تراجع الأداء دون التوقعات يؤدي إلى أكبر هبوط يومي في تاريخ IBM، فإلى متى يمكن أن تستمر التدفقات النقدية القديمة؟

الملخص السريع

· تكشف IBM عن نتائج أولية للربع الثاني أقل من التوقعات، لتتراجع أسهمها في يوم واحد بنحو ربع تقريباً.

· حوّل العملاء ميزانياتهم إلى الخوادم والتخزين والذاكرة، ما يضغط على الطلب على الحواسيب المركزية وبرمجيات معالجة المعاملات.

· الأصول المرتبطة: IBM، سلسلة البنية التحتية لأجهزة الذكاء الاصطناعي، شركات تصنيع الذاكرة، أسهم خدمات البرمجيات التقليدية، وشركات الأمن السيبراني مثل CrowdStrike.

بعد أن كشفت IBM في 14 يوليو/تموز عن نتائج أولية للربع الثاني، هبطت أسهمها في يوم واحد بنحو 24% إلى 26%، لتغلق عند 217.07 دولاراً في ذلك اليوم، بانخفاض يقارب 25.23% عن الإغلاق السابق، في أكبر تراجع من نوعه منذ عقود.

تتجلى المفارقة هنا في أن IBM ليست شركة لا علاقة لها بالذكاء الاصطناعي. خلال السنوات الماضية، لطالما جعلت الشركة من السحابة الهجينة والذكاء الاصطناعي المؤسسي والاستشارات والأتمتة قصتها للنمو. الصفقة التي يجريها السوق هذه المرة ليست «هل لدى IBM ذكاء اصطناعي»، بل «هل يفضّل الإنفاق على الذكاء الاصطناعي أن يزاحم إيرادات IBM القديمة».

بلغت إيرادات IBM الأولية للربع الثاني 17.2 مليار دولار، بزيادة 1%. أما أرباح السهم غير المحققة وفق معايير GAAP (حسب تعريف التشغيل) فبلغت 2.93 دولاراً. ووفقاً للتجميعات التي تعرضها وسائل مثل FactSet، كانت توقعات وول ستريت للإيرادات نحو 17.86 مليار دولار، ولربحية السهم نحو 3.01 دولارات. ومن حيث الأعمال: نمت إيرادات البرمجيات 5%، واستقرت إيرادات الاستشارات، بينما تراجعت إيرادات البنية التحتية 7%.

بالنسبة إلى المستثمرين الأفراد، يمكن فهم هذه الواقعة على أنها تغيير في ترتيب ميزانيات تكنولوجيا المعلومات لدى الشركات. عندما يقلق العملاء من ارتفاع أسعار خوادم وذاكرة وتخزين الذكاء الاصطناعي أو نقص توفرها، فإنهم يصرفون المال أولاً على هذه «الأجهزة التي إذا تعذّر الحصول عليها سيؤثر ذلك في نشر الذكاء الاصطناعي». وبذلك، قد تُؤجَّل الأموال المخصصة للحواسيب المركزية والبرمجيات ذات الصلة.

الأجهزة الخاصة بالذكاء الاصطناعي أخذت الميزانية أولاً

الحواسيب المركزية ليست مجرد تسمية بديلة لحواسيب قديمة. بالنسبة للبنوك وشركات التأمين والحكومات والمؤسسات الكبرى، هي أقرب إلى أساس نظم المعاملات الأساسية، وتؤدي دور بنية تحتية للمهام الجوهرية ذات الاعتمادية العالية والتعامل عالي التزامن. أما برمجيات معالجة المعاملات فهي طبقة البرمجيات التي تدعم تشغيل هذه المعاملات الأساسية.

عادةً ما تكون هذه الأعمال شديدة الترابط؛ فتكاليف انتقال العملاء مرتفعة، ولهذا تتمتع IBM على مدى طويل بتدفقات نقدية أكثر استقراراً. لكن الاستقرار لا يعني أن كل ربع لن يتم ضغطه عبر الميزانيات. عندما تتحول البنية التحتية للذكاء الاصطناعي فجأة إلى مورد ذي أولوية، قد تُمنح عمليات ترقية وشراء الأنظمة الأساسية أولوية أقل.

وهذا ما يسمى «تقديم الإنفاق الرأسمالي». العملاء لا يتوقفون تماماً عن شراء منتجات IBM، لكنهم من أجل تأمين الخوادم والتخزين والذاكرة وغيرها، يوجّهون ميزانيتهم القريبة أولاً إلى أجهزة الذكاء الاصطناعي. بالنسبة إلى IBM، يؤدي ذلك إلى تعطيل إيقاع الاعتراف بالإيرادات، كما تصبح الصفقات الكبرى أكثر قابلية للتأجيل.

