بيتر شيف يقول إن الاستراتيجية لم تعد رهانا على بيتكوين بالرافعة المالية، ويحذر مساهمي MSTR من حدوث تَخفيف لا نهائي للأسهم

يحذّر بيتر شيف من أن نموذج تمويل Strategy يتآكل مع بقاء جاذبية MSTR باعتبارها استثمارًا رافعيًا في البيتكوين، إذ يجادل بأن استمرار إصدار الأسهم سيُخفّض تعرض البيتكوين لدى المساهمين العاديين، مع عَود الفائدة إلى الدائنين والمستثمرين في الأسهم الممتازة.

الملخص

• يرى بيتر شيف أن نموذج تمويل Strategy يميل بشكل متزايد إلى تفضيل الدائنين والمساهمين الممتازين على حساب المستثمرين العاديين.
• تمتلك Strategy 843,775 BTC لكنها تحمل أيضًا 6.75 مليار دولار من الديون و15.46 مليار دولار في الأوراق المالية الممتازة.
• السؤال المحوري هو ما إذا كان إصدار الأسهم مستقبلاً سيواصل زيادة البيتكوين لكل سهم، أم سيؤدي إلى المزيد من التخفيف.

رهان Strategy على البيتكوين يواجه اختبارًا لهيكل رأس المال

يواجه مساهمو Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) نتيجتين متنافستين. قد يؤدي تعافٍ للبيتكوين إلى استعادة جاذبية MSTR باعتبارها مؤشرًا مضخّمًا، بينما قد يؤدي استمرار إصدار الأسهم العادية والممتازة إلى تقليص تعرض البيتكوين الذي يمثّله كل سهم.

يجادل الاقتصادي، المدافع عن الذهب، والخصم المخضرم للبيتكوين بيتر شيف بأن النتيجة الثانية أصبحت أكثر ترجيحًا. وفي منشور بتاريخ 16 يوليو على X، قال إن MSTR “لم تعد رهانا رافعيًا على البيتكوين”، محذرًا من أن استمرار بيع الأسهم سيُخفّض ملكية البيتكوين لكل سهم عادي، بينما يفيد الدائنين والمستثمرين في الأسهم الممتازة.

أظهر لوح الشركة المباشر أنها تمتلك 843,775 BTC بقيمة تقارب 54.13 مليار دولار، أو 207,776 ساتوشي لكل سهم. كما ذكرت الشركة 6.75 مليار دولار من الديون و15.46 مليار دولار في الأوراق المالية الممتازة.

البيتكوين لكل سهم يوفر الأدلة لطرفي النزاع

يعتمد حُجّة شيف بدرجة أقل على إجمالي ممتلكات Strategy من BTC، وأكثر على ما إذا كان البيتكوين لكل سهم سيواصل الارتفاع. لا يعني امتلاك خزانة أكبر تلقائيًا زيادة التعرض للمساهمين العاديين إذا كانت وتيرة نمو عدد الأسهم المخفَّضة أسرع.

الأرقام الأحدث جاءت متباينة. فقد أعلنت Strategy عائدًا ربع سنويًا من BTC بلغ سالب 1.6%، ما يشير إلى أن تعرض البيتكوين لكل سهم تراجع خلال الفترة. غير أن عائد BTC على أساس من بداية العام ظل موجبًا عند 6.6%، وهو ما يقدم نقطة مقابلة تدحض ادعاء شيف.

يبقى الانقسام دون حسم. فإن تعافي البيتكوين لكل سهم سيدعم نموذج تمويل Strategy، بينما ستعزّز المزيد من الانخفاضات حجة التخفيف.

الالتزامات الممتازة ترفع المخاطر على المساهمين العاديين

يركّز انتقاد شيف كذلك على من يستفيد أكثر من هيكل رأس مال الشركة. فقد ذكرت Strategy 15.46 مليار دولار في الأوراق المالية الممتازة، بما في ذلك STRC، وهو سهمها الممتاز الدائم الذي يدفع توزيعا سنويًا متغيرًا، محددًا حاليًا عند 12%.

وقد تستخدم Strategy أيضًا احتياطيها الدولاري لتلبية التزامات الفائدة وتوزيعات السهم الممتاز، ثم تعيد ملء هذا الاحتياطي عبر نشاط أسواق رأس المال أو مبيعات البيتكوين. يوفّر ذلك مرونة للشركة، لكنه في الوقت ذاته يترك المساهمين العاديين أكثر عرضة للتخفيف ومخاطر التمويل.

المحفز التالي هو إعلان أرباح Strategy للربع الثاني في 30 يوليو. ستوضح تحديثات أعداد الأسهم والبيتكوين لكل سهم ونشاط التمويل ما إذا كانت MSTR ما زالت تقدم تعرضًا مضخّمًا للبيتكوين، أم ما إذا كانت حصة أكبر من قيمة الشركة تُوجَّه إلى المستثمرين الأقدم.