#美国6月PPI年率5.5% يوم واحد… هبوط حاد لمؤشر PPI! احتمالية رفع الفائدة في يوليو تهوي إلى 5%، وظهور "واش" الأول في الكونغرس يطلق تصريحات "عدم تسامح"

في 15 يوليو، أعلنت وزارة إحصاءات العمل الأميركية بيانات مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر يونيو، وجاءت شاملة أقل من توقعات السوق. وبعد أن خفّضت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) من وتيرة التباطؤ بشكل يفوق التوقعات في الجلسة السابقة، أدّى مزيد من الضعف في PPI إلى قيام المتداولين بإلغاء رهاناتهم على رفع الفائدة في يوليو من جانب الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، في ظهور "واش" الأول في الكونغرس، لا يزال رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد يطلق تصريحات "عدم تسامح"، ما يترك غموضاً حول مسار السياسات اللاحقة.

PPI أقل شمولاً من التوقعات: أسعار الطاقة هي المحرك الرئيسي
تُظهر البيانات أن PPI في الولايات المتحدة لشهر يونيو سجّل نمواً بنسبة 5.5% على أساس سنوي، أي أقل بكثير من توقعات السوق عند 6.2%، مقارنة بالقيمة السابقة 6.0%. وعلى أساس شهري، انخفض بنسبة 0.3% مقابل توقعات باستقرارها (0%). وبالنسبة لـ PPI الأساسي، فقد نما 4.7% على أساس سنوي في يونيو، أقل من توقعات 5.2%؛ وارتفع 0.2% على أساس شهري، أقل من توقعات 0.4%.
كان تراجع أسعار النفط بشكل كبير هو العامل الأهم وراء تباطؤ PPI بشكل يفوق التوقعات. فقد انخفضت تكاليف الطاقة في PPI لشهر يونيو بنسبة 6.4% على أساس شهري، بما يتناغم مع انخفاض مؤشر الطاقة في بيانات CPI بنسبة 5.7% على أساس شهري، وهبوط أسعار البنزين بنسبة 9.7% على أساس شهري. غير أن ضغوط التكاليف على جانب المنبع لم تُحل بعد—لا تزال أسعار المنتجات المصنعة والمواد الخام وفئات المعادن تميل إلى الارتفاع.

انخفاض CPI+PPI معاً: هل هذا مؤشر على انعطافة التضخم؟
في السابق، جاءت بيانات CPI لشهر يونيو الصادرة في 14 يوليو أيضاً دون توقعات السوق على نطاق واسع:
CPI على أساس سنوي: 3.5%، أقل من التوقعات 3.8%، مقابل القراءة السابقة 4.2%
CPI على أساس شهري: -0.4%، وهي المرة الأولى منذ أبريل 2020 التي يسجل فيها CPI تراجعاً شهرياً
CPI الأساسي على أساس سنوي: 2.6%، أقل من التوقعات 2.8%
CPI الأساسي على أساس شهري: استقرار، وهو أصغر وتيرة زيادة منذ يناير 2021
كما واصلت عودة تضخم السكن إلى التهدئة؛ إذ لم يتجاوز مؤشر الإسكان زيادة 0.1% على أساس شهري في يونيو، وهي أصغر زيادة شهرية منذ يناير 2021. ولا تزال الفروق الهيكلية واضحة: تراجعت أسعار تأمين السيارات والاتصالات والملابس والرعاية الصحية، لكن أسعار فئات الخدمات مثل الترفيه وأثاث المنزل والعناية الشخصية لا تزال تُظهر قدراً من المرونة.

تراجع مفاجئ في توقعات رفع الفائدة: احتمال يوليو يهبط إلى 5%
بعد صدور البيانات، أعاد السوق التسعير بسرعة. وتُظهر تسعيرات العقود الآجلة لأسعار الفائدة ومقايضات الأسعار (Swaps) حالياً:
احتمالية رفع الفائدة في يوليو: تنخفض إلى نحو 5% (يُظهر تقرير CME تثبيت معدل الفائدة بنسبة 88.8%، واحتمالية رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بنسبة 11.2%)
احتمالية رفع الفائدة في سبتمبر: نحو 40% (تثبيت معدل الفائدة بنسبة 51.2%، واحتمالية رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بنسبة 44%، واحتمالية رفع الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس بنسبة 4.7%)
ارتفعت العقود الآجلة لمؤشرات الأسهم الأميركية، بينما انخفضت عوائد السندات. وقامت أسعار الذهب الفورية برفع سريع قصير الأجل بنحو 20 دولاراً. وبعد أن اشتدت توقعات رفع الفائدة، تراجعت فجأة، ما يفرض إعادة معايرة لمسار السياسة النقدية.

ظهور "واش" الأول في الكونغرس: "عدم تسامح" وذكاء اصطناعي لا يعني بالضرورة دفع التضخم
أنهى رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن واش أول ظهور له في الكونغرس منذ توليه المنصب. وفي جلسة الاستماع نصف السنوية حول السياسة النقدية أمام لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب، أطلق "واش" عدة إشارات محورية:
أولاً، "عدم تسامح" إزاء التضخم. قال إن استمرار التضخم لمدة خمس سنوات الماضية أعلى من الهدف بحد ذاته يعني تقصيراً. كما أشار إلى أن أداة رفع أو تعديل أسعار الفائدة لا تزال ضمن الخيارات. "التضخم هو خيار، وهذا يعني أن صناع السياسة النقدية يحتاجون إلى اختيار أسعار أقل."
ثانياً، حُمّى الذكاء الاصطناعي لا ترفع التضخم بالضرورة. يرى واش أن موجة البناء في مجال الذكاء الاصطناعي وما قد يصاحبها من ارتفاعات في الأسعار لا يعني تحفيز التضخم، ويتوقع أن يعزز الذكاء الاصطناعي الإنتاجية والأجور. وستبدأ فرق العمل الخمس التي شكلها "من ورقة بيضاء" لمراجعة إطار عمل الاحتياطي الفيدرالي.
ثالثاً، التأكيد على الاستقلالية. قال واش إن ترامب لم يحاول التأثير في صياغة السياسة النقدية.
وفي اليوم نفسه، قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ويليامز إن موقف السياسة النقدية "يقع في موضع ملائم"، ويتوقع أن يعود إجمالي معدل التضخم إلى نحو 3.25% بحلول نهاية العام الحالي، وأن يقترب أكثر من الهدف في 2027، وصولاً إلى 2% في 2028.

