لا يمكن لتدفقات Robinhood Chain أن تنقذ UNI؟ إليك قراءة متكاملة لمفهوم “التكلفة الثابتة” التي لا يستطيع AMM السلبي إزالتها

الكاتب: CM

سلسلة Robinhood أعادت إشعال اهتمام السوق مع Uniswap، فبدا للوهلة الأولى أن إيرادات الرسوم كبيرة، وتأتي في المرتبة الثانية بعد Tether وCircle، لكن كثيراً من المبتدئين لا يعرفون كم يمكن لـ UNI أن يحصل فعلياً من تلك العوائد.

كخلاصة، فالقليل جداً، ويرجع ذلك إلى خصائص AMM السلبي.

عند المقارنة مع hyperliquid، يمكن لـ hyper إعادة شراء الرموز عبر 99% من الإيرادات، بينما يضطر Uniswap إلى منح أغلبها إلى مزودي السيولة (LP).

لذلك، يمكن أن يولد Uniswap رسوماً أكثر مقارنةً بـ hyper من حيث الأرقام، لكن تأثير ذلك في قيمة الرمز ليس في المستوى نفسه.

والسبب هو أن hyper في الواقع لا يحتاج إلى توزيع رسومه على HLP؛ فصانع السوق من خلف الكواليس يمكنه تحقيق أرباح عبر فارق السبريد (Spread)، كما يمكنه إدارة المخاطر بمرونة عبر التحوط، ولا يعتمد على تقاسم إيرادات الرسوم على مستوى البروتوكول.

أما التصميم الأساسي لـ AMM السلبي فكان يهدف إلى تسهيل قيام أي شخص بتوفير السيولة. والفكرة الجوهرية هي خدمة مزودي السيولة والمتداولين، وليس جعل إيرادات البروتوكول نفسه هي الهدف. كذلك لا يمكن تعويض خسارة عدم التماثل (الخسارة غير الدائمة) بالكامل، وهذا لا يخدم صناع السوق الكبار والاحترافيين.

النتيجة هي أن التفوق في تحقيق عوائد رسوم للـ LP على حساب خسارة عدم التماثل يُعد بالفعل نتيجة جيدة، ولا يمكن سحب جزء كبير من الرسوم من أيدي LP لإعادة شراء الرموز.

حالياً، تبلغ نسبة تفعيل مفتاح الرسوم تقريباً 1/6، ولم يؤد ذلك إلى خسارة واسعة النطاق في مزودي السيولة (LP)، وهذا قريب من الحد الأقصى.

ومن وجهة نظري، يمكن لـ Uniswap تماماً ألا يُصدر رموزاً؛ فهذه بحد ذاتها اختراع لامركزي، لا يهدف بشكل أساسي إلى تحقيق ربح من البروتوكول. إن معنى وجوده هو أن بإمكانه العمل دون الاعتماد على أي طرف ثالث، طالما أن سلسلة الكتل قائمة.

تكلفة هذا النظام هي أن سعر التنفيذ لن يكون الأمثل بالضرورة، وأن التآكل سيكون أعلى مما في الأنظمة المركزية، وأن خسارة عدم التماثل ستظل غير قابلة للإزالة تماماً. يقول كثيرون إن هذا عيب في AMM، لكنني لا أرى ذلك كذلك؛ إنها تكلفة ثابتة: أنت تحصل على نظام تداول لا يحتاج إلى إذن ولا يمكن إيقافه ولا مركزيته.

بالنسبة لي، فإن AMM وCLOB هما عالمان مختلفان. ومن زاوية كسب المال وحدها، فإن قيمة الرمز في نموذج AMM ضعيفة، لكن هذا اختراع عظيم، والواقع هو أن الأمر كذلك.