#夏日创作营 تهدأ وتيرة التضخم وتحدث في أسهم الولايات المتحدة انقسام بالغ التطرف: يبتعد المستثمرون عن المخاطرة ليقودون مكاسب Mag7، بينما تتعرض قطاعات الذاكرة لضربة بيع حادة

#夏日创作营 تباطؤ التضخم يثير أقصى درجات الانقسام في الأسواق الأمريكية: Mag7 يتجه إلى تعزيز الملاذ الآمن، بينما تتعرض أسهم قطاع التخزين لضربة بيع حادة

في 15 يوليو، أعلنت الولايات المتحدة بيانات مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر يونيو، وجاءت القراءة الإجمالية دون توقعات السوق، ما عزز أيضاً إشارات ضعف التضخم التي أطلقتها بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) سابقاً. وبذلك، حظي اتجاه استمرار تراجع التضخم في الولايات المتحدة بتأكيد مزدوج.
بعد صدور البيانات، انخفضت احتمالات قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة في سبتمبر إلى ما دون 50% وفق تسعير السوق، وتلاشت توقعات رفع الفائدة على المدى القصير إلى حد كبير.
لكن خلال شهادة جيروم باول أمام الكونغرس في اليوم نفسه، حافظ على نبرة متشددة بنهج يميل إلى “الحمائم المتشددة”. إذ أقرّ بأن عدة مؤشرات للتضخم لم تبلغ نطاق الرضا بعد، بينما ظل سوق العمل الأمريكي محافظاً على قدر من المرونة؛ وفي الوقت نفسه، طرح أن الاحتياطي الفيدرالي ينبغي أن يواصل تقليص الميزانية العمومية (تشديد السياسة عبر تقليص الأصول) لتوفير مساحة لاحقة لتيسير السياسة النقدية تحسباً لأي أزمة محتملة، مؤكداً أيضاً أنه لا توجد بيانات تضخم حالياً يمكنها تلبية معايير الرضا الخاصة بسياساته.
كان من المفترض أن يؤدي تراجع التضخم إلى كبح عوائد سندات الخزانة الأمريكية، لكن منذ مطلع يوليو ارتفعت أسعار النفط عالمياً بشكل متواصل. ما أثار قلق السوق من احتمال ارتداد التضخم مجدداً، ومن ثم لم تنخفض عوائد السندات بشكل ملحوظ، بل ظلت عند مستويات مرتفعة خلال العام.
ومع تراجع توقعات رفع الفائدة، تراجعت العوائد قليلاً. بالتوازي، انخفض مؤشر الدولار أيضاً وأغلق على هبوط بنسبة 0.43% في يوم واحد. وفي الجهة الأخرى، شنت الولايات المتحدة جولة جديدة من الضربات العسكرية ضد إيران، ما رفع مخاطر التصعيد الجيوسياسي في الشرق الأوسط وولد علاوة ملاذ آمن، ليعوض إلى حد ما المكاسب الكلية الناجمة عن تباطؤ التضخم.
في ظل شدّ وجذب بين مخاطر الجغرافيا السياسية والتوقعات الكلية، انكمشت تقلبات مؤشر السوق الأمريكي بشكل واضح، واتجه مساره إلى الاستقرار نسبياً. غير أن الأموال داخل السوق أدت حركات تداول شديدة التبدل، ما جعل المشهد ضبابياً ومفصولاً هيكلياً: سحبت كميات كبيرة من السيولة من مسار أشباه الموصلات المرتفع سابقاً، ثم تدفقت بقوة نحو Mag7، وهي شركات تكنولوجيا كبرى ذات خصائص دفاعية. وتجلت الفروق بين القوة والضعف بوضوح.
أصبح Mag7 القاعدة الأساسية للملاذ الآمن في كامل السوق، محققاً قفزة بلغت 4.01%. كما ترددت أنباء عن أن شركة آبل ستطلق أمام سوق 🇨🇳 نموذجاً ذكياً اصطناعياً محلياً منخفض التكلفة. ويُفترض أن يؤدي ذلك إلى تقليص تكاليف الإنتاج ورفع توقعات الأرباح، كما يمكنه تجنب قيود تنظيم التكنولوجيا العابرة للحدود، ما عزز بقوة ثقة السوق بقدرة حلولها على أرض الواقع وتوقعات التوسع التجاري عالمياً.
