#夏日创作营 أسهم الولايات المتحدة تُظهر تباينًا حادًا مع تباطؤ التضخم: اندفاع "ماج7" إلى الملاذ الآمن بينما يتعرض قطاع الذاكرة لعمليات بيع عنيفة

في 15 يوليو، أصدرت الولايات المتحدة بيانات مؤشر أسعار المنتجين "PPI" لشهر يونيو. جاءت القراءة الإجمالية دون توقعات السوق، ومعها إشارات سابقة من مؤشر أسعار المستهلكين "CPI" إلى تضخم أضعف، وفّر ذلك تأكيدًا مزدوجًا لاتجاه استمرار تخفيف ضغوط التضخم في الولايات المتحدة.
بعد صدور البيانات، انخفضت تسعيرات السوق لاحتمال قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة مرة أخرى في سبتمبر إلى أقل من 50%، وتلاشت توقعات زيادات الفائدة قصيرة الأجل إلى حد كبير.
لكن في اليوم نفسه، حافظ محافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي "Wos" على نبرة متشددة في شهادته أمام الكونغرس. وقال إن عدة مؤشرات للتضخم لم تصل بعد إلى النطاق المتفق عليه، بينما لا يزال سوق العمل الأميركي وحده متماسكًا. وفي الوقت نفسه، جادل بأن الاحتياطي الفيدرالي ما زال يحتاج إلى مواصلة تقليص ميزانيته المالية لإفساح المجال أمام أزمات محتملة في المستقبل بسياسة نقدية أكثر تساهلًا، وأوضح بجلاء أن أي بيانات تضخم حالية لا يمكنها تلبية معايير ارتياحه للسياسة.
كان من المفترض أن ينعكس تخفيف التضخم على عوائد سندات الخزانة الأميركية، لكن منذ أوائل يوليو واصلت أسعار النفط الدولية الارتداد. وتخشى السوق أن يعود التضخم إلى الارتفاع، ما حال دون هبوط عوائد الخزانة بشكل ملموس وأبقاها مرتفعة خلال العام.
مع تراجع توقعات رفع الفائدة، انخفضت العوائد قليلًا. كما هبط مؤشر الدولار الأميركي بنسبة 0.43% في ذلك اليوم، عبر انخفاض ليوم واحد قدره 0.43%. وفي المقابل، أطلقت الولايات المتحدة جولة أخرى من الضربات العسكرية ضد إيران. وقد أدى تصاعد خطر نشوب صراع جيوسياسي في الشرق الأوسط إلى رفع علاوة "تخفيف المخاطر" إلى حد ما، بما عوّض جزئيًا الرياح الخلفية على مستوى الاقتصاد الكلي التي جاءت من تباطؤ التضخم.
ومع سحب المخاطر الجيوسياسية وتوقعات الاقتصاد الكلي في اتجاهين متعاكسين، انكمشت التقلبات في سوق الأسهم الأميركية القيادية بشكل ملحوظ واستقر الاتجاه العام. لكن داخل السوق شهدت رؤوس الأموال تدويرًا شديدًا؛ وبرز نمط واضح من التباين البنيوي: خرجت كميات كبيرة من الأموال من المسار المتعلق بشبه الموصلات المتقدم، بينما تحركت السيولة نحو قادة "ماج7" في التكنولوجيا ذات الرسملة الكبيرة مع خصائص دفاعية، ما جعل الفاصل بين الرابحين والخاسرين صارخًا.
أصبحت "ماج7" تمثل موقع الملاذ الآمن الأساسي في السوق، إذ قفزت 4.01%. وتحدثت شائعات سوقية عن أن شركة آبل تخطط لإطلاق نماذج ذكاء اصطناعي محلية منخفضة التكلفة لسوق 🇨🇳. وقد يتيح ذلك ضغط تكاليف الإنتاج ورفع توقعات الأرباح في الوقت نفسه، مع تجنب قيود تنظيم التكنولوجيا عبر الحدود، ما يعزز بشكل كبير ثقة المستثمرين في نشرها للذكاء الاصطناعي وآفاقها التجارية العالمية.
ومن منظور الاقتصاد الكلي، فإن تضخم أضعف وتوقعات أكثر هدوءًا لرفع الفائدة ودولار أضعف تشكل منطقًا مركبًا يفيد أسهم التكنولوجيا الكبيرة.
عادة ما تكون حصيلة إيرادات "ماج7" من الخارج مرتفعة، لذا فإن ضعف الدولار يعزز مباشرة أرباح الترجمة من العملات الأجنبية. وفي الوقت نفسه، فإن انخفاض أسعار الفائدة في السوق يخفف كثيرًا من ضغط خصم التقييم على أسهم النمو، ما يفتح مجالًا لإصلاح التقييم داخل القطاع.
وعلى جانب رأس المال، كانت وتيرة تداول الأسهم الأميركية إجمالًا هادئة. ومع استمرار الاضطرابات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، أصبحت أصول "ماج7" الأساسية ذات وضوح أكبر بشأن الأرباح الخيار الأول للمؤسسات لتجنب المخاطر، ما ساعدها على الالتفاف حول مخاطر التقلب الأعلى في الأسماء الصغيرة ذات الثيمات المتعددة. وبالمقابل، وعلى نحو حاد مقارنة بقوة "ماج7"، شهد قطاع شرائح الذاكرة—الذي كان قد قفز سابقًا—ضغط بيع شديد في ذلك اليوم، ما أدى إلى تراجعات عبر السوق بأكمله. ولم يكن هذا الانسحاب العميق خروجًا عاطفيًا قصير الأجل، بل نتيجة لعوامل سلبية متعددة تتجمع في الوقت ذاته: التقييمات، العرض والطلب، أساسيات الصناعة، وإعادة تموضع رأس المال.
أولًا، تحولت تقييمات القطاع إلى مستويات أشبه بالفُقاعات، وبلغت الازدحامية في التداول ذروتها.
بلغ مكسب المؤشر التراكمي لقطاع أشباه الموصلات في فيلادلفيا هذا العام 83%. وكانت الصناديق قد تزاحمت سابقًا في مسار الذاكرة، وكان الصعود قد جاء في مقدمة الفترة وأصبح "مبالغًا فيه" بالفعل؛ ثم انفصلت التقييمات بشكل حاد عن معدلات نمو الأرباح، ومالت المؤسسات بقوة إلى تحقيق المكاسب.
ثانيًا، قُلبت توقعات ربحية الصناعة بالكامل.
تزايدت الخلافات حول كيفية تعافي التدفقات النقدية لشركات الذاكرة. فقد كانت الشركات المصنعة قد نفذت توسعات طاقية على نطاق واسع واستمرت في إنفاق رأسمالي مرتفع، لكن وتيرة تعافي الطلب النهائي تخلفت عن التوقعات. وراود السوق تساؤلًا حول ما إذا كان هذا الحجم الكبير من الإنفاق الرأسمالي يمكن أن يتحول إلى تدفقات نقدية حرة مستقرة، كما ضعفت الثقة في أرباح الصناعة بشكل كبير.
ثالثًا، أدى استمرار تدهور مشهد العرض والطلب إلى كبح الأسعار.
تتحرك صناعة الذاكرة تدريجيًا نحو فترة من تَليين العرض. مخزونات الشركات مرتفعة. وانتهت عمليًا دورة رفع أسعار الشرائح، واستمرت التوقعات بهبوط الأسعار في التراكم. ويعتزم أحد قادة القطاع، CoreWeave، التحوط من خطر هبوط أسعار الشرائح عبر المشتقات، ما يرسل نظرة متشائمة من جانب الصناعة إلى السوق الثانوية.
رابعًا، أدت تدويرات رأس المال البنيوية إلى خلق أثر ضغط.
جنَى اللاعبون الرئيسيون الأرباح في مستويات مرتفعة داخل قطاع الذاكرة، ثم أجروا تبديلًا كبيرًا إلى أصول "ماج7" ذات حركة أسعار أكثر استقرارًا، ما زاد من حدة ضغط البيع على قطاع الذاكرة. ومع تلاقي عدة عوامل سلبية، هرب رأس المال من قطاع الذاكرة بقوة: تراجعت SK Hynix بأكثر من 9%، بينما هبطت Micron وSanDisk بنسبة 8%.
بشكل عام، فإن هذا الانسحاب العميق في قطاع الذاكرة هو محصلة عوامل متعددة تعمل معًا: توقعات صناعية متشائمة، وضعف الأساسيات، عودة التقييمات إلى مستويات أكثر معقولية، وإعادة تموضع لرأس المال على نطاق واسع.