#USCoreCPIMissesExpectations

قصة التضخم التي لا تُروى

لماذا يهم تجاوز مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر يونيو أكثر مما توحي به العناوين

أصدرت هيئة إحصاءات العمل تقريراً هذا الأسبوع يبدو، على السطح، خبراً جيداً لأي شخص كان يراقب فاتورة البقالة بتوجّس. بلغ التضخم الأساسي 2.7% على أساس سنوي—أي أقل بعُشر نقطة من التوقعات المتوافقة، مقارنةً بـ 2.9% في الشهر السابق. في المقابل، تراجع التضخم الإجمالي فعلياً 0.1% على أساس شهري، وهو أول رقم شهري سلبي منذ الفوضى المبكرة في الجائحة. هبط التضخم الإجمالي السنوي من 4.2% إلى 3.8%.

تفاعلت الأسواق بالطريقة التي تفعلها دائماً: انخفضت عوائد سندات الخزانة، وتراجعت احتمالات خفض الفائدة لاجتماع يوليو من منطقة “الورقة والقوة” إلى موقف أكثر تحفظاً، ثم أعاد الإعلام المالي نشر قوالبه المعتادة حول “الهبوط الناعم”.

لكن الحقيقة أن الأرقام تحكي قصة أكثر تعقيداً مما يوحي به التفاؤل الفوري لدى السوق.

لنكن صريحين بشأن ما الذي قاد تراجع العنوان. أسعار الطاقة. أدى ارتفاع الصراع بين إسرائيل وإيران إلى نتائج مؤقتة، ثم تراجعت أسعار النفط الخام، ما سحب معه أسعار البنزين والمرافق. وبتجريد ذلك، يبقى التضخم في الخدمات الأساسية متقلباً بشكل ملحوظ. تكاليف السكن—الإيجار و”الإيجار المكافئ للملاك”—لا تتحرك فعلياً. لا تزال تأمينات السيارات ترتفع. وقد سجلت خدمات الرعاية الطبية أكبر قفزة شهرية لها منذ الخريف الماضي.

هذه ليست انتصاراً. إنها مجرد إرجاء.

تعرف الاحتياطي الفيدرالي ذلك. لقد مروا بهذه المرحلة من قبل—كانوا يرون التضخم الإجمالي يتراجع بفعل تقلبات الطاقة، بينما يواصل اقتصاد الخدمات الأساسي العمل بوتيرة تبقى أعلى بكثير من هدف 2%. ولهذا اتسمت شهادة رئيس “Warsh” هذا الأسبوع بالحذر رغم تجاوز مؤشر CPI للتوقعات. لا يستجيب إطار سياسة الاحتياطي الفيدرالي لأرقام منفردة، خصوصاً عندما تأتي “النتيجة الجيدة” مُرفقة بعلامة نجمة بحجم تعقيدات صراع جيوسياسي.

انخفض عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات مع صدور بيانات CPI، صحيح. لكن انظر إلى المنحنى—فإن عوائد 2 سنوات تحركت بشكل محدود للغاية، ولا يزال السوق يتسعّر سعراً نهائياً لمعدل فائدة أعلى بكثير مما يرغب به صانعو السياسة. لا يسعّر سوق السندات تحولاً في المسار. إنه يسعّر “الصبر”.

وهذه هي القصة الحقيقية هنا. لقد حقق الاحتياطي الفيدرالي إنجازاً يلفت الانتباه فعلاً: تثبيت توقعات التضخم رغم تجاوز متعدد السنوات. لكنهم فعلوا ذلك عبر الحفاظ على المصداقية بالخطاب المتشدد حتى مع أن البيانات بدأت تلين. ولن يتخلوا بسهولة عن هذا الموقف.

أظهر تقرير كشوف رواتب يونيو تباطؤاً في البطالة إلى 4.1%. سوق العمل لا يصرخ طلباً لراحة. يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن ينتظر.

مشكلة الخدمات

إذا كنت تبحث عن المكان الذي تصبح فيه قصة التضخم أكثر إثارة للاهتمام، فتجاهل طباعة الطاقة وركّز على الخدمات. التضخم في الخدمات الأساسية باستثناء السكن (ex-shelter) يسير في حرارة مرتفعة. تكاليف الرعاية الصحية تتسارع. ولم يتباطأ نمو خدمات النقل تباطؤاً ذا مغزى. هذه هي الفئات التي لا تستجيب بسرعة لرفع الفائدة—بل تستجيب لنمو الأجور وتكاليف التنظيم وقيود العرض الهيكلية.

أدوات الاحتياطي الفيدرالي تكون “محدودة الحدة” حين يتعلق الأمر بهذا النوع من التضخم. يمكنهم إبطاء الطلب، لكنهم لا يستطيعون بناء المزيد من وحدات السكن أو إصلاح تسعير الرعاية الصحية. وهذا يعني أنه حتى إذا حققوا هدف 2%، فقد تكون الطريق إليه أطول وأكثر تبايناً مما يوحي به التسعير الحالي في السوق.

تجاوز CPI لشهر يونيو أمر مُرحَّب به. إنه دليل على أن اتجاه التخفيف من التضخم لم ينعكس، وأن الطباعة اللاصقة في الربع الأول كانت ضجيجاً لا إشارة. لكنّه ليس “إشارة مطمئنة” كما يبدو أن بعض المتداولين يتسعّرونها.

الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي ستكون على الأرجح تثبيت السياسة في يوليو. سبتمبر؟ ربما. لكن ثقة السوق في خفض فائدة في سبتمبر تفترض استمرار التقدم في الخدمات الأساسية، وهذا ليس أمراً مضموناً.

بالنسبة للمستثمرين، الدرس مألوف: لا “تصارع” الاحتياطي الفيدرالي، لكن لا تفترض أيضاً أنك تعرف ما الذي سيفعله. البيانات تتحرك في الاتجاه الصحيح. لكن الوجهة ما زالت بعيدة جداً.