微策略的金融 لعبة

مايكرو ستـراتيجي (MicroStrategy) يبيع العملة مرة أخرى، وبشكل متكرر جدًا. لدي الكثير من الأشخاص في الخلفية يسألونني عن رأيي في هذا التصرف. وأنا على يقين من أن كثيرين لا يفهمون أصلًا ما الذي تلعبه مايكرو ستـراتيجي، فينخرطون في تفاؤل أعمى أو تشاؤم أعمى. لذلك، اليوم سأستخدم مساحة مقال لأشرح للجميع بدقة اللعبة المالية التي تلعبها مايكرو ستـراتيجي.

مايكرو ستـراتيجي، الجميع يعرف أنها شركة تشتري بيتكوين. أو يمكنك تجاهل بقية أعمالها مؤقتًا؛ فالأمر في جوهره صندوق تُغلَّف به شركة، لكنه يجمع بيتكوين فقط. وحاليًا لديها أكثر من 800 ألف BTC. وبناءً على ذلك، فإن سهمها mstr، نظريًا، يجب أن تكون القيمة السوقية له قريبة جدًا من القيمة السوقية للـ BTC التي تحتفظ بها. لكن اللعبة لا تسير هكذا.

لأنها مثل صندوق كبير يمكن أن يتيح لعدد كبير من الناس امتلاك أصول تشفير دون الحاجة إلى الدخول إلى مجال التشفير، ما يوفر الراحة ويخفض تكلفة التعلم. وبالإضافة إلى ذلك، بما أن الناس تثق بإدارتها، فإنها تستطيع إصدار سندات لتمويل عمليات شراء المزيد من العملات. لذلك، خصوصًا خلال فترات ارتفاع BTC، يكون سهمها عادةً بعلاوة (Premium)، وهذه العلاوة تستغلها بذكاء بحيث تظل احتياطياتها من BTC تتداول بلا توقف حتى اليوم. لنرَ كيف تُدار اللعبة.

بما أن القيمة السوقية لـ mstr أعلى من القيمة السوقية للـ BTC التي تمتلكها بعلاوة، فهذا يعني أنها تستطيع إصدار المزيد من أسهم mstr لمواصلة شراء BTC. ألا تعتقد أن هذا هو الشيء نفسه؟ يتم تخفيف نسبة ملكية المستخدمين للأسهم، وفي المقابل تملك الشركة المزيد من احتياطيات BTC. لا، ليس الأمر كذلك، لأن سهم mstr مُعرَّف بعلاوة. لذا عندما تُصدر عددًا مماثلًا من mstr، يمكنها جمع أموال أكثر لشراء المزيد من BTC. أي أن عدد BTC الذي تقابله كل سهم من mstr يرتفع قليلًا مع الوقت. هل فهمت الفكرة؟ من هنا تنفتح “فتحة” اللعبة.

ولهذا السبب تحديدًا، يرتفع mstr أسرع من BTC. وتظن مايكرو ستـراتيجي أن بإمكانها، طالما أنها تزيد مشتريات BTC باستمرار، أن “تسحب” BTC إلى الأعلى، وبالتالي ترتفع أسهم mstr بوتيرة أسرع وأعلى، وتزداد العلاوة. وكلما زادت العلاوة، فهذا يعني أن إصدارها للأسهم يمكنه أن يشتري كمية أكبر من BTC بشكل غير متناسب. وهكذا تحدث حلزونة صعود: يسير القدم فوق القدم ثم تستمر الدوامة إلى الأعلى.

لكن مثل هذه اللعبة لا بد لها من نهاية. على سبيل المثال، عندما تصبح القيمة السوقية لـ mstr مقارنةً بالـ BTC التي تحتفظ بها بعلاوة مرتفعة جدًا، مثل 2x أو 3x، عندها يظهر نقطة انعطاف. فالجميع ليسوا أغبياء؛ الناس لديهم وعي بالمخاطر. السعي لتحقيق عوائد مرتفعة شيء، لكن أن تشتري شيئًا غير مستحق بهدف “الرهان على غباء الآخرين” شيء آخر. لا بد أن توجد قيمة حرجة، ثم يحدث انعكاس.

تظن أن لعبة مايكرو ستـراتيجي هذه هي الوحيدة؟ لا، الأمر ليس بهذه البساطة. فهي أيضًا أصدرت أسهمًا مفضلة strc عندما كان BTC في مستويات مرتفعة.

فما معنى هذا السهم المفضل؟ الفكرة العامة: السندات التي تصدرها مايكرو ستـراتيجي تختلف عن السندات التقليدية؛ فالسندات تُسدد أصل المبلغ عند الاستحقاق، أما strc فلا يحتاج إلى السداد لأنه، من حيث الجوهر، “سهم” لا “سند”. لا ينتهي عند تاريخ استحقاق؛ يدفع أرباحًا دوريًا فقط. لكن هذا “السهم” له قيمة اسمية تُربط بسعر 100 دولار. لذلك فهو يشبه السند من ناحية، وفي حال التصفية تكون حقوق الأرباح/المنافع أولويةً على حاملي الأسهم العادية mstr.

