هاينكسيرز (إل جي) تهبط 9% في يوم واحد، وسانديسك تتراجع 12%: عمالقة رقائق بقيمة تريليونات يعيشون كأنهم عملات ميم

المؤلف: BIT، مجموعة الخدمات المالية للأصول الرقمية

بالأمس، شهد قطاع الرقائق موجة جديدة من الاجتياح الدامي.

هبط مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا بنسبة 4.78%، وتراجعت شركة SK هينايكس (SKHY) بأكثر من 9%، بينما انهارت سامسونج/سانديسك (SNDK) بنسبة تجاوزت 12%، ولم تسلم مايكron (MU) أيضاً، إذ تراجع لأكثر من 4%. الأسهم الخاصة بشركات رقائق الذكاء الاصطناعي، التي كانت قد تمضغها الأموال بشكل محموم، بدأت الآن بردّ مكاسبها بوتيرة يمكن ملاحظتها بالعين.

وفي هذه الليلة، عند الساعة 8:30 مساءً يوم 14 يوليو (بتوقيت شرق آسيا)، ستُعلن بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI) لشهر يونيو على أساس سنوي. كانت القراءة السابقة 4.2%، بينما تتوقع السوق 3.8%. ستحدد هذه الأرقام إلى حد كبير ما إذا كانت الاحتياطي الفيدرالي سيواصل سياسة “التريث”، أم سيعيد وضع كلمة “رفع الفائدة” مجدداً على الطاولة.

وفي الوقت نفسه، تتعرض الأصول الملاذية الآمنة مثل الذهب لضغط مستمر مع تراجعها، بينما تجاوزت أسعار النفط الخام WTI حاجز 80 دولاراً. غيوم التضخم تعود لتغطي السوق من جديد، وكل متغير اقتصادي يضغط على الأعصاب التي كانت أصلاً مشدودة، فيجعلها أكثر هشاشة.

في ظل السوق الراهن، أصبح الجميع في حالة ترقب شديد.

أولاً: “ميمية” شركة هينايكس (Hynix): عملاق تريليوني وتقلبات عملة ميم

بالنسبة للمستخدمين القادمين من عالم العملات، فإن عملات الميم ليست جديدة—فهي غالباً ما تتميز بحد أدنى من القيمة السوقية، وصحن تداول ضيق، وحساسية مفرطة للمشاعر: من المعتاد رؤية ارتفاع يومي بنسبة 20%، ثم هبوط بنسبة 30% في اليوم التالي. لكن من الصعب تخيل أن نمطاً بهذا الشكل من التقلبات قد يظهر في شركة تبلغ قيمتها أكثر من تريليون دولار.

في 10 يوليو، وبعد إدراجها في ناسداك أول يوم، قفز السهم 12% إلى 168 دولاراً، وعمّت الاحتفالات السوق. غير أنه بعد عطلة نهاية أسبوع واحدة فقط، قامت شركات وساطة محلية كورية بخفض توقعات أداء هينايكس، فانقلبت معنويات السوق فوراً، وهبط السهم بشكل حاد إلى نحو 152 دولاراً—وبمتوسط تقلب تجاوز 10% خلال يومين.

ذروة في يوم الإدراج الأول، ثم تُسحق على الأرض في اليوم التالي بسبب تخفيضات الأرباح المتوقعة. إيقاع “الارتفاع والانهيار” هذا، أكثر مما يعكس كونها عملاق رقائق تريليوني، يشبه أكثر عملة ميم مدفوعة بالمشاعر.

لماذا يحدث ذلك؟

السبب الأساسي يتمثل في أن السيولة في السوق الحالية ليست وفيرة. وفي مثل هذا السياق، تتجمع الكمية المحدودة من الأموال بشكل شديد التركيز على محور واحد هو رقائق الذكاء الاصطناعي، ما يخلق نمط “صفقة مزدحمة”. عندما تأتي الأخبار في صالح السوق، تتدفق الأموال جميعها لدفع السعر إلى الأعلى؛ لكن ما إن تهب نسمة معاكسة—سواء كان خفضاً لتوقعات الأداء، أو تحذيراً من بيانات اقتصادية كلية، أو حتى كلمة واحدة من مسؤول في الاحتياطي الفيدرالي—تنسحب الأموال بالسرعة نفسها وبحدّة مماثلة. وكلما كانت السيولة أرق، أصبحت تقلبات السعر أكثر حدة.

وهذا يوضح أن الأساسيات الحالية ليست بيئة ثور قادرة على دعم صعود عام للأصول ذات المخاطر. إن الطفرة المستقلة لقطاع رقائق الذكاء الاصطناعي ليست إشارة إلى تحسن شامل في الاقتصاد، بل هي “تجمّع دافئ” للأموال في ظل عدم اليقين الكلي. وعندما تبدأ نار التدفئة في التذبذب، فإن أول من يشعر بالبرد هم الأشخاص الذين اندفعوا إلى الصفوف الأمامية.

ثانياً: كل شيء ينتظر CPI: “يوم الحكم” الليلة

خلف التقلبات العنيفة لأسهم الرقائق، يترقب السوق بأكمله رقماً واحداً—مؤشر CPI الأمريكي لشهر يونيو على أساس سنوي، الذي سيُعلن الليلة.

توقعات السوق تبلغ 3.8%، بينما القراءة السابقة 4.2%. إذا جاءت البيانات وفقاً للتوقعات أو أقل منها، فهذا يعني أن مسار تباطؤ التضخم مستمر، وأن ضغط رفع الفائدة على المدى القصير قد يخف في الاحتياطي الفيدرالي، ما قد يمنح الأصول ذات المخاطر فرصة للتقاط الأنفاس.

لكن ماذا لو جاءت البيانات أعلى بشكل غير متوقع من التوقعات؟

البيئة الاقتصادية الكلية الحالية لا تسمح بأي إشارات لـ”عودة التضخم”. هناك عدة عوامل تتخمّر في الوقت ذاته، وهي تدفع قلق السوق بشأن التضخم إلى ذروته:

أولاً: توتر جيوسياسي متجدد. تتصاعد حدة الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، وأعلن ترامب إعادة فرض الحصار على الموانئ الإيرانية. أي احتمال لقطع إمدادات النفط سينتقل مباشرة إلى أسعار الطاقة وإلى توقعات التضخم.

ثانياً: تحذيرات متشددة من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي قد صدرت بالفعل. فقد أكد حاكم مجلس الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر (Christopher Waller) بوضوح أنه إذا عادت بيانات التضخم الأساسي المقرر صدورها هذا الأسبوع إلى أن تكون “ساخنة” مرة أخرى، فسيحتاج FOMC إلى النظر في تشديد السياسة النقدية في القريب العاجل. وتُعد هذه حتى الآن واحدة من أوضح “الإشارات المسبقة” بشأن رفع الفائدة من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي.

ثالثاً: أسعار النفط الخام تعمل على تعزيز الصورة. إذ تجاوزت أسعار WTI مرةً مستوى 80 دولاراً للبرميل. ارتفاع أسعار النفط يرفع مباشرة تكاليف النقل وتكاليف الإنتاج، ثم ينتقل ذلك إلى مختلف بنود مؤشر CPI.

وبحسب هذه العوامل مجتمعة، لم يعد مؤشر CPI الليلة مجرد بيانات اقتصادية عادية—بل أصبح “استفتاءً” حول مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي. جودة الأرقام—جيداً كانت أم سيئاً—ستحدد إلى حد كبير اتجاه الأصول ذات المخاطر خلال الأسابيع المقبلة.

ثالثاً: حتى أسهم الرقائق يجب أن تراقب مزاج الاقتصاد الكلي

خلال الأشهر الماضية، شهد قطاع رقائق الذكاء الاصطناعي موجة صعود مستقلة تقريباً عن الظروف الاقتصادية الكلية. سواء قال الاحتياطي الفيدرالي ما قال، أو مهما كانت بيانات التضخم، طالما أن إنفيديا ما زالت تواصل الشحن، وطالما أن شركات السحابة ما زالت تشتري البطاقات، فإن أسهم الرقائق كانت ترتفع دون توقف.

لكن حالة “المناعة تجاه الاقتصاد الكلي” قد تكون على وشك الانتهاء.

إن التقلبات الحادة في هينايكس، وعبارة “مكاسب جيدة انتهت لتتحول إلى سلبيات” في مايكron، والانهيارات المستمرة في سامسونج/سانديسك—تشير هذه الظواهر مجتمعة إلى تغيير واحد: عندما يبدأ السوق في الشك في استدامة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، يصبح على قطاع الرقائق أن يعيد إدخال اعتبارات بيئة السيولة الكلية في الحسابات. هل سيقوم الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة؟ هل ستتقلص سيولة الدولار؟ هذه القضايا التي كانت تبدو وكأنها لا علاقة لها بأسهم الرقائق، باتت تتحول إلى متغيرات حاسمة تحدد مسار الأسعار.

ببساطة، تتجه أسهم الرقائق من نموذج “مدفوع باتجاهات الصناعة” إلى نموذج “تسعير مدفوع بالسيولة الكلية”. وفي هذا النموذج، فإن كل متغير اقتصادي كلي—بيانات CPI، تصريحات الاحتياطي الفيدرالي، مؤشر الدولار، أسعار النفط…—يُترجم مباشرة إلى تقييم أسهم الرقائق.

رابعاً: ختاماً

قبل وبعد إعلان بيانات CPI الليلة، من المرجح أن تتضخم تقلبات السوق بشكل كبير. سواء كانت البيانات إيجابية أم سلبية، فقد تمر جميع الأصول بتسعير جديد حاد: أسهم الرقائق، البيتكوين، الذهب، النفط الخام.

بالنسبة لهذه التقلبات الشديدة داخل اليوم، تحولت استراتيجيات المتداولين الناضجين من “رهان اتجاه واحد” إلى “التحكم في الاتجاهين”. فإذا خيّبت البيانات توقعات السوق ونزل التضخم أكثر من المتوقع، فمن المحتمل جداً أن تتحول موجة هبوط أسهم الرقائق في هذه الجولة إلى “حفرة ذهبية” للتقاط الارتداد، وسيحتاج المستثمرون إلى قنوات تمويل بتكلفة أقل لالتقاط فرص التعافي. أما إذا عاد التضخم إلى الواجهة وتشددت السيولة الكلية مرة أخرى، فإن أدوات الاقتراض/الاقتراض قصير الأجل عالية الكفاءة ومنخفضة العتبة تصبح ضرورياً للتحوط من مخاطر الذيل.