تباين شديد في أسهم الولايات المتحدة مع تباطؤ التضخم: اندفاع "Mag7" إلى الأمان بينما يتعرض قطاع التخزين لبيعٍ جائر

في 15 يوليو، أصدرت الولايات المتحدة بيانات مؤشر أسعار المنتجين "PPI" لشهر يونيو. جاءت القراءة الإجمالية دون توقعات السوق، ومع الإشارات الأسبق التي ظهرت في مؤشر أسعار المستهلكين "CPI" إلى تباطؤ التضخم، قدم ذلك تأكيدًا مزدوجًا لاتجاه استمرار التيسير في التضخم الأمريكي.
بعد صدور البيانات، انخفضت تسعيرات السوق لاحتمال قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة مرة أخرى في سبتمبر إلى أقل من 50%، وتبددت توقعات زيادات الفائدة قصيرة الأجل إلى حد كبير.
ومع ذلك، في اليوم نفسه، أبقى محافظ الاحتياطي الفيدرالي "ووس" نبرة متشددة في شهادته أمام الكونغرس. وقال إن عدة مؤشرات للتضخم لم تصل بعد إلى النطاق المتفق عليه، بينما ما زال سوق العمل الأمريكي فقط يتمتع بالمرونة. وفي الوقت ذاته، جادل بأن على الاحتياطي الفيدرالي مواصلة تقليص ميزانيته لإفساح المجال لأزمات محتملة مستقبلًا بسياسة نقدية أكثر تيسيرًا، وأوضح بجلاء أن أي بيانات تضخم حالية لا يمكنها تلبية معايير رضاه الخاصة بالسياسة.
كان من المفترض أن ينعكس تراجع التضخم على عوائد سندات الخزانة الأمريكية، لكن منذ مطلع يوليو ظلت أسعار النفط الدولية ترتد صعودًا. يخشى السوق أن يعود التضخم للارتفاع، وهو ما منع عوائد الخزانة من الانخفاض بشكل ملموس وأبقاها عند مستويات مرتفعة طوال العام.
ومع تبريد توقعات رفع الفائدة، انخفضت العوائد قليلًا. كما تراجع مؤشر الدولار الأمريكي بنسبة 0.43% في ذلك اليوم، مع انخفاض في يوم واحد بمقدار 0.43%. وفي الجهة المقابلة، أطلقت الولايات المتحدة جولة أخرى من الضربات العسكرية ضد إيران. إن ارتفاع علاوة مخاطر الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط عزز جانب المخاطر "risk-off"، ما عوّض إلى حد ما الرياح الماكرو الداعمة الناتجة عن تباطؤ التضخم.
ومع دفع مخاطر الصراع الجيوسياسي وتوقعات الماكرو في اتجاهين متعاكسين، تقلصت تقلبات السوق بالنسبة لمؤشر الأسهم الأمريكي القياسي بشكل ملحوظ واستقر الاتجاه العام. لكن داخل السوق، نفذت رؤوس الأموال تبديلًا حادًا في التموضع (rotation)، وبرز نمط واضح من التباين البنيوي: خرجت كميات كبيرة من الأموال من مسار أشباه الموصلات المتوسطة إلى المرتفعة، بينما اتجهت السيولة إلى قادة التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة ضمن "Mag7" بخصائص دفاعية، ما جعل الفائزين والخاسرين شديدي الوضوح.
أصبح "Mag7" المأوى الآمن الأساسي للسوق، وقفز بنسبة 4.01%. أشارت شائعات في السوق إلى أن آبل تخطط لإطلاق نماذج ذكاء اصطناعي محلية منخفضة التكلفة لسوق 🇨🇳. وقد يؤدي ذلك إلى تقليص تكاليف الإنتاج ورفع توقعات الأرباح في الوقت نفسه، كما قد يتجنب أيضًا قيود تنظيم التكنولوجيا عبر الحدود، ما يعزز بدرجة كبيرة ثقة المستثمرين في نشرها للذكاء الاصطناعي وفرصها التجارية العالمية.
ومن منظور ماكرو، فإن ضعف التضخم وتراجع توقعات رفع الفائدة ودولار أضعف تشكل منطقًا مركبًا يفيد أسهم التكنولوجيا الكبيرة.
