#夏日创作营

تحليل معمّق لسهم SK海力士 (SKHY) في سوق الأسهم الأميركية: العاصفة والفجر على عرش HBM

إذا كان علينا الحديث عن أكثر سهم أميركي رائج في الآونة الأخيرة، فلا بد من ذكر SK海力士. ومع صعود وهبوط مثير للإعجاب في البورصة الكورية مع حالات وقف التداول بسبب تجاوز حدود الارتفاع/الانخفاض، تشهد SK海力士 تذبذباً واسعاً، ما دفع أيضاً سهم Hynix (海力士) المدرج حديثاً في ناسداك إلى هزّات قوية مماثلة. واليوم، يأتي "صاحب الحظ الصغير" لتحليل تحركات سعر SK海力士:

أولاً، الوضع الراهن: سردية "نار وجليد" على الشاشة

في 17 يوليو 2026، أعادت SK海力士 ADR الأميركية (NASDAQ: SKHY) رسم سيناريو "قطار الأفعوانية" المتقلب. فقد هبطت قبل الافتتاح قرابة 4%، ثم عادت بقوة لتقود ارتداداً صاعداً بأكثر من 2%، ومع ذلك شهدت الجلسة تذبذباً متكرراً داخل اليوم. بلغ آخر سعر نحو 146.87 دولاراً، مقارنة بسعر الإغلاق في الجلسة السابقة عند 152.31 دولاراً، بانخفاض يقارب 3.6%. منذ إطلاق SKHY في ناسداك عند سعر إصدار 149 دولاراً في 10 يوليو، يبدو كأنه حصان جامح—قفز في أول يوم 12.76% إلى 168.01 دولاراً. وفي 14 يوليو، لامس في وقت سابق قمة تاريخية عند 194.80 دولاراً، ثم في 16 يوليو تعرض لانهيار يومي بنسبة 13.69% إلى 152.31 دولاراً. خلال خمسة أيام تداول فقط، تجاوز التذبذب 30%، وهو مستوى جعل وول ستريت تنظر بدهشة.

حتى 17 يوليو، بلغت القيمة السوقية لـ SKHY حوالي 1.07 تريليون دولار (هنا المقصود تحويل القيمة السوقية المطابقة لأسهم كوريا)، بينما لا تتجاوز القيمة السوقية الفعلية لأسهم ADR المتداولة في السوق الأميركية نحو 31.3 مليار دولار. والأكثر إثارة للاهتمام أن ADR يشهد علاوة مقابل السهم الكوري الأصلي (000660.KS) بنحو 40%-42%. وتعود هذه العلاوة إلى أن آلية التحويل المسموحة في مرحلة الطرح المبكرة كانت باتجاه واحد فقط ("ADR→سهم كوريا")، ولم يكن مسار التحكيم قد أصبح متاحاً بالكامل. بدءاً من 29 يوليو، سيفتح باب التحويل الثنائي. وبناءً على ذلك، من المرجح أن تضغط قوى السوق بسرعة لتقليص هذه العلاوة الهيكلية.

ثانياً، ركيزة الأداء: "آلة طباعة نقود" بهامش أرباح يطحن المنافسين (72%)

تُعد الأساسيات لدى SK海力士 بمثابة "نموذج القمة" في قطاع رقائق الذاكرة.

‌بيانات الربع الأول من 2026 لافتة للانتباه‌:

الإيرادات 52.58 تريليون وون كوري (حوالي 35.5 مليار دولار)، بزيادة سنوية هائلة بنسبة 198%، ونمو على أساس ربع سنوي بنسبة 60%، لتسجل أعلى مستوى تاريخي خلال ربع واحد؛

الأرباح التشغيلية 37.61 تريليون وون كوري، بارتفاع سنوي بنسبة 405%، وبزيادة على أساس ربع سنوي بنسبة 96%، مع استمرار تحطيم الأرقام القياسية لعدة أرباع متتالية؛

