تبريد مؤشر أسعار المستهلكين يثير احتفالات مجنونة في السوق، و«وش» يسكب دلوًا من الماء البارد: سيف رفع الفائدة في النصف الثاني من العام لم يهبط بعد

شهد 14 يوليو/تموز من الأسواق المالية العالمية مسرحية “احتفال أولاً، ثم تهدئة” بعد انقلاب مفاجئ.
تراجعت وتيرة التضخم في الولايات المتحدة مع صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يونيو، إذ جاءت سنويًا عند 3.5% وشهرًيا عند -0.4%، وكلاهما أقل بكثير من التوقعات الفعلية. وهذا أشعل فورًا مشاعر الشراء بين الأصول عالية المخاطر—قفزت عملة بيتكوين إلى قرب حاجز 65,000 دولار، وارتفعت الذهب في يوم واحد بأكثر من 50 دولارًا، وتراجعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية جماعيًا، كما قام المتداولون على نحو سريع بحذف احتمالات رفع الفائدة لشهر يوليو من نحو النصف تقريبًا إلى أقل من الخمسين، بل إلى أقل من ذلك بقليل.

وفي الوقت الذي كان فيه السوق يحتفل جماعيًا ويردد “انتهى دورات رفع الفائدة”، جاءت تصريحات رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي “وش” في جلسة استماع بالكونغرس لتصب في أعين الجميع ماءً مثلجًا.


أولاً: مؤشر CPI بأعلى من المتوقع: أول تراجع شهري منذ 6 سنوات

لننظر أولاً إلى نتائج CPI التي اعتبرها السوق “خبرًا إيجابيًا ضخمًا”.
أظهرت بيانات مكتب إحصاءات العمل الأمريكي أن مؤشر CPI في يونيو، غير مُعدل موسمياً، ارتفع بنسبة 3.5% على أساس سنوي، وهو أقل بكثير من توقعات السوق البالغة 3.8%، مقارنةً بالقيمة السابقة 4.2% التي تراجعت بمقدار 0.7 نقطة مئوية. كما انخفض على أساس شهري بعد التعديل الموسمي بنسبة -0.4%؛ وهو أفضل بكثير من التوقعات عند -0.1%، بل إنه يمثل أول مرة منذ جائحة 2020 يشهد فيها مؤشر أسعار المستهلكين تراجعًا شهريًا، مسجلًا أدنى مستوى في 6 سنوات.

وعند تفكيك المكونات، كان أكبر مساهم في تباطؤ التضخم هو الانهيار الحاد في أسعار الطاقة. إذ هبطت أسعار الطاقة في CPI لشهر يونيو بنسبة 5.7% على أساس شهري. ومن ضمنها، تراجعت أسعار البنزين خلال شهر واحد بنسبة 9.7%، ما أدى مباشرة إلى خفض إجمالي CPI على أساس شهري بمقدار 0.43 نقطة مئوية، وهو ما يفسر تقريبًا كامل مقدار الانخفاض الشهري.

وباستبعاد الغذاء والطاقة، ظل CPI الأساسي معتدلاً أيضًا: 2.6% سنويًا، أقل من المتوقع 2.8%؛ وسجل 0% على أساس شهري، وهو أصغر زيادة منذ 2021. كما واصلت أسعار السلع الأساسية انخفاضها على أساس شهري للشهر الثاني على التوالي، وتراجعت الملابس والسيارات المستعملة وأقساط التأمين على المركبات عمومًا، بل إن حتى تضخم الإسكان الذي كان يُعد الأكثر عنادًا شهد تهدئة على الهامش.

ومن حيث الأرقام وحدها، يبدو أن التضخم يسير على طريق يقترب من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، وهو منطق صلب وراء التحول السريع في مواقف السوق.


ثانيًا: تسعير متطرف في السوق—تبدل توقعات رفع الفائدة ليلةً وضحاها

خلال ساعات قليلة من إعلان البيانات، أجرت السوق تعديلًا حادًا في تسعير توقعاتها.
كانت أسواق العملات الرقمية الأكثر تأثرًا؛ فارتفعت بيتكوين بسرعة في الأجل القصير، ولامست أعلى خلال الجلسة نحو 64,800 دولار، مسجلةً ارتفاعًا يفوق 3.6% خلال 24 ساعة. وبدت إيثريوم أكثر قوة، إذ تجاوزت الزيادة اليومية 5%، فعادت شهية المخاطرة لدى السوق إلى وضع أقرب من الطبيعي.

وفي الأسواق التقليدية أيضًا، اشتعل الاضطراب: ارتفع الذهب الفوري داخل اليوم بأكثر من 100 دولار، واقترب مرة من تجاوز 4,100 دولار/للأونصة. وفي المقابل، هبط عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين—الأكثر حساسية للفائدة—بنحو 14 نقطة أساس داخل اليوم، مسجلًا أكبر تراجع يومي في هذا العام. كما انخفض مؤشر الدولار الأمريكي بسرعة بنحو 50 نقطة، وسجلت مؤشرات الأسهم الأمريكية الثلاثة الرئيسية ارتفاعًا في مجملها.

الأوضح كان تبدل توقعات رفع الفائدة. ووفقًا لأداة FedWatch التابعة لبورصة شيكاغو (CME)، كانت احتمالات رفع الفائدة في يوليو/تموز قريبة من 46% قبل صدور البيانات. وبعد صدورها، انخفضت بسرعة إلى نحو 15%—وبشكل شبه مباشر، حكم السوق على “إعدام” رفع الفائدة في يوليو/تموز، بل وبدأت حتى مناقشة نافذة خفض الفائدة.


