#TSMCQ2NetProfitSurges77%

سجلت TSMC ارتفاعاً في الأرباح بنسبة 77%. لكن السوق باع على أي حال. إليك ما حدث فعلاً.

الشركة الأهم في العالم والتي ربما لم تسمع بها من قبل، قدّمت واحدة من أكثر الربعيات إبهاراً في تاريخ الشركات — ومع ذلك اكتفت وول ستريت بالتثاؤب.

أعلنت شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC) عن صافي ربح للربع الثاني لعام 2026 بلغ 706.6 مليار دولار تايواني ($22 مليار)، بزيادة 77.4% على أساس سنوي. ووصلت الإيرادات إلى 1.27 تريليون دولار تايواني ($40.2 مليار)، مع هوامش إجمالية عند 67.7%. وقد تفوقت جميع المؤشرات الثلاثة على التوقعات. تمثل العقد المتقدمة (7nm وما دون) الآن 77% من إيرادات الشرائح. وتدفع الحوسبة عالية الأداء — أي رقائق الذكاء الاصطناعي — 66% من إجمالي الإيرادات.

هذه أرقام مذهلة. ومع ذلك، انخفض السهم بنسبة 4%.

قصة الطلب على الذكاء الاصطناعي حقيقية

لا مجال للالتباس هنا. كان الرئيس التنفيذي C.C. Wei حاسماً: إن الطلب على رقائق الذكاء الاصطناعي المتقدمة ما زال "قوياً للغاية". وقد رفعت الشركة إرشادات نمو الإيرادات للعام بأكمله من "أكثر من 30%" إلى "أعلى قليلاً من 40%". كما أن إرشادات إيرادات الربع الثالث البالغة 44.6–45.8 مليار دولار تشير إلى استمرار تسارع النمو.

ساهم عقد 2nm — تقنية الجيل التالي من TSMC — بنسبة 3% من الإيرادات للمرة الأولى. هذا مهم. عادةً ما تستغرق عقد العمليات الجديدة عدة أرباع كي تبلغ مستويات التشغيل. وصول 2nm إلى 3% في وقت مبكر كهذا يعني أن سحب العملاء أقوى حتى من توقعات TSMC نفسها.

يتولى الذكاء الاصطناعي الفاعل الآن قيادة انتعاش الطلب على وحدات المعالجة المركزية إلى جانب المسرّعات. الترجمة: لم يعد الأمر مقتصراً على GPUs وحدها بعد الآن. تتوسع طبقات الحوسبة، وTSMC تلتقط القيمة عبر كل ذلك.

لماذا انخفض السهم إذاً؟

لا يطعن السوق في قدرة TSMC على النمو. السؤال هو ما إذا كان هذا النمو سيتحول إلى عوائد للمساهمين.

قام المدير المالي Wendell Huang برفع إرشادات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 إلى 60–64 مليار دولار، مقارنة بـ 52–56 مليار دولار. وهذا يعني زيادة بنحو 15% في الإنفاق المخطط. والأكثر أهمية: تعهدت TSMC بإضافة 100 مليار دولار للتوسع في الولايات المتحدة — ما يرفع إجمالي استثمارات الولايات المتحدة المعلنة إلى 265 مليار دولار.

ستموّل هذه الاستثمارات على الأقل أربعة مصانع إضافية لرقائق 2nm في أريزونا، بالإضافة إلى مرافق التغليف المتقدمة. وصف الرئيس التنفيذي Wei ذلك بأنه "أكبر استثمار أجنبي مباشر في تاريخ الولايات المتحدة".

المشكلة: المصانع الخارجية تترافق مع عقوبات على هامش الربح. حذّر Huang من تراجع هامش الربح الإجمالي بنسبة 2–3% في المراحل المبكرة، وتتسع إلى 3–4% في المراحل اللاحقة. وعندما تكون تعمل بهوامش إجمالية تتجاوز 67%، فإن كل نقطة مئوية تصبح مهمة. وعندما تنفق 60+ مليار دولار سنوياً، فإن أي انضغاط بسيط في الهامش يتراكم بسرعة.

الإشارة الحقيقية

كان تجاوز الأرباح متوقعاً. وقد ظلت إرشادات TSMC محافظة لسنوات. أما زيادة capex فلم تكن متوقعة.

ما تحاول السوق استيعابه: إن TSMC تتحول من قصة تعتمد على انخفاض كثافة رأس المال واتساع الهوامش، إلى قصة تعتمد على كثافة رأس المال وبناء الطاقة. وبشكل فعلي، تلتزم الشركة لسنوات بإنفاق مرتفع للحفاظ على ريادتها التكنولوجية مع تنويع المواقع جغرافياً.

ليس هذا غير منطقي. خفّض اتفاق التجارة بين الولايات المتحدة وتايوان الرسوم على السلع التايوانية إلى 15% مقابل 250 مليار دولار من حالات التعهد باستثمار تايواني مخطط داخل الولايات المتحدة. والمنطق الجيوسياسي سليم. لكن الأسواق المالية تميل إلى تفضيل توسع الهوامش على نمو الإيرادات الممول بإنفاق رأسمالي ثقيل.

السياق الأوسع

نتائج TSMC هي اختبار من نوع Rorschach لكيفية رؤيتك لتجارة الذكاء الاصطناعي.

إذا كنت تعتقد أن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سيستمر لسنوات، فإن التوسع في الطاقة لدى TSMC يعد تمركزاً محافظاً. إنهم يضمنون المصانع التي ستنتج الرقائق التي ستغذي العقد القادم من تطبيقات الذكاء الاصطناعي. إن صعود 2nm، وسعة التغليف CoWoS، والتوسع في أريزونا — كلها خنادق.

أما إذا كنت تعتقد أن إنفاق الذكاء الاصطناعي الرأسمالي يقترب من نقطة انعطاف، حيث ستُفحَص العوائد تحت المجهر، فإن طفرة الإنفاق لدى TSMC تبدو سلوكاً شبيهاً بذروة الدورة. وتُشير استجابة السهم إلى أن عدداً أكبر من المستثمرين يتحرك باتجاه هذا الرأي.

انخفاض سهم Nvidia — أكبر عميل لدى TSMC — بنسبة 1.3% جاء مواكباً. عندما يتراجع لعب "العدد والمجارف" بعد نتائج قياسية، فهذا يلمّح إلى شيء يتعلق بالمزاج العام.

الخلاصة

لا تزال TSMC العقدة الأكثر حيوية في سلسلة التوريد التكنولوجية العالمية. ولا شيء في هذا الربع يغير ذلك. إن الشركة تنفذ بدقة في أعقد عمليات تصنيع أشباه الموصلات المتقدمة في تاريخ البشرية.

لكن التنفيذ المثالي لا يضمن أداء السهم. تتغير السردية من "هل يمكنهم تلبية الطلب؟" إلى "ماذا يعني كل هذا الإنفاق بالنسبة للعوائد؟"

السوق يجري الحسابات. وفي الوقت الحالي، لا تتطابق مع ما كان يتوقعه أنصار الصعود.