‌هامش الربح التشغيلي مرتفع جداً عند 72%‌—لا يطحن فقط هامش أرباح التشغيل وفق المعايير المحاسبية GAAP لدى إنفيديا بنحو 65.6% في الفترة نفسها، بل يتجاوز بكثير مستوى TSMC عند 58.1%؛

صافي الربح 40.35 تريليون وون كوري، بهامش صافي ربح 77%، وربحاً للسهم قدره 57,175 وون كوري؛

النقد والأصول المالية قصيرة الأجل لدى الشركة 54.33 تريليون وون كوري، وصافي نقد يتجاوز 35 تريليون وون كوري، مع ضغط ديون خفيف جداً.

‌على مستوى هيكل الأعمال، تمثل HBM محرك الأرباح بلا منازع.‌ تسهم أرباح SK海力士 في قطاع HBM بنسبة تقارب 50%، كما يجري دفع شحنات 12 طبقة HBM3E ضمن الخطة بسلاسة، ومن المتوقع أن تشكل أكثر من نصف مبيعات HBM3E. وبفضل الارتباط المبكر والعميق مع إنفيديا، تتوقع SK海力士 الحفاظ على حصة مهيمنة في سوق HBM العالمي تتجاوز 60%. أما منتج HBM4 فيجري العمل عليه مع العملاء في المراحل المبكرة، مع جداول واضحة لموعد الإنتاج بالجملة.

إضافة إلى ذلك، أنشأت الشركة نظاماً لمكافآت الأداء السنوية يموَّل من هامش ربح تشغيلي بنسبة 10%، وهو ما يعكس ثقة الإدارة بقدرتها على تحقيق ربحية طويلة الأجل. وفي 2025، وزعت الشركة على الموظفين مكافآت أداء قياسية تاريخياً بمعدل نحو 650 ألف رينمينبي صيني لكل موظف. وإذا تحقق أداء 2026 خلال العام كما هو متوقع، فمن المرجح أن يرتفع هذا الرقم بشكل كبير.

ثالثاً، مستويات الدعم والضغط الحاسمة: ساحة حرب بين صعود وهبوط

استناداً إلى التذبذب القوي الأخير وبنية السوق، تستحق المستويات التقنية التالية تركيزاً خاصاً.

‌من حيث الدعم القوي‌، تبرز منطقة 145-150 دولاراً كمنطقة أولى يجب مراقبتها. فهي قرب سعر الإصدار عند 149 دولاراً، كما تمثل "مرساة نفسية" بعد هبوط سعر الافتتاح في 10 يوليو عند 170 دولاراً. وبالتزامن مع توقع فتح التحويل الثنائي اعتباراً من 29 يوليو، قد تمتص أموال التحكيم هذا النطاق. وإذا استمر مزاج الخوف في السوق، فستتحول منطقة 135-140 دولاراً إلى دعم ثانوي—وهي تمثل مستوى تصحيح 0.618 ضمن هيكل الارتفاع السابق، كما تعكس نظرياً السعر الموافق لانضغاط علاوة ADR إلى أقل من 20%.

‌أما مستويات الضغط‌، فإن أول ما يصطدم السعر به على المدى القصير هو نطاق 170-177 دولاراً. ويوافق ذلك سعر الافتتاح في أول يوم في 10 يوليو وكذلك منطقة القمة داخل الجلسة، فضلاً عن كونه مقاومة رئيسية قبل الانهيار في 16 يوليو. وفوق ذلك، تقع مقاومة قوية أخرى عند 190-195 دولاراً، ما يتوافق مع القمة التاريخية في 14 يوليو عند 194.80 دولاراً. وفي حال الاختراق، فهذا يعني أن تسعير السوق لدورة HBM فائقة المدى سيُرفع أكثر.