تعرض إيرادات "Mag7" في الخارج مرتفع عمومًا، لذا فإن ضعف الدولار يعزز مباشرة أرباح ترجمة العملات الأجنبية من الخارج. وفي الوقت نفسه، فإن هبوط معدلات الفائدة في السوق يخفف بشكل كبير ضغط خصم التقييم على أسهم النمو، مما يفتح المجال لإصلاح التقييمات في القطاع.
وعلى جانب رأس المال، كان إجمالي التداول في أسهم الولايات المتحدة هادئًا. ومع استمرار الاضطرابات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، أصبحت أصول "Mag7" الأساسية التي توفر يقينًا أعلى بشأن الأرباح الخيار الأول لدى المؤسسات لتجنب المخاطر، ما ساعدها على تجاوز خطر التقلب الأعلى في الأسماء المواضيعية الأصغر. وعلى النقيض الشديد لقوة "Mag7"، شهد قطاع رقائق التخزين—الذي كان قد قفز سابقًا—ضغط بيع شديد في ذلك اليوم، وأدى إلى تراجعات عبر السوق بأكمله. ولم يكن هذا الانسحاب العميق تدفقًا عاطفيًا قصير الأجل، بل نتيجة لعوامل سلبية متعددة تركزت مرة واحدة: التقييم، العرض والطلب، أساسيات الصناعة، وإعادة تموضع رأس المال.
أولًا، أصبحت تقييمات القطاع أشبه بفقاعة، وبلغت ازدحامات التداول ذروتها.
بلغ إجمالي مكاسب مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا هذا العام 83%. كانت الأموال قد تزاحمت سابقًا في مسار التخزين، وكانت موجة الصعود متقدمة بالفعل ومبالغًا في سحبها؛ ثم ابتعدت التقييمات بشكل حاد عن معدلات نمو الأرباح، وكانت المؤسسات تميل بشدة إلى تحقيق مكاسب.
ثانيًا، انعكست توقعات ربحية الصناعة بالكامل.
اشتدت الخلافات حول كيفية تعافي التدفقات النقدية لشركات التخزين. كانت الشركات المصنعة قد أجرت توسعات كبيرة في القدرة واستمرت في إنفاق رأسمالي ثقيل، لكن وتيرة تعافي الطلب النهائي ظلت أبطأ من التوقعات. تساءل السوق عما إذا كان هذا الإنفاق الرأسمالي الكبير يمكن أن يتحول إلى تدفقات نقدية حرة مستقرة، وتراجع يقين أرباح الصناعة بشكل كبير.
ثالثًا، أدى استمرار تدهور مشهد العرض والطلب إلى كبح الأسعار.
كانت صناعة التخزين تتحرك تدريجيًا نحو فترة من تيسير العرض. مستويات المخزون لدى الشركات مرتفعة. انتهت عمليًا دورة رفع أسعار الشرائح، وتواصلت توقعات انخفاض الأسعار في التبلور. وتخطط شركة رائدة في الصناعة، "CoreWeave"، للتحوط من مخاطر هبوط أسعار الشرائح عبر المشتقات، ما يرسل نظرة متشائمة من جانب الصناعة إلى السوق الثانوية.
رابعًا، أدى تدوير رأس المال على نحو بنيوي إلى تأثير ضغط.
جني اللاعبون الرئيسيون الأرباح عند مستويات مرتفعة في التخزين، ثم قاموا بتحول كبير إلى أصول "Mag7" ذات حركة سعر أكثر ثباتًا، ما ضاعف المزيد من ضغط البيع على قطاع التخزين. ومع تلاقٍ عدة عوامل سلبية، هرب رأس المال من قطاع التخزين بشكل عدواني: تراجعت "SK Hynix" بأكثر من 9%، بينما انخفضت "Micron" و"SanDisk" بنسبة 8%.
إجمالًا، فإن هذا الانسحاب العميق في قطاع التخزين هو حصيلة مشتركة لعوامل متعددة تعمل معًا: توقعات صناعية متشائمة، ضعف أساسيات، عودة إلى تقييمات أكثر معقولية، وإعادة تموضع واسعة النطاق لرأس المال.