على مستوى الاقتصاد الكلي، يجتمع منطق تفضيل أسهم التكنولوجيا الكبرى في مزيج من عوامل إيجابية: ضعف التضخم، وتراجع توقعات رفع الفائدة، وتراجع الدولار.
تتمتع Mag7 عادةً بنسبة مرتفعة من الإيرادات خارج الولايات المتحدة، ما يعني أن هبوط قيمة الدولار يعزز مباشرة أرباح تحويل العملات الخارجية. كذلك، فإن انخفاض معدلات الفائدة يخفف بشكل واضح ضغوط خصم القيمة على تقييمات أسهم النمو، ويتيح مساحة لإصلاح تقييمات القطاع.
من ناحية تدفق السيولة، بدت أحجام التداول في السوق الأمريكي إجمالاً منخفضة، ومع استمرار الاضطرابات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، أصبحت أصول Mag7 الأساسية التي تتسم بقدر أكبر من وضوح النتائج خيار الملاذ الأول لدى المؤسسات، بهدف التحوط من مخاطر التقلب العالي التي تصاحب أسهم الموضوعات الصغيرة والمتوسطة. وفي مفارقة حادة مع قوة موجة Mag7، تعرض قطاع شرائح الذاكرة الذي شهد ارتفاعات حادة سابقاً لضغوط بيع شديدة في ذلك اليوم، متصدراً خسائر السوق بأكمله. ولا يعد هذا التراجع العميق مجرد انفجار مؤقت لمشاعر السوق، بل نتيجة لإطلاق متزامن لعدة عوامل سلبية متعددة: التقييم، والطلب والعرض، والأساسيات في الصناعة، إضافة إلى تبديل مراكز الأموال.
أولاً، تضخم تقييمات القطاع وتفاقم درجة الازدحام في التداول حتى بلغ مستويات قصوى.
بلغ إجمالي مكاسب مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا خلال العام 83%، وكانت الأموال قد تكدست سابقاً في مسار الذاكرة بما أدى إلى تداول محموم مبكراً؛ ما يعني أن السعر سبق توقعات الأداء، وأن التقييمات ابتعدت كثيراً عن وتيرة نمو الأرباح، مع رغبة قوية لدى المؤسسات لتحقيق أرباح ورقية.
ثانياً، انعكست توقعات أرباح القطاع بالكامل.
اتسعت حدة الانقسام في منطق تعافي التدفقات النقدية لدى شركات الذاكرة: كان المصنعون قد قاموا بتوسعات إنتاج واسعة النطاق مع إنفاق رأسمالي مرتفع باستمرار، لكن تعافي الطلب النهائي جاء بوتيرة أقل من المتوقع، ما جعل السوق يشك في أن تحوّل الاستثمارات الرأسمالية الكبيرة إلى تدفقات نقدية حرة مستقرة سيكون ممكناً، وبالتالي تراجعت قابلية تحقيق أرباح مؤكدة في الصناعة بشكل كبير.
ثالثاً، يستمر تدهور ميزان العرض والطلب في كبح الأسعار.
دخل قطاع الذاكرة تدريجياً مرحلة دورة من وفرة المعروض، وارتفعت مخزونات الشركات، وانتهت فعلياً دورة ارتفاع أسعار الشرائح، بينما ظل سيناريو هبوط الأسعار يتفاعل ويُشاع. وتخطط شركة CoreWeave، وهي إحدى الشركات الرائدة، للتحوط من مخاطر تراجع أسعار الشرائح عبر المشتقات، لتبعث إلى السوق الثانوية مؤشرات توقعات سلبية من جانب الصناعة.
رابعاً، أدى تبديل هيكلي في مراكز الأموال إلى تأثير ضغط متزايد.
قام المضاربون بجني أرباح من مراكزهم المرتفعة في الذاكرة، ثم انتقلوا بكثافة إلى أصول Mag7 ذات مسار أكثر استقراراً. وهذا بدوره عزز ضغط البيع على قطاع الذاكرة. ومع تضافر عدة عوامل سلبية، تفاقمت موجة خروج السيولة من قطاع الذاكرة، حيث انخفضت SK海力士 بنسبة تجاوزت 9%، بينما هبطت美光 و闪迪 بنسبة 8%.
إجمالاً، يُعزى هذا التراجع العميق في قطاع الذاكرة إلى مزيج من عوامل متزامنة: توقعات سلبية متعلقة بالتوجهات الصناعية، وتدهور أساسيات الأداء، وعودة التقييم إلى مستويات أقرب إلى القيمة العادلة، إضافة إلى تبديل واسع لمراكز الأموال.