبة SBI في تعزيز مسار متعدد السلاسل. ما زالت المجموعة تعمل مع Startale على Strium الموجه لأصول التمويل المرمزة، مع الاحتفاظ بخطط أخرى مثل XRPL وCanton وEthereum. وتوفر Solana سلسلة عامة عالية الأداء ومدخلاً للسيولة العالمية. وحتى الآن، لم يُكشف بالكامل كيف سيتم توزيع الأدوار بين الشبكات مستقبلاً، لكن SBI أوضحت بالفعل أنها لا ترغب في ربط المنتجات المالية والعملاء بسلسلة واحدة فقط.

من Morpho إلى Gauntlet: استكمال الائتمان على السلسلة وإدارة الأصول

إذا كانت العملات المستقرة وRWA تحل أساساً مسألة "كيفية رفع الأموال والأصول إلى السلسلة"، فإن Morpho وGauntlet تعالجان التحدي التالي: بعد دخول الأموال إلى السلسلة، كيف يتم إتمام الإقراض وتكوين المراكز وتحقيق العائد.

في يونيو، شاركت SBI في جولة تمويل جديدة لبروتوكول Morpho بحجم 1.75 مليار دولار. وتشارك في قيادة الجولة كل من Paradigm وa16z crypto وRibbit Capital. وبالمقارنة مع نموذج الاقتراض DeFi في المراحل المبكرة الذي يقوم على ضبط الأصول والمعلمات الخاصة بالمخاطر بشكل موحّد من خلال البروتوكول، يعتمد Morpho على بنية نمطية (modular) تسمح للمؤسسات والمطورين بإنشاء أسواق إقراض معزولة عن بعضها، واختيار الضمانات وظروف المخاطر واستراتيجيات العائد بأنفسهم.

وضعت SBI في موادها الاستراتيجية الرسمية Morpho ضمن "طبقة السوق" في التمويل على السلسلة، وتحديداً لأنها بنية ائتمانية يمكن دمجها في بنية البنوك ومنصات التكنولوجيا المالية ومنتجات إدارة الأصول.

وفي يوليو، قادت SBI جولة تمويل C بقيمة 1.25 مليار دولار لـGauntlet عبر ذراعها في الولايات المتحدة. اشتهرت Gauntlet في مراحلها المبكرة بنماذج مخاطر DeFi، وكانت قد قدمت لمجموعة من بروتوكولات الإقراض خدمات معلمات السوق ومخاطر التصفية واختبارات الضغط. وفي السنوات الأخيرة، اتجهت تدريجياً نحو إدارة خزائن العائد، وتصميم استراتيجيات توزيع على السلسلة بناء على الأصول وأهداف العائد وتفضيلات المخاطر.

ويتميز Morpho وGauntlet بتكامل قوي على مستوى الأعمال. يوفّر Morpho شبكة ائتمان أساسية يمكن بواسطتها إنشاء أسواق الإقراض، بينما تقوم Gauntlet—فوق هذه الأسواق—بتقييم المخاطر وتصميم الخزائن وتوزيع الأموال. يقرب Morpho هذا الدور من البنية التحتية للسوق داخل التمويل على السلسلة، بينما تتولى Gauntlet وظائف إدارة الأصول وتحسين المخاطر.

وبعد سلسلة الاستثمارات والتوسع المكثف مؤخراً، بدأت ملامح مخطط SBI للتمويل على السلسلة تتضح بشكل نسبي. وتتمثل ميزة هذه البنية في أن SBI لا تحتاج إلى إنشاء جميع الوحدات التقنية من الصفر. إذ يمكن للمجموعة إدخال تقنيات شركات أصلية على السلسلة عبر الاستثمار والتعاون، ثم الاستفادة من تراخيصها المالية وقاعدة عملائها وشبكة التوزيع لدفعها إلى حيز التنفيذ.

لكن منظومة التمويل على السلسلة هذه لا تزال حتى الآن في مرحلة البناء؛ وما زالت العديد من خططها تبعد عن التطبيق على نطاق واسع. ففي الوقت الراهن، قامت SBI ببناء إطار استراتيجي متكامل نسبياً، إلا أن ما إذا كانت مختلف الأعمال قادرة على تحقيق تآزر فيما بينها، وتحويل ذلك في النهاية إلى منظومة تمويل على السلسلة تعمل باستمرار، لا يزال يحتاج إلى وقت وإلى اختبارها بالواقع والتطبيقات الفعلية.