الكتاب البيج (褐皮书): توسع اقتصادي معتدل، وسعر النفط عامل عدم يقين
أظهر "الكتاب البيج" الصادر عن الاحتياطي الفيدرالي في اليوم ذاته أن الفترة من أواخر مايو إلى يونيو شهدت تحقيق 11 من أصل 12 منطقة احتياطي فيدرالي نمواً طفيفاً إلى معتدل. وارتفعت الأسعار بشكل عام بشكل معتدل؛ إذ شهدت 9 مناطق زيادات بأسعار بدرجات متفاوتة، بينما ظلت الوتيرة الإجمالية ثابتة أو تباطأت مقارنةً بالدورة السابقة. وشهد التوظيف ارتفاعاً إجمالياً، لكن تغيّر طفيف أو عدم تغيّر في سبع مناطق. وأشار عدد من المناطق صراحةً إلى أن المسار المستقبلي لتكاليف الوقود يكتنفه قدر كبير من عدم اليقين.

تفصيل PPI: ضغوط المنبع لم تنتهِ
على الرغم من أن PPI الإجمالي جاء أضعف من المتوقع، فإن التباين الهيكلي يستحق الانتباه. ففي تفاصيل PPI، تراجعت أسعار النقل والتخزين، لكن تعويض ذلك عبر ارتفاع تكاليف الوقود، إضافة إلى تأثير تشديد سياسة الهجرة في عهد ترامب على نقص سائقي الشاحنات، أبقى أجور الشحن في مستويات مرتفعة. وارتفع بوضوح سعر تذاكر الطيران ورسوم إدارة المحافظ ضمن فئات تُحسب ضمن مؤشر أسعار PCE، ما قد يوفر دعماً للتضخم الأساسي مستقبلاً.
إضافة إلى ذلك، شهد مؤشر ظروف التصنيع الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك قفزة كبيرة في يوليو، مع زيادة الطلبات الجديدة والشحنات، وارتفع مؤشر التوظيف إلى أعلى مستوى منذ ديسمبر 2022. ورغم بقاء مؤشرات أسعار الدفع في قطاع التصنيع عند مستويات مرتفعة، فقد انخفضت بالفعل من قممها، كما هبطت توقعات الشركات لأسعار المستقبل، ما يشير إلى احتمال استمرار تراجع ضغوط تكاليف المنبع.

تفاعل السوق: الترابط بين الأسهم والسندات والذهب
بعد صدور بيانات PPI، تحرك السوق سريعاً: ارتفعت العقود الآجلة لمؤشرات الأسهم الأميركية، وانخفضت عوائد السندات الحكومية، وقامت أسعار الذهب الفورية برفع سريع في المدى القصير بنحو 20 دولاراً. وتراجع مؤشر الدولار، وارتفع اليوان الصيني خارج البر الرئيسي. وبعد هبوط مفاجئ في توقعات رفع الفائدة التي كانت قد عادت للارتفاع سابقاً، أصبح مسار السياسة النقدية بحاجة إلى معايرة جديدة.
قال وو تشدي، مدير أبحاث شركة يواندا للأوراق المالية، إن تراجع توقعات رفع الفائدة في السوق أمر منطقي؛ إذ انخفض احتمال رفع الفائدة مرة أخرى من قبل الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير هذا العام، ما يجعل احتمال التشديد الحاد قابلاً للإقصاء أساساً. لكنه في الوقت نفسه حذّر من أنه إذا ظهرت لاحقاً "أحداث سوداء" — مثل تدهور حاد في الوضع في الشرق الأوسط يؤدي إلى قفزة كبيرة في أسعار الطاقة وتعاود بيانات التضخم المفاجئة الارتفاع — فإن الاحتياطي الفيدرالي لا يستبعد إعادة بدء زيادات صغيرة في الفائدة.

المراهنة المقبلة: تهدئة التضخم مقابل مخاطر جغرافية سياسية
أدت الضعف الشامل لبيانات تضخم يونيو مؤقتاً إلى تخفيف قلق السوق إزاء رفع الفائدة المرتقب، لكن لصانة أسعار الخدمات الأساسية، وارتفاع التكاليف الهيكلي في قطاع النقل، وعدم اليقين في أسعار الطاقة نتيجة تصاعد النزاع في الشرق الأوسط مرة أخرى، يعني أن حالة التخفيف الحالية قد تكون مؤقتة فقط. وستصبح القرارات النهائية في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي لشهر يوليو، وما إذا كانت المخاطر الجيوسياسية ستحدث صدمة جديدة لسلسلة الإمداد، وما إذا كانت بيانات التضخم اللاحقة ستواصل مسار التهدئة، عوامل حاسمة تحدد اتجاه السوق. وفي ظل شدّ وجذب بين "مفاجآت حمائم" و"شهادات حمائم/صقور"، يحتاج المستثمرون إلى الحفاظ على مرونة والتركيز عن قرب على كل نقطة انعطاف في البيانات.