#美国6月PPI年率5.5% يهبط مؤشر PPI بشكل حاد بين عشية وضحاها! احتمال رفع الفائدة لشهر يوليو يتهاوى إلى 5%، ويؤدي “واش” ظهوره أمام الكونغرس ويفوّض بوعد “تسامح صفري”

في 15 يوليو، أصدرت هيئة إحصاءات العمل الأمريكية (BLS) بيانات مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر يونيو، وجاءت أدنى على نطاق واسع من توقعات السوق. وبعد أن هدأ مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في اليوم السابق حين سجل قراءة أعلى من المتوقع، أدت مزيد من الضعف في PPI إلى قيام المتداولين بتفكيك رهاناتهم على رفع فائدة في يوليو من جانب الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، لا يزال رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد “واش” يرسل رسالة “تسامح صفري” خلال ظهوره الأول أمام الكونغرس، ما يترك حالة من عدم اليقين بشأن مسار السياسة اللاحق.
ينخفض PPI دون توقعات: أسعار الطاقة هي المحرّك الرئيسي
تُظهر البيانات أن PPI الأمريكي لشهر يونيو ارتفع بنسبة 5.5% على أساس سنوي، منخفضاً بكثير عن توقعات السوق البالغة 6.2%، مقابل القيمة السابقة عند 6.0%. وعلى أساس شهري، انخفض PPI بنسبة 0.3%، مقابل توقعات باستقراره عند 0% (صفر). وبالنسبة إلى PPI الأساسي، زاد في يونيو بنسبة 4.7% على أساس سنوي، دون توقعات 5.2%؛ وعلى أساس شهري ارتفع 0.2%، دون توقعات 0.4%.
يُعد الانخفاض الحاد في أسعار النفط العامل الجوهري وراء تباطؤ PPI بما يتجاوز التوقعات. ففي يونيو، هبطت تكاليف الطاقة بنسبة 6.4% على أساس شهري، بما يتماشى مع بيانات CPI التي أظهرَت أن مؤشر الطاقة انخفض 5.7% على أساس شهري، وأن أسعار البنزين تراجعت 9.7%. غير أن ضغوط التكلفة في المنبع لم تتراجع—فما تزال أسعار السلع المصنعة والمواد الخام وفئات المعادن تتجه إلى الارتفاع.
انخفض كل من CPI وPPI: هل هذه إشارة إلى نقطة تحوّل في التضخم؟
سابقاً، كانت قراءة CPI لشهر يونيو التي صدرت في 14 يوليو أيضاً دون توقعات السوق على نطاق واسع:
CPI على أساس سنوي: 3.5%، أقل من التوقعات 3.8%، مقابل 4.2% سابقاً
CPI على أساس شهري: -0.4%، أول انكماش شهري منذ أبريل 2020
CPI الأساسي على أساس سنوي: 2.6%، أقل من التوقعات 2.8%
CPI الأساسي على أساس شهري: دون تغيير، أصغر زيادة منذ يناير 2021
يستمر أيضاً تبريد تضخم السكن: فقد ارتفع مؤشر الإسكان في يونيو بنسبة 0.1% فقط على أساس شهري، وهي أصغر زيادة شهرية منذ يناير 2021. ويبقى التباين الهيكلي واضحاً: تراجعت أسعار التأمين على السيارات والاتصالات والملابس والرعاية الطبية، لكن ظلت أسعار الخدمات مثل الترفيه وأثاث المنزل والعناية الشخصية متماسكة.
توقعات رفع الفائدة تهوي: احتمال يوليو 5% فقط
بعد صدور البيانات، أعادت الأسواق تسعير احتمالاتها بسرعة. ويشير التسعير الحالي في عقود مستقبل ومقايضات أسعار الفائدة إلى:
احتمال رفع الفائدة في يوليو: إلى نحو 5% (تُظهر بيانات CME أن احتمال الإبقاء على سعر الفائدة ثابتاً يبلغ 88.8%، ورفعاً بنحو 25 نقطة أساس 11.2%)
احتمال رفع الفائدة في سبتمبر: نحو 40% (احتمال الإبقاء على السعر ثابتاً 51.2%، ورفع 25 نقطة أساس 44%، ورفع 50 نقطة أساس 4.7%)
ارتفعت عقود مؤشرات الأسهم الأمريكية، وهبطت عوائد سندات الخزانة. وارتفع الذهب الفوري بما يقارب 20 دولاراً في الأجل القصير. وتبخرت توقعات رفع الفائدة التي كانت قد ارتفعت مؤقتاً ثم بردت مجدداً بشكل حاد، ويواجه مسار السياسة النقدية ضرورة إعادة معايرة.
ظهور واش أمام الكونغرس: “تسامح صفري” + قد لا يرفع الذكاء الاصطناعي التضخم
أكمل رئيس الاحتياطي الفيدرالي “كيفن واش” أول ظهوره أمام الكونغرس منذ توليه المنصب. وخلال جلسة نصف السنة الخاصة بالسياسة النقدية أمام لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب، أرسل واش عدة إشارات رئيسية:
أولاً، “تسامح صفري” تجاه التضخم. قال إن استمرار التضخم فوق هدفه خلال السنوات الخمس الماضية بحد ذاته يُعد إخفاقاً في أداء الواجب، وإن أداة سعر الفائدة لا تزال ضمن الخيارات. “التضخم خيار، وهذا يعني أن صناع السياسة النقدية يحتاجون إلى اختيار أسعار أقل.”
ثانياً، قد لا يؤدي ازدهار الذكاء الاصطناعي بالضرورة إلى دفع التضخم إلى أعلى. يرى واش أن زيادات الأسعار الناتجة عن طفرة إنشاءات الذكاء الاصطناعي قد لا تحفّز التضخم؛ ويتوقع أن يعزز الذكاء الاصطناعي الإنتاجية والأجور. وستبدأ فرق العمل الخمس التي شكلها “من صفحة بيضاء” لمراجعة إطار عمل الاحتياطي الفيدرالي.