‌العامل المحوري هو 29 يوليو.‌ عند انطلاق آلية التحويل الثنائي بين ADR وأسهم كوريا في ذلك التاريخ، سيفتح نحو 2.5% من إجمالي محفظة ADR القابلة للتحويل (ما يعادل تقريباً حجم الإصدار الحالي)، ما سيطلق مساحة للتحكيم. ومن المرجح أن تتقلص علاوة ADR من أكثر من 40% حالياً إلى نطاق 15%-20%. وهذا يعني أن سعر SKHY في الولايات المتحدة سيواجه ضغطاً على المدى المرحلي للتراجع، لكنه في الوقت ذاته يوفر نافذة دخول أكثر منطقية للمستثمرين على المدى الطويل.

رابعاً، التوقعات المستقبلية: يقين دورة فائقة المدى مع حتمية تذبذب قصير الأجل

منطق التفاؤل: دعم بتوافق ثلاثي يعزز السوق الصاعدة طويلة الأجل

‌أولاً، فجوة العرض والطلب تتعمق باستمرار.‌ أشار محلل من شركة ميري-بنك أميركا (美利资证券) في كوريا، Kim Sunwoo، بوضوح إلى أن نسبة تلبية احتياجات DRAM في النصف الثاني من 2026 ستبلغ 75%-80% فقط، على أن تنخفض في 2027 أكثر إلى نطاق 60%. كما رفع رئيس SK海力士، Guo Lu، صوته قائلاً: "ستكون 2027 العام الأكثر ضيقاً في العرض في تاريخ هذا القطاع"، وتوقع حتى بعد 2030، ستظل احتياجات العملاء أعلى من قدرة التوريد. وأعرب الرئيس التنفيذي لـ Intel، Chen Liwu، أيضاً عن أن إمدادات الذاكرة وتسعيرها لن يشهدا أي تحسن فعلي على الأقل قبل 2028.

‌ثانياً، لا تزال أسعار HBM تحمل مساحة للصعود.‌ وفقاً لما ذكرته DigiTimes، فإن أسعار HBM من المتوقع أن تتضاعف في 2027، مدفوعة بانفجار الطلب على الحوسبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي وبنقص بنيوي في الطاقة الإنتاجية في الوقت ذاته. وتوقع Gartner أن إيرادات HBM العالمية ستقفز من 33 مليار دولار في 2025 إلى 86 مليار دولار في 2027، بمعدل نمو سنوي مركب نسبته 60.5%.

‌ثالثاً، التقييم لا يزال عند مستويات منخفضة تاريخياً.‌ وبحسب مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقعة لعام 2027، لا تتجاوز SK海力士 نحو 3.5-4.8 مرات، في حين تبلغ Samsung Electronics نحو 3.9 مرة، وكلاهما يقع في نطاقات منخفضة للغاية تاريخياً. وكما قال Kim Sunwoo: "درجة الخوف تتناسب طردياً مع عائدات التوقعات."

تنبيه إلى المخاطر: ثلاث سيوف معلقة فوق الرؤوس

‌أولاً، ضغط قوي على جني الأرباح قصير الأجل.‌ خلال أسبوع من إدراج SKHY، ارتفع من 149 إلى 194 ثم عاد إلى 152، وكانت نسبة دوران التداول مرتفعة جداً، ما يعني أن اكتظاظ الأموال قصيرة الأجل بلغ مستوى إنذار.

‌ثانياً، تتغير خريطة المنافسة.‌ تخطط Samsung Electronics للاستثمار 140 تريليون وون كوري لتوسيع خطوط إنتاج HBM، كما قامت UBS برفع توقعاتها لشحنات HBM في 2027 إلى 23 مليار Gb (بنمو 137% على أساس سنوي). وإذا تحقق ذلك، فستتمكن Samsung من ملاحقة SK海力士 مع حصة تقارب 40% لكل منهما. كما تعجل شركة Micron Technology من توسيع مصنعها في هيروشيما باليابان.

‌ثالثاً، خطر عودة علاوة ADR إلى مستويات طبيعية.‌ علاوة تزيد عن 40% ستنكمش حتماً بعد تفعيل التحويل الثنائي. وهذه ليست مسألة "هل" أم "لا"، بل "بأي سرعة".