ثالثًا: «وش» يسكب الماء البارد—بيانات شهر واحد ليست انتصارًا

في الوقت الذي بلغت فيه معنويات السوق ذروتها، وجّه “وش” في جلسة الاستماع أمام لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب ضربة صريحة لتوقعات التفاؤل.
قال: “قد يقول البعض إن المهمة اكتملت. لست أرى ذلك.”
وأضاف: “لا أرضى عن أي مؤشر من مؤشرات التضخم.”

هاتان العبارتان وحدهما كسرَتا حالة الاحتفال لدى السوق وأوقفتها. وأوضح “وش” أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لم يحقق هدف التضخم البالغ 2% لمدد متتالية تجاوزت 63 شهرًا، وأن التضخم ظل في السنوات الخمس الماضية أعلى من خط الهدف على المدى الطويل، ومن وجهة نظره فإن هذا بحد ذاته يُعد تقصيرًا من جانب الاحتياطي الفيدرالي.

وفي تحليله، لا تكفي تحسنات شهر واحد لإثبات انتصار على مستوى اتجاهات مستمرة. ويعتمد تراجع CPI في يونيو إلى حد كبير على هبوط مرحلي في أسعار الطاقة، وهذه البند بطبيعتها شديدة التذبذب ولا تقدم مؤشرًا مستمرًا. والأهم أن التضخم الأساسي لا يزال عند 2.6% سنويًا، ما يزال بعيدًا بشكل واضح عن هدف 2% القانوني، إذ لم تتم إزالة “تماسك التضخم” بالكامل.

وفي جلسة الاستماع في مجلس الشيوخ في اليوم التالي، كرر “وش” هذا الموقف: سيفحص مجلس الاحتياطي الفيدرالي جميع أدوات السياسة، بما في ذلك أسعار الفائدة والميزانية العمومية، لتقييم ما إذا كان يلزم تعديلها لمواجهة التضخم. وأضاف أن موقف “عدم التسامح مطلقًا” إزاء مكافحة التضخم لم يتزعزع.


رابعًا: “وهم التضخم” خلف بيانات تبدو جميلة

في الحقيقة، حتى هذه البيانات التي تبدو مثالية تُخفي قدرًا غير قليل من “وهم”.
فالأسعار المرتبطة بالطاقة التي دفعت CPI إلى الهبوط بشكل حاد تمثل—من حيث الجوهر—انخفاضًا قصير الأمد نتج عن تهدئة مرحلية في نزاع الولايات المتحدة وإيران. ومع دخول يوليو/تموز، شهد الشرق الأوسط تذبذبًا من جديد، وتظهر أسعار النفط بالفعل علامات انتعاش. فإذا عادت أسعار الطاقة إلى الارتفاع، فسيُحَدّ ذلك فورًا من ميل هبوط CPI، وقد تعود للطلوع مرة أخرى.

ومن جهة أخرى، رغم أن التضخم الأساسي تباطأ فوق التوقعات، فإن “تماسك” تضخم الخدمات ما زال قائمًا. إذ لا يزال بند السكن يحافظ على مستوى مرتفع بلغ 3.3% على أساس سنوي. كما يدعم توازن سوق العمل الضيق نمو الأجور، ما يساند التضخم من جهة الطلب عبر توفير أرضية له. وهذا يعني أن تراجع التضخم في يونيو أقرب إلى “أنفاس تنفيس” ناتجة عن تحسن في جانب العرض، وليس إلغاءً تامًا لضغوط التضخم. وعندما يتعامل السوق مع بيانات شهر واحد كمنعطف اتجاهي، فإنه يتعرض بطبيعته لخطر المبالغة في التسعير.


خامسًا: إرشادات لأسواق العملات الرقمية—بعد الاحتفالات، انتبه لتكرار تقلبات التوقعات

بالعودة إلى سوق العملات الرقمية، تبدو هذه الجولة من الارتداد التي قادتها بيانات CPI أقرب إلى تصحيح التوقعات وما يترتب عليه من تصحيح للتقييمات، لا إلى بداية موجة اتجاهية مستدامة.

ومع تصريح “وش” أصبح الإشارة واضحة: لن يتخلى مجلس الاحتياطي الفيدرالي عن موقفة المتشدد لمجرد بيانات شهر واحد. سيف رفع الفائدة في النصف الثاني ليس سوى معلق مؤقتًا ولم يُسحب بالكامل. وما تزال توجد نافذة لرفع الفائدة في سبتمبر/أيلول وأكتوبر/تشرين الأول؛ فإذا ظهرت لاحقًا بيانات تضخم تُظهر انعكاسًا، فستتحول توقعات السوق فورًا مرة أخرى.

وبالنسبة للمستثمرين، بدل المطاردة خلف الارتفاع في أجواء الاحتفال، قد يكون الأرجح هو التعامل الهادئ مع هيكل البيانات والمخاطر الكامنة وراءها. فالمعركة ضد التضخم لم تنتهِ بعد، كما أن التحول في السياسة النقدية قد يكون أطول بكثير مما يتوقعه كثيرون. وفي مرحلة تتأرجح فيها التوقعات باستمرار، فإن التحكم في حجم المراكز والتحذير من الاندفاع وراء الشراء بدافع العاطفة، ربما يكون الخيار الأكثر أمانًا.