طيب، ماذا تفعل بما تحصل عليه من أموال؟ ما زالت تشتري BTC. هنا يوجد ضبط ديناميكي: لماذا تُربط القيمة الاسمية strc بسعر 100 دولار؟ تقول: 100 هو 100. لكن الأمر ليس بهذه البساطة؛ يتم ضبطه من خلال تفاعل السوق مع مايكرو ستـراتيجي.

فعلى سبيل المثال، إذا أعلنت عن توزيعات بنسبة 8% سنويًا ووجد الناس إقبالًا كبيرًا على شرائه، فسيؤدي ذلك إلى ارتفاع قيمته الاسمية فوق 100 دولار. عندها ستخفض الشركة سعر/معدل الفائدة (العائد) ثم تواصل إصدار strc بكثافة وتشتري BTC، ما يزيد احتياطيات الشركة من الأصول ويعزز ثقة الجميع بأنهم سيتلقون أرباحًا من هذا السهم المفضل.

لكن ماذا لو لم يكن هناك من يشتري في السوق؟ مثلًا، مؤخرًا انخفض هذا السهم المفضل إلى أقل من 90. فهذا يعني أن الناس بدأت تشك في قدرتها على دفع الأرباح في موعدها وسداد الالتزامات. وعندها ترفع الشركة العائد بشكل متكرر. مرة كل شهر. والآن وصل العائد السنوي إلى 12%، وبالنظر إلى أن القيمة الاسمية هبطت إلى أقل من 90، فإن العائد السنوي الفعلي بات يتجاوز 13%.

في هذه المرحلة، يفترض أنك أدركت: خلال فترة صعود BTC، لا داعي للقلق بشأن هذين اللعبتين إطلاقًا، بل إنهما ترتفعان حلزونيًا وتتضافر معًا. ترتفع تقيـيم الشركة “بوووف” للأعلى. ولكن ماذا إن هبط BTC؟ مثلًا الآن؛ فقد تراجع BTC لمدة 10 أشهر، وانخفض بنسبة 50%، واخترق خط التكلفة الخاص بها.

حينها يبدأ الجميع في عدم الثقة بقدرتها على السداد. وعندما لا يثق الناس بها، هل تتحول علاوة mstr من إيجابية إلى سلبية؟ إن صارت سلبية، فكيف ستصدر mstr لشراء المزيد من BTC؟ أليس هذا يعني أنها ستحصل على كمية أقل؟ لذلك لا تجرؤ على إضافة مشتريات (لا تزيد مركزها).

لكنها عندما لا تضيف مشتريات، فهذا يعني أن السوق فقد “مشتريًا كبيرًا” مستمرًا. هل سينخفض الدعم القوي لسعر BTC؟ وهل تتأثر الثقة؟ ثم ألا يصبح الصعود التدريجي أصعب على المدى الأطول؟

وفي الوقت نفسه، وبسبب القلق من قدرتها على السداد، هل ينخفض سعر strc تحت 100 ثم تحت 95 ثم تحت 90؟ كي تستمر في إصدار strc لشراء BTC، ألا يتعين عليها رفع العائد السنوي لجذب الناس لشراء strc، حتى ترفع السعر مرة أخرى إلى 100 بل وربما أعلى؟ لكن هل يؤدي ذلك إلى زيادة ضغط المصروفات الخاصة بالتوزيعات؟ والأهم أنها لا تجرؤ على إصدار strc جديدة، لأنه إذا لم تستعد مستوى 100، فإصدار strc يعني أنها تبيع بسعر مخفّض.

إذا لم تصدر strc مجددًا، فهذا يعني أن قوة شراء BTC تتراجع مرة أخرى. ومع التفكير مليًا، وبما أن مدة دورة تعديل BTC غير مؤكدة، فإنها لا تستطيع إلا كسر تعهدها “بعدم بيع العملات”، فتبدأ ببيع جزء من احتياطياتها لتوزيع الأرباح.

وكلما باعت ولو قليلًا، سيعتقد الجميع أن “هناك ضغط بيع محتمل من أكثر من 800 ألف BTC”. لذلك سيسارع الناس إلى بيع العملات قبل غيرهم. وهذا يجعل أيامها أصعب، أليس كذلك؟

هذه هي الحالة الحالية. تقول: كم باعت من العملة؟ حتى لو كانت هذه هي المرة الأكثر في التاريخ، خلال هذه الأيام باعت فقط أكثر من 3000 عملة. هذا لا يمكن مقارنته أصلًا بحجم احتياطياتها الذي يتجاوز 800 ألف، بل وحتى إنه أقل من ضغط بيع عمال المناجم خلال بضعة أيام. العاملون والـ miners يبيعون يوميًا، مع ذلك لا يحدث أي تأثير ملحوظ على السوق. لكن قبل ذلك، كانت قد بنت “صورة” للعالم وأعلنت عن احتياطيات ضخمة علنًا، ولهذا السبب جعل السوق نفسه يُقدم على الاندفاع (الـ stampede).

بعد شرح لعبةها المالية، أخيرًا: ما تأثير هذه الأمور؟ من وجهة نظري، فإن اختبارات BTC في التاريخ المتعلقة بالحياة والموت كانت أكثر خطورة بكثير من هذا. وهذا نسبيًا مجرد لعبة صغيرة.

#GUSD年化升至3.8%