اعترف الرئيس التنفيذي لـIBM، Arvind Krishna، في رسالة إلى المستثمرين بأن أداء الشركة هذا الربع كان دون المستوى، إذ لم تكن الشركة قادرة على التكيف بسرعة كافية مع تحوّل إنفاق العملاء الرأسمالي. وأشار إلى أن العملاء في الأسابيع الأخيرة من يونيو/حزيران نقلوا إنفاقهم الرأسمالي للربع إلى الخوادم والتخزين والذاكرة من أجل تأمين البنية التحتية في ظل شح الإمدادات وتفادي الارتفاع المتوقع في الأسعار. كما أن مشكلات الأمن السيبراني المتغيرة بسرعة تسببت في تشتيت انتباه العملاء والإدارة.

تكمن أهمية هذه الرسالة في أنها ليست مجرد تخمين خارجي، بل تأكيد مباشر من أعلى إدارة للشركة على انتقال الميزانيات وأخطاء التنفيذ. إن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي فعلاً في نمو، لكن النمو لم يوزَّع بالتساوي على جميع شركات التكنولوجيا.

CEO يعزو الأمر إلى التنفيذ.. والسوق يعيد تقييم الاستقرار

التفسير الذي قدمه Krishna كان أكثر اعتدالاً نسبياً. في هذه المرة، لم تواكب IBM تغيّر ميزانيات العملاء، ولم تُغلق عدة صفقات كبيرة في الأوقات المتوقعة. ومع ذلك، لا تزال الشركة واثقة من محفظة الأصول واستراتيجيتها، وستطرح أيضاً إجراءات استجابة جديدة.

إذا كان هذا التفسير صحيحاً، فإن مشكلة IBM أقرب إلى سوء مواءمة مؤقت في الميزانية. إن قيام العملاء بصرف الأموال أولاً على أجهزة الذكاء الاصطناعي لا يعني أنهم لن يشتروا الحواسيب المركزية والبرمجيات أبداً. وقد تتم معاودة الصفقات المؤجلة في النصف الثاني. وبالنسبة إلى المستثمرين على المدى الطويل، قد تكون هذه مجرد خلل تنفيذي، لا انهياراً في نموذج الأعمال.

لكن رد فعل السوق كان أكثر قسوة. فقد تراجعت الأسهم في يوم واحد بنحو ربع تقريباً، ما يدل على أن المستثمرين لا يعاقبون فقط فرق إيرادات ربع واحد عن التوقعات، بل يعيدون تقييم وضوح رؤية نمو IBM. في السابق كان السوق يمنح IBM مرساة تقييم مستقرة نسبياً: الأنظمة الأساسية التقليدية توفر تدفقات نقدية، والأعمال الجديدة تمنح «خيار التحول» خلال فترة الانتقال.

المشكلة الآن هي أنه إذا استمر دورات بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في سحب ميزانيات الشركات، فسيستلزم ذلك خصماً من استقرار التدفقات النقدية التقليدية. ما تزال لدى IBM سردية الذكاء الاصطناعي، لكنها تحتاج أولاً إلى إثبات أن الأعمال الجديدة تستطيع تعويض الفجوة في إيقاع ما تم ضغطه من الأعمال القديمة.

ولهذا فإن تراجع قسم البنية التحتية بنسبة 7% أكثر إيلاماً مما توحي به الأرقام على السطح. فهو ليس تقلباً في قسم منعزل، بل هبوط يصيب الخطوط التي تُظهر فيها IBM أكثر تمسك العملاء بالمنتجات. كلما كانت الإيرادات التي كانت تُعد مستقرة تُظهر انحرافاً واضحاً، زادت احتمالية أن يؤدي ذلك إلى إعادة تقييم التقييم.

بنك HSBC يخفض التصنيف ويكبّر المخاوف بشأن وتيرة التحول

بحسب ما أوردته Investing.com وStreetInsider، قام محللو HSBC مثل Abhishek Shukla بخفض تصنيف IBM من Hold إلى Reduce، مع خفض السعر المستهدف من 231 دولاراً إلى 191 دولاراً.

يمكن فهم Reduce ببساطة على أنه خفض الحيازة. وعندما يتم خفض تصنيف عملاق تكنولوجيا تقليدي إلى هذه الفئة بعد أن جاءت نتائجه دون التوقعات، يصبح من السهل على السوق اعتبار ذلك إشارة لتعديل الصناديق لمراكزها، خصوصاً في حال كان سعر السهم قد احتوى مسبقاً توقعات نجاح التحول.

