#USCoreCPIMissesExpectations

الرقم القياسي للأسعار الذي لم يُخطئ: لماذا يغيّر تقرير التضخم “المعتدل” في يونيو القليل جدًا؟

أصدرت هيئة إحصاءات العمل الأمريكية تقرير مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو صباح الثلاثاء، وبدت الأرقام الرئيسية للوهلة الأولى جيدة بشكل يبعث على الشك. فقد بلغ التضخم الأساسي 2.7% على أساس سنوي، أي أقل من توافق التوقعات البالغ 2.8%، وأدنى من 2.9% في مايو. أما التضخم الإجمالي؟ فقد انخفض 0.1% على أساس شهري، مسجلًا أول قراءة شهرية سلبية منذ فزع جائحة كورونا في أبريل 2020. وتراجعت وتيرة التضخم السنوية الإجمالية من 4.2% إلى 3.8%.

ارتفعت معنويات الأسواق. هوت عوائد سندات الخزانة. فقد خسر عائد السندات لأجل 10 سنوات 7.4 نقاط أساس إلى 4.205%، بينما قفز عائد لأجل سنتين—وهو مؤشر أدق لسياسات مجلس الاحتياطي الفيدرالي—بنحو 12 نقطة أساس إلى 4.511%. تحولت عقود مستقبلات S&P 500 إلى المنطقة الإيجابية. انخفضت احتمالات رفع الفائدة لشهر يوليو، التي كانت تدور حول 50%، بشكل ملحوظ.

لكن الحقيقة غير المريحة المدفونة تحت السطح هي أن هذا “التراجع” لا يغيّر حسابات مجلس الاحتياطي الفيدرالي بأي شكل ذي معنى.

لنتحدث بوضوح عمّا قاد هذا “التبريد”. فقد انهارت أسعار الطاقة—بنحو 5.7% على أساس شهري، وهو أكبر هبوط منذ عمليات الإغلاق المرتبطة بكوفيد. وتراجعت أسعار البنزين بعد أن خفّت التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط مؤقتًا، ووجدت أسواق النفط بعض الاستقرار.

هذا ليس تباطؤًا في التضخم. بل هو انكماش في عنصر متقلب يستبعده الاحتياطي الفيدرالي صراحة عند وضع السياسة. لا يستهدف مجلس الاحتياطي الفيدرالي مؤشر أسعار المستهلكين الإجمالي. بل يستهدف PCE الأساسي، والأهم أنه يراهن على اتجاه ضغوط التضخم الكامنة، وليس على صدمات الطاقة المؤقتة.

الواقع “الملتصق” في خدمات المستهلك

عند تجريد الصورة من الغذاء والطاقة، تبدو أقل تفاؤلًا بكثير. إذ يظل تضخم خدمات المستهلك الأساسية—وهو الفئة التي تهم السياسة النقدية فعلًا—مرتفعًا بإصرار. تستمر تكاليف السكن في الارتفاع بلا هوادة. وما تزال أقساط التأمين على السيارات، التي كانت تُظهر بوادر اعتدال مع انخفاض 1.7% في مايو، أعلى بكثير من مستويات ما قبل الجائحة. خدمات الرعاية الطبية، والرسوم الدراسية، والاشتراكات—هذه الأسعار لا تعيد ضبط نفسها شهريًا. فهي تعيد ضبطها سنويًا، أو أحيانًا لا تعيد ضبطها على الإطلاق.

هذه هي وتيرة التضخم التي حذّر منها رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورشينغ الكونغرس بعد ساعات فقط من صدور تقرير CPI. قال في شهادته: “هناك الكثير من العمل الذي يتعين القيام به”، متعهدًا بتحقيق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. وكانت الرسالة لا لبس فيها: إن قراءة CPI ضعيفة واحدة لا تشكل اتجاهًا.

يجد مجلس الاحتياطي الفيدرالي نفسه في موقع هش بشكل متزايد. كشفت محاضر اجتماع FOMC لشهر يونيو عن لجنة منقسمة بعمق. فقد أشار 9 من أصل 18 عضوًا إلى أنهم يميلون إلى رفع الفائدة مرة واحدة على الأقل هذا العام إذا استمر التضخم فوق الهدف. وفي الوقت ذاته، كانت الأسواق تسعّر احتمال خفض الفائدة بحلول أوائل 2027—قبل أن تعود مخاوف التضخم بسبب الصراع في الشرق الأوسط للسيطرة على المشهد.

وأبرز محافظ الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر مأزق البنك المركزي يوم الاثنين، إذ قال إن البنك المركزي قد يحتاج إلى رفع الفائدة “في الأجل القريب” إذا أظهرت البيانات استمرار التضخم بعيدًا بشكل كبير عن الهدف. وتلخص رسالته في أن الاحتياطي الفيدرالي لا ينبغي أن يكون “متراخيًا”.

يعكس رد فعل سوق السندات الفوري—بتخفيض العوائد—ارتياحًا وليس قناعة. يقوم المتداولون بإعادة تسعير احتمال رفع الفائدة في يوليو، لكنهم لا يضعون في حساباتهم خفض الفائدة. إن عائد السندات لأجل سنتين عند 4.5% لا يزال يشير إلى أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية سيظل أعلى بكثير من المستويات الحالية حتى نهاية العام.

بالنسبة للمستثمرين، تكون الخلاصة واضحة: لا تخلط بين نقطة بيانات وبين اتجاه. يمكن لأسعار الطاقة أن تهبط بسرعة مثلما ترتفع. ولا ينعكس أمره فجأة على تضخم السكن وتكاليف التأمين وسلطة تسعير قطاع الخدمات. وقد جعل الاحتياطي الفيدرالي الأمر واضحًا جدًا بأنه يحتاج إلى أدلة مستمرة على التبريد—لا قراءة واحدة ضعيفة—لتغيير المسار.

كان تقرير CPI لشهر يونيو بمثابة استراحة مرحب بها. لكن بالنسبة لأي شخص كان يتوقع من الاحتياطي الفيدرالي إعلان النصر والتحول نحو خفض الفائدة، فإن الانتظار لا يزال قائمًا. ويظل هدف 2% بعيدًا. وفي أروقة مبنى Eccles، ما زال معركه التضخم بعيدة عن الانتهاء.