دليل سيولة يبردُ تدريجيًا مع مؤشري التضخم، ومنطق “التحوّط” في حال انعطاف نقطة السيولة لموجةٍ صاعدة من جديد

في مساء 15 يوليو، تمّ نشر بيانات مؤشر أسعار المنتجين الأمريكي (PPI) لشهر يونيو رسميًا؛ إذ تراجعت وتيرة النمو على أساس سنوي إلى 5.5%، وانخفضت على أساس شهري بنسبة 0.3%، مُسجلة أكبر هبوط شهري منذ أبريل 2020، وبفارق كبير عن توقعات السوق البالغة 6.2%. وفي اليوم السابق مباشرة، جاءت بيانات مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي (CPI) لشهر يونيو أيضًا أضعف من المتوقع على جميع الجبهات؛ إذ انخفضت على أساس شهري بنسبة 0.4%، وتراجعت على أساس سنوي إلى 3.5%. لقد أطلقت المؤشرات الأساسية للتضخم إشارات تبريد متتالية خلال يومين، وهي تعيد حاليًا تشكيل منطق تسعير الأصول الخطرة عالميًا بشكل شامل.

كثير من المتداولين ينشغلون بسهولة بتذبذب البيانات نفسها صعودًا أو هبوطًا، لكنهم يغفلون جوهر ما “يتداوله” السوق فعليًا. فالمحرك الحقيقي ليس الأرقام بحد ذاتها، بل دورة سيولة الدولار الكامنة وراءها. خلال العامين الماضيين، بقيت فئات الأصول الكبرى تحت ظل تضخم مرتفع؛ وكانت الفرضية الأساسية واضحة للغاية: طالما ظلت الأسعار مرتفعة، فلن يجرؤ الاحتياطي الفيدرالي على التحول السريع نحو التيسير. واستمرار بيئة الفائدة المرتفعة في شدّ السيولة بالسوق يعني أن الأسهم الأمريكية في قطاع التكنولوجيا والأصول المشفرة على حد سواء تفتقر إلى وقود مالي مستمر يدفعها للخروج من نطاقات التداول، ما يجعلها عالقة لفترات طويلة في تذبذب عرضي.

ومن تفكيك بيانات PPI الحالية يتضح أن تراجع أسعار الطاقة هو المحرك الرئيسي لتبريد التضخم. فقد هبط بند الطاقة في يونيو بنسبة 6.4% على أساس شهري؛ ولم تُسجل أسعار البنزين وحدها تراجعًا بنسبة 12% في شهر واحد فقط، بل ساهمت بما يقارب ثلثي إجمالي الانخفاض. في الوقت نفسه، تراجعت أسعار الغذاء كذلك بنسبة 0.6%، وانخفضت أسعار السلع على مستوى المستهلك بنسبة 1.4% إجمالًا، ما يشير إلى تخفيف واضح للضغط على مستوى الإنتاج في المنبع. والأهم من ذلك، فإن التضخم الأساسي في PPI بعد استبعاد الغذاء والطاقة على أساس سنوي لم يرتفع سوى 4.7%، وهو أيضًا أقل من توقعات السوق؛ ما يعني أن ضغوط التضخم تنتقل تدريجيًا من بند الطاقة إلى البنود الأساسية، وليست مجرد موجة تقلب قصيرة الأجل في فئة واحدة.

بعد صدور البيانات، أعاد السوق بأكمله تسعير السياسة النقدية، لتتحول توقعات السياسة بسرعة. انخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين خلال يوم واحد بواقع 8 نقاط أساس. وتُظهر أداة “CME FedWatch” أن احتمال رفع الفائدة في يوليو انخفض مباشرة إلى أقل من 13%، في حين ارتفعت توقعات خفض الفائدة في سبتمبر بسرعة إلى ما يقارب 70%. وبالنسبة للأسهم الأمريكية، فإن استمرار التقييمات المرتفعة لأسهم التكنولوجيا ومسار الذكاء الاصطناعي لا يعتمد أساسًا على انفجار الأرباح، بل على توقعات إجماع السوق بأن تكلفة التمويل في المستقبل ستنخفض. ومع تأكيد إشارة انعطاف التضخم، تتزايد توقعات التيسير أكثر، ما يدفع الأصول الخطرة إلى استقبال موجة صعود جماعية خلال فترة قصيرة.

ينطبق منطق مشابه بدقة على سوق العملات المشفرة. وبفضل محفز “التبريد” الذي جاء مع ترسخ بيانات التضخم المزدوجة، إلى جانب استمرار تدفقات صافية إلى صناديق الاستثمار المتداولة الفورية (ETF)، أصبحت إشارات التمويل المؤسسي للاستفادة من الهبوط أكثر وضوحًا. وخلال ساعات فجر اليوم، اندفعت العملة نحو 65518 دولارًا أمريكيًا، محدِّثةً أعلى مستوى جديدًا خلال نحو نصف شهر، ومع تركّز عمليات جني الأرباح/التسييل (爆仓) لتتحول إلى سلسلة متعاقبة من التعزيزات، تجاوزت أحجام الانفجارات في وقت قصير في كامل السوق أكثر من 200 مليون دولار. لكن الصعود لم يستمر باتجاه أحادي؛ إذ تراجعت بسرعة بعد الاندفاع إلى نطاق ضيق حول 64800. والسبب الجوهري يتمثل في أن حالة عدم اليقين الجيوسياسي لا تزال تكبح رغبة المطاردة للصعود؛ إذ يشعر المتداولون بقلق من أن يؤدي تصعيد جديد في أوضاع الشرق الأوسط إلى دفع أسعار النفط للارتفاع مجددًا، ما قد يعطل إيقاع تبريد التضخم، لتبقى شهية المخاطرة حذرة إجمالًا.

ومن منظور المستويات الحالية، فإن تبريد التضخم يفتح بالفعل مساحة لتوقعات تيسير السياسة النقدية لدى الأصول الخطرة، لكنه لا يزال بعيدًا عن مرحلة “الثور الأحادي” (سوق صاعد بلا انقطاع). وقد أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي وولش بوضوح إلى أنه لا يمكن اعتبار مهمة مكافحة التضخم قد اكتملت لمجرد صدور بيانات شهر واحد. كما أن لزوجة التضخم المرتبطة بخدمات الاقتصاد، إضافة إلى تقلبات أسعار الطاقة الناجمة عن الصراع الجيوسياسي، قد تُعيد التضخم إلى مسار من التذبذب. وبالنسبة لمتداولي العملات المشفرة، فإن الأنسب في هذه المرحلة هو التعامل بمنطق “المدى”؛ إذ يبرز دعم رئيسي عند 64200 دولارًا أمريكيًا، بينما تُعتبر المقاومة القصيرة الأجل نحو 65500 دولارًا أمريكيًا. وينبغي تجنب مطاردة الصعود بتمركز كبير، مع ضبط حجم المراكز (إدارة المخاطر)، والانتظار حتى تتأكد الاتجاهات بصورة أوضح.