هذا لا يعني أن حكم HSBC هو الحكم النهائي، لكنه يفسر لماذا جاء تراجع IBM أكبر بكثير من مجرد كون أداء الأرباح أقل من التوقعات. فكون الإيرادات دون التوقعات بنحو 4% لا يكفي وحده لاستنتاج تراجع في القيمة السوقية يقارب 25% ميكانيكياً. المقطوع الحقيقي هو علاوة اليقين خلال عدة أرباع قادمة.

كما وضع السوق صياغات Krishna في رسالة الشركة حول مشكلات الأمن السيبراني ضمن إطار «قدرة الشركات على الصمود» الممنوحة نسبياً للشركات المتخصصة في الأمن السيبراني. ومن ثم عاد التركيز على أصول مثل CrowdStrike. لكن هذا الترابط يشبه أكثر قرينة لإعادة تسعير قطاع بأكمله، ولا يمكن ببساطة كتابته على أنه حدث IBM أدى مباشرة إلى دفع أسهم الأمن السيبراني.

يبقى الخط الرئيسي الأكثر وضوحاً هو انتقال الميزانيات. ففي سلاسل أجهزة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والذاكرة والتخزين، تسبق أولويات الإنفاق ما كانت عليه في السابق، ما يحمّل البرامج التقليدية والحواسيب المركزية ضغطاً على المدى القصير. لا يتمثل تمييز الرابحين والخاسرين في ما إذا كان لدى الشركات ذكاء اصطناعي، بل في ما «يجب على العملاء شراءه الآن أولاً».

تقرير 22 يوليو/تموز سيقدم مسار التعويض

لا يمكن حتى الآن اعتبار تراجع IBM هذه المرة مساوياً مباشرةً لفشل عملاق تكنولوجيا المعلومات التقليدي في عصر الذكاء الاصطناعي. والاحتمال الأكثر ترجيحاً هو أن إنفاق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يعكر إيقاع ميزانيات العملاء، كما يكشف الضغط الذي يواجه IBM في الأعمال التقليدية وإيقاع التنفيذ.

سيُعقد المؤتمر الهاتفي بشأن التقارير المالية الكاملة في 22 يوليو/تموز الساعة 17:00 بتوقيت شرق الولايات المتحدة. وبسبب أن 14 يوليو/تموز كشفت الشركة عن نتائج أولية للربع الثاني، فقد تختلف النتائج النهائية قليلاً. ما سيتطلع إليه السوق لاحقاً ليس قيام الإدارة بالتركيز مجدداً على استراتيجية الذكاء الاصطناعي، بل ما إذا كانت الصفقات الكبرى المؤجلة ستحتوي على وقت إغلاق واضح، وما إذا كان الانخفاض في قسم البنية التحتية سيتقلص.

إذا أمكن تعويض تلك الصفقات في النصف الثاني، فقد يعيد السوق تصنيف هذه الواقعة على أنها مجرد سوء مواءمة قصير الأمد. عندها ستحتاج IBM إلى إثبات أن العملاء يغيرون ترتيب المشتريات فحسب، وليس أنهم خفّضوا دائماً استثماراتهم في Z ضمن الحواسيب المركزية وبرمجيات معالجة المعاملات.

والسيناريو الأكثر خطورة هو أن التقارير المالية الكاملة والتوجيهات اللاحقة لا تستطيع تقديم مسار تعافٍ. إذا لم تتمكن الإدارة من توضيح موعد تعويض الصفقات الكبرى، أو إذا لم تستطع الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تغطية الفجوة الزمنية التي جرى ضغط الإيرادات التقليدية خلالها، فسيواصل السوق تسعير «خطأ التنفيذ» بوصفه «تأخراً في إيقاع التحول». وبالنسبة إلى المستثمرين، لن تتمثل المشكلة الجوهرية لدى IBM بعد الآن في وجود قصة ذكاء اصطناعي من عدمها، بل في مقدار الوقت الذي لا تزال فيه التدفقات النقدية القديمة تستطيع منحها للقصة الجديدة.

انقر لمعرفة المزيد عن التوظيف لدى律动 BlockBeats

مرحباً بانضمامك إلى مجتمع律动 BlockBeats الرسمي:

مجموعة Telegram للاشتراك: https://t.me/theblockbeats

مجموعة Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

حساب Twitter الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia