عاجل! سوق السندات صار يقوم بالمهمة بدل الاحتياطي الفيدرالي، فهل يمكن لـ“باول” أن يرتاح؟ لكن هناك فخ ينتظرك—قنبلة ديون مدفوعة بالذكاء الاصطناعي تقترب

اليوم دعنا نتحدث عن شيء “صلب” حقًا. قال نائب المدير الاستثماري في DoubleLine، Jeffrey Sherman، في أحدث حلقة من برنامجه جملة جعلت كثيرين يشعرون بقشعريرة في ظهورهم: سوق السندات أنجز بالفعل جزءًا من أعمال التشديد قبل الاحتياطي الفيدرالي. ماذا يعني ذلك؟ المقصود أن السوق رفع الفائدة بنفسه؛ وربما لا يحتاج رئيس الفيدرالي، وولش، إلى فعل شيء، وأن ينتظر البيانات فقط.

النص الحرفي لكلام Sherman هو: “ما تراه الآن هو أن السوق عمليًا أنجز العمل نيابةً عن الاحتياطي الفيدرالي—ظهرت انحدارية في منحنى الفائدة، إذ إن سعر الفائدة على السياسة النقدية أقل من جميع الفوائد الأخرى على المنحنى. لذا، ربما لا يحتاج رئيس وولش إلى اتخاذ أي إجراء مؤقتًا، ويمكنه أن يراقب ما يحدث.” وأضاف أيضًا أن السوق لم يعد يراهن باستمرار على خفض الفائدة كما في السنوات الثلاث الماضية، بل بدأ يعكس احتمال وجود زيادات في الفائدة خلال العام المقبل. وهذا يرفع العتبة كثيرًا بالنسبة لمن يراهن على رفع الفائدة في سبتمبر—إذ يحتاج إلى كم كبير من البيانات، ولم يبقَ سوى 5 أسابيع على الانتخابات، والضغط السياسي حاضر على أرض الواقع.

بالنسبة إلى التضخم، كانت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر يونيو أضعف بوضوح من التوقعات. كان التضخم الأساسي (CPI) بعد الاستبعاد “المستدير” سالبًا بمقدار نقطتين أساسيتين، وهي المرة الأولى التي يسجل فيها قيمة شهرية سالبة منذ 2020. كما تباطأ سوق مبادلات التضخم على الفور، إذ هبط معدل التضخم المتوقع خلال عام واحد مؤقتًا دون 2%. لكن وولش كان حذرًا جدًا في جلسة الاستماع أمام الكونغرس، إذ قال فقط إنه “مجرد نقطة بيانات” ولا ينبغي التسرع بالاطمئنان. ولفت Sherman إلى النقطة المحورية: إن PCE الأساسي أكثر عنادًا من CPI؛ لأن طلبات البرمجيات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي ترفعه، ورسوم إدارة المحافظ مرتبطة مباشرةً بسعر السهم—فإذا ارتفع سوق الأسهم، تقفز هذه الرسوم. الخبر الجيد هو أن مكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي (BEA) في سبتمبر سيعيد معايرة PCE، مع تعديل طريقة قياس رسوم البرمجيات وإدارة المحافظ، وقد يؤدي ذلك إلى خفض معدل العائد السنوي بنحو 20 إلى 30 نقطة أساس.

أما في سوق العمل، فتتجه الأجور إلى مستويات ما قبل الجائحة، ويصبح عرض العمالة والطلب عليها أكثر توازنًا، ولا تبدو مخاطر “حلقة الأجور-الأسعار” واضحة. لكن الإحساس لدى المستهلك العادي ليس جيدًا—فضغوط الأسعار على نحو أكثر مباشرة في التأمين والوقود وغيرها. ما تزال وتيرة الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي أعلى من 2% سنويًا، لكن الأجور الحقيقية شبه متوقفة؛ فهل يمكن أن يستمر هذا الانفصال؟ يصعب الحفاظ عليه إلا إذا استخدم السكان مدخراتهم. لا يزال تأثير الثروة الناتج عن الأسهم والعملات المشفرة والعقارات يدعم الاستهلاك، لكن تحولات الثروة بين الأجيال أيضًا تعمل في الخلفية.

لا يزال سوق الدخل الثابت هذا العام “مستقرًا إجمالًا”، لكن الانقسام واضح. كانت أداء CLO والديون ذات الفائدة المتغيرة جيدًا، بينما تتذيل قروض تصنيف CCC المشهد—وتتعرض صناعة البرمجيات لضغط خاص. ولا تقبل أسواق السندات الحكومية رواية الهبوط الكبير في الفائدة؛ إذ أشار Sherman إلى أنه إذا تجاوز عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات نحو 5.25%، فقد تتغير ديناميكيات أسواق أخرى. أخيرًا، بدأت الأصول عالية الجودة تعطي عوائد: السندات غير الحكومية عالية الجودة بنسبة 5%~5.5%، ورهونات الإسكان بنسبة 5.3%~5.8%، وCMBS عالي الجودة بنحو 5.1%، وCLO المصنفة عاليًا بنحو 5.1%. لكن إذا كنت تريد عوائد أعلى من 6%، فعليك تحمل المخاطر.

الأكثر جدارةً بالانتباه هو تمويل الديون المرتبط بالذكاء الاصطناعي وسوق الائتمان الخاص. قال Sherman بوضوح: “إذا جاء شخص يبيع لك سندات بعائد يصل إلى 10% أو 11%، ويزعم أنها استثمارية المستوى لأنها مشروع تمويل خاص—فإن المخاطر ليست منخفضة على الأقل من منظور السوق المفتوحة.” وقد وصلت عوائد السندات عالية العائد من فئة CCC إلى نحو 14%، ووصلت عوائد سوق القروض إلى حوالي 16%، لكن كم جزء من رأس المال ستتمكن من استرداده غير معروف. وقد ظهرت مؤخرًا حالة “انفصال” بين سوقي BB وCCC؛ تاريخيًا، غالبًا ما تعني هذه الازدواجية أن أحد الطرفين سيحتاج إلى اللحاق بالآخر.

وختم Sherman بملخص في جملة واحدة: “سوق السندات يقوم بعمله؛ إنه يستشعر البيانات.” وبالنسبة للمستثمرين الأفراد، لا تنخدع بالعوائد المرتفعة—تعرّف على المخاطر الكامنة وراء الأصول. قد يتحول ضغط تمويل الديون خلف حمى الذكاء الاصطناعي إلى نقطة الانفجار التالية.

تابعني: احصل على المزيد من التحليلات اللحظية لسوق العملات المشفرة والرؤى!

#PreIPOs第二期OpenAI认购 #GateDEX يجري دمجًا كاملاً مع RobinhoodChain #قفزت أرباح Q2 لشركة تايوان للخلي الأجهزة القابضة (TSMC) 77.4% $BTC $ETH $SOL