ثالثاً، التأكيد على الاستقلالية. قال واش إن ترامب لم يحاول التأثير في عملية صنع السياسة النقدية.
وفي اليوم نفسه، قال ويليام ويليامز، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، إن وضع السياسة النقدية الحالية “في موضع ملائم”، ويتوقع أن ينخفض التضخم الكلي إلى نحو 3.25% بحلول نهاية العام، وأن يقترب أكثر من الهدف في 2027، وأن يصل إلى 2% في 2028.
الكتاب البيج: توسع معتدل للاقتصاد مع كون أسعار النفط عامل عدم يقين
وأظهر “الكتاب البيج” للاحتياطي الفيدرالي، الصادر في اليوم ذاته، أنه بين أواخر مايو ويونيو، سجلت 11 من أصل 12 منطقة تابعة للاحتياطي الفيدرالي نمواً طفيفاً إلى معتدلاً. وارتفعت الأسعار إجمالاً بشكل معتدل: فقد ارتفعت الأسعار في تسع مناطق بشكل معتدل، وكان الارتفاع الإجمالي مساوياً تقريباً أو أبطأ مقارنة بالفترة السابقة. ونما التوظيف إجمالاً، لكن في سبع مناطق كانت التغيرات صغيرة جداً أو دون تغيير. وأشارت عدة مناطق بشكل صريح إلى أن المسار المستقبلي لتكاليف الوقود يتسم بدرجة عالية من عدم اليقين.
نظرة داخل مكونات PPI: ضغوط منبع ليست قد انتهت
رغم أن PPI الإجمالي تباطأ بما يتجاوز التوقعات، فإن التباين الهيكلي يستحق الانتباه. ضمن مكونات PPI، انخفضت أسعار النقل والتخزين إلى حد ما؛ غير أن أسعار الشحن ظلت مرتفعة بسبب ارتفاع تكاليف الوقود ونقص سائقين للشاحنات سببه تشديد إدارة ترامب لسياسة الهجرة. كما ارتفعت بشكل ملحوظ أسعار تذاكر الطيران ورسوم إدارة محافظ الاستثمار المدرجة في مؤشر أسعار PCE، ما قد يدعم تضخماً أساسياً مستقبلياً.
إضافة إلى ذلك، تعافى مؤشر نظرة أعمال التصنيع في نيويورك لشهر يوليو بشكل حاد: زادت الطلبات الجديدة والشحنات، وارتفعَت مؤشرات التوظيف إلى أعلى مستوى منذ ديسمبر 2022. ورغم بقاء مؤشر الأسعار التي يدفعها المصنعون مرتفعاً، فإنه انخفض بالفعل عن قمته، كما تراجعت توقعات الشركات لأسعار المستقبل، ما يشير إلى أن ضغوط التكلفة في المنبع قد تواصل التخفف.
رد فعل السوق: الأسهم والسندات والذهب تتحرك معاً
بعد صدور بيانات PPI، تحرك السوق بسرعة: ارتفعت عقود مؤشرات الأسهم الأمريكية، وهبطت عوائد سندات الخزانة، وقفز الذهب الفوري بما يقارب 20 دولاراً في الأجل القصير. وتراجع مؤشر الدولار الأمريكي، بينما تعزز الرنمينبي في الخارج. وتراجعت توقعات رفع الفائدة التي كانت قد دافعت مؤقتاً ثم هدأت مجدداً بشكل حاد، ويُعاد تقييم مسار السياسة النقدية.
قال وو تشيتي، رئيس قسم الأبحاث لدى Yuan Daw Information Securities، إن تبريد توقعات رفع الفائدة في السوق أمر منطقي: فاحتمال حدوث رفع آخر من جانب الاحتياطي الفيدرالي هذا العام انخفض بالفعل بشكل كبير، ويمكن عملياً استبعاد احتمال رفع عدواني. لكنه حذر أيضاً من أنه إذا ظهر لاحقاً حدث “بجعة سوداء”—مثل تدهور سريع في وضع الشرق الأوسط يؤدي إلى قفزة حادة في أسعار الطاقة وعودة غير متوقعة في بيانات التضخم—فإن الاحتياطي الفيدرالي لن يستبعد إعادة بدء رفع فائدة صغير.
الجولة التالية من التداول: تبريد التضخم مقابل المخاطر الجيوسياسية
خففت بيانات تضخم يونيو الضعيفة على نطاق واسع قلق السوق مؤقتاً بشأن رفع فائدة وشيك. لكن تمسك أسعار الخدمات الأساسية، والارتفاع الهيكلي في تكاليف النقل، وعدم يقين أسعار الطاقة الناتج عن تصعيد متجدد في الصراع بالشرق الأوسط، يشيران إلى أن مسار التهدئة الحالي قد يكون مؤقتاً فقط. وستكون المراجعة النهائية في اجتماع السياسة النقدية لشهر يوليو لدى الاحتياطي الفيدرالي، وما إذا كانت المخاطر الجيوسياسية ستُحدث صدمات جديدة لسلاسل الإمداد، وما إذا كانت بيانات التضخم اللاحقة ستواصل إظهار اتجاهاً نحو التهدئة، من المتغيرات الحاسمة في تحديد وجهة السوق المقبلة. وفي ظل شدّ وجذب بين “مفاجآت أكثر ميلاً للتيسير” و”شهادات أكثر ميلاً للتشديد”، يحتاج المستثمرون إلى البقاء مرنين ومراقبة كل نقطة انعطاف في البيانات عن كثب.