هل يوشك إيداع ADR لشركة هايتشكس على بدء تبادل العقود، وهل سيبدأ فرق السعر الممتاز بنسبة 30% في الانكماش؟

تتلقى هيئة إيداع الأوراق المالية الكورية KSD طلبات تبادل الأسهم العادية لشركة SK Hynix مع شهادات الإيداع الأمريكية ADR. وتظل أوقات الاستلام التفصيلية مرهونة بإشعار بنك الإيداع سيتي.

أهم نتيجة لهذه الأخبار هي أن علاوة سعر ADR الخاصة بشركة Hynix قد تتقلص.

في المراحل الأولى لإدراج ADR الخاص بـ SK Hynix، ظهرت مرةً علاوات متطرفة بنحو 50%. وكان ذلك انعكاسًا لتكدّس الرقائق المتاحة من ADR على الجانب الأمريكي بسبب عدم إمكانية التبادل بين ADR والسهم العادي بعد. حاليًا، ما تزال علاوة ADR الخاصة بـ SK Hynix على السهم الكوري تتجاوز 30%.

في 29 يوليو، تم فتح هذا الممر.

بالنسبة إلى المستثمرين الأفراد، هذا ليس زرًا داخل تطبيق تداول. بل يتطلب ذلك تقديم طلب عبر شركة الوساطة، ثم الإيداع/التسليم لدى بنك الإيداع، وإجراءات الصرف الأجنبي والتسوية. لكن السوق لا يحتاج أن يكون بإمكان كل متداول فرد الضغط على هذا الزر. طالما تستطيع مجموعة من المؤسسات القيام بذلك، ستبدأ الأسعار في التحرك.

الاستناد إلى منطق TSMC

لنأخذ مثال TSMC. يمكن أن تستمر علاوة ADR لفترة طويلة. في 2024، سجّلت مؤسسة إدارة الأصول الكمية Acadian Asset Management في بحث وجود علاوة بنحو 20% على أساس أن ADS الأمريكية لـ TSMC مقابل السهم العادي التايواني. المشكلة ليست في الحساب. فمقابل نفس الحقوق، يعرف الجميع علاقة التحويل. المشكلة في ما إذا كان يمكن للسهم العادي أن يتحول إلى ADS أمريكية بسرعة وبتكلفة منخفضة ووبكميات غير محدودة.

تجربة TSMC هي أن ADR يمكن إلغاؤها وتحويلها إلى أسهم عادية تايوانية، لكن إنشاء ADS من الأسهم العادية يخضع لسقف موافقات إجمالي وحواجز احتكاك بين الأسواق. يمكن أن تُفتح الأبواب، لكن لا يعني ذلك أن المصعد وصل. حتى إذا كان المراجحون يعرفون أن فارق السعر سينعكس في النهاية، فإنهم يواجهون مخاطر مثل الاقتراض من أجل البيع، والتسوية، وتقييد السيولة، واستمرار اتساع فارق السعر.

قبل 29 يومًا، كانت Hynix أكثر تطرفًا من TSMC. لم تكن الأسهم العادية قادرة على إنشاء ADR، وبالتالي كان الطلب الأمريكي مضطرًا لمطاردة الكمية المتداولة الموجودة من ADR. إن دفع العلاوة إلى الأعلى لا يحتاج إلى قصة جديدة.

بعد 29، تصبح القيود الأساسية هي الميزانية والإجراءات، لا كون إنشاء ADR غير ممكن بالكامل. إن سقف إيداع ADR المسجل لدى سيتي في ملف F-6 يقارب 25% من إجمالي أسهم Hynix، وما يقابل الإصدارات الأولية الحالية نحو 2.5% فقط من رأس المال. هذا الهامش لا يضمن توفره الفوري، لكنه يكفي لإيضاح أن الأمر ليس كجدار تم لحمه بالكامل ويمنع فتح الباب مؤقتًا.

حالما تتمكن المؤسسات من الشراء المستمر للأسهم الكورية العادية، وإنشاء ADR، ثم بيعها إلى الولايات المتحدة، ستواجه العلاوة المتطرفة عرضًا جديدًا. قد يظل الطلب الأمريكي قويًا. لكن لم يعد عليه فقط أن يرفع بعضها بعضًا داخل ADR المتاح من قبل.

وهذا هو سبب أن علاوة تزيد عن 30% أكثر قابلية للانحسار بعد 29.

قبل 29: كيف كان المتداولون يجرون المراجحة

علاقة التحويل لدى Hynix هي: سهم واحد من الأسهم العادية الكورية مقابل 10 حصص ADR. وعند الحساب المتزامن، تساوي علاوة ADR سعر ADR الخاص بـ Hynix × 10 × سعر صرف الدولار مقابل الوون الكوري ÷ سعر السهم العادي الكوري - 1.

قبل 29، كانت المراكز الأكثر واقعية في السوق تتركز في منصات التداول اللامركزية للعقود الدائمة Hyperliquid، مثل SKHY وSKHX، وبين الأسهم في السوقين.

عندما تكون الرسوم التمويلية موجبة، يدفع أصحاب المراكز الطويلة للعقود الدائمة، ويستلم أصحاب المراكز القصيرة. وعندما تكون الرسوم التمويلية سالبة، ينعكس الاتجاه. تحدث التسويات على أساس كل ساعة.

النوع الأول: شراء/امتلاك ADR متعددة وقصـر SKHY دائم. عمليًا، يتم شراء SKHY أولًا، ثم في Hyperliquid يتم فتح مركز بيع/قصـر بعقود دائمة بمبلغ اسمي. في ظل معدل تمويل موجب، يتلقى أصحاب المراكز القصيرة الأموال على مدار الساعة. تبدو هذه الصفقة كما لو أنها "تأكل" الرسوم التمويلية، لكنها في الواقع تحتفظ بمركز يستفيد من علاوة ADR. فإذا استمرت علاوة ADR في الاتساع فسيجني أصحاب المراكز الربح. بعد 29، إذا ضاق فارق السعر، فقد لا تكفي الرسوم التمويلية لتعويض هذه الخسارة.

النوع الثاني: قصـر ADR، وشراء أسهم متعددة. هذه هي فعليًا مراكز تراهن مباشرة على انحسار فارق السعر. وهي تقابل مشكلة TSMC القديمة: تقصير الجهة الأغلى وشراء الجهة الأرخص، ثم انتظار إعادة توصيل السوق. والمخاطر أيضًا مثل مخاطر TSMC؛ فقد يتحرك فارق السعر لمسافة قبل أن يبدأ الانحسار الحقيقي.

النوع الثالث: شراء الأسهم الكورية العادية متعددة وقصـر SKHY دائم. يتم شراء الأسهم العادية لدى شركة وساطة كورية، ثم في Hyperliquid يتم قصـر العقود الدائمة. مع معدل تمويل موجب، يستلم أصحاب المراكز القصيرة الرسوم، بينما تعوض السيولة في مركز أصحاب المراكز الطويلة للأسهم العادية معظم تقلبات سعر أسهم الشركة. هذا أقرب إلى تجارة التمويل أكثر من كونه تجارة بعلاوة ADR. كما أنه ليس مركزًا خاليًا من المخاطر فعليًا. لأن العقود الدائمة تُتداول 24 ساعة، بينما الأسهم الكورية ليست كذلك. كما يمكن أن يبقى فروق الأساس بين العقود بفعل المؤشرات والسعر المرجعي (المُعلَّم) وسعر صرف الدولار مقابل الوون الكوري والضمانات.

وهذا أيضًا سبب أن إجمالي أحجام تداول عقدي SKHY وSKHX على Hyperliquid يمكن أن يتجاوز بيتكوين.

اضغط لمعرفة تفاصيل الوظائف لدى律动BlockBeats في قسم التوظيف

مرحبًا بانضمامك إلى مجتمع律动 BlockBeats الرسمي:

مجموعة الاشتراك على Telegram: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram للتواصل: https://t.me/BlockBeats_App

حساب Twitter الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia