#沃什重申坚守2%通胀目标 إن التحول في سياسة والّر لن يوقف على نحو مباشر السوق الصاعدة الطويلة في أسهم الولايات المتحدة، لكنه من المرجح للغاية أن يغيّر منطق تشغيل السوق الصاعدة خلال السنوات القليلة الماضية. سيتحول السوق من “تراجعات مدفوعة بالسيولة ورهانات واسعة النطاق” إلى “تمييز مدفوع بالأرباح”، كما سترتفع منهجياً كفة مركز التقلب.

في يوم الجلسة، أظهر السوق نمطاً من “ارتفاع أولاً ثم استقرار”. فقد تحولت مفاجأة مؤشر أسعار المستهلكين في يونيو إلى تراجع—خبر إيجابي—ما عوّض تصريحات والّر المتشددة. وفي النهاية، أغلقت المؤشرات الثلاثة الرئيسية على ارتفاع: ارتفع مؤشر داو بنسبة 0.02%، وصعد ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.38%، وحقق ناسداك مكاسب بنسبة 0.9%.

انخفض مؤشر الدولار الأميركي قليلاً عن أعلى مستوى له خلال 13 شهراً، بينما تحرك الذهب ضمن نطاق. كان تراجع مؤشر أسعار المستهلكين إيجابياً بالنسبة للذهب، لكن رفض والّر خفض الفائدة أبقى مجال الصعود محدوداً. وفي الوقت نفسه، واجهت العملات الرقمية ضغطاً على شهية المخاطرة على المدى القصير بسبب تصريح والّر بأن الاحتياطي الفيدرالي لا ينخرط في عمليات إنقاذ.

بوجه عام، لم يحدث هبوط بيع يشبه حالة الذعر، ما يشير إلى أن تصريحات والّر لم تتجاوز ما كان السوق يتوقعه سابقاً.

على المدى الطويل، يعتمد ما إذا كانت السوق الصاعدة ستنتهي خلال فترة والّر في الأساس على ما إذا كانت قاعدة السوق الصاعدة قد تعرضت للتخريب. يتمثل المحرك الرئيسي وراء هذه السوق الصاعدة في أسهم الولايات المتحدة في الزيادة الصعودية لتوقعات الأرباح التي جلبتها الثورة الصناعية في مجال الذكاء الاصطناعي، إلى جانب صمود الاقتصاد الأميركي بشكل يفوق التوقعات. كان التيسير النقدي أقرب إلى تضخيم مضاعفات الأرباح، وليس المحرك الأساسي. كما يدرك والّر نفسه كذلك عائد الإنتاجية طويل الأجل من الذكاء الاصطناعي، ما يوحي بأن المنطق الصناعي الجوهري وراء السوق الصاعدة لم يُنكر.

ومع ذلك، ستفرض سياسات والّر قيوداً طويلة الأجل على السوق من ثلاث زوايا:
أولاً: تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى إغلاق مساحة التوسع في التقييمات. طالما لم تعُد التضخمات إلى هدف 2%، ستظل الفائدة مرتفعة. وفي بيئة يكون فيها سعر الفائدة الخالي من المخاطر أعلى من 3.5%، من الصعب على أسهم النمو ذات التقييم المرتفع أن ترفع تقييماتها فقط عبر التوقعات؛ وستبقى أي موجة صعود مدفوعة فقط بالضجيج والمفاهيم آخذة في التلاشي.

ثانياً: بعد فقدان التوجيه المستقبلي، سيزداد تقلب السوق بشكل كبير. في السابق، كان بإمكان السوق استقرار التوقعات استناداً إلى إرشادات الاحتياطي الفيدرالي. أما في المستقبل، فقد يؤدي كل إصدار من بيانات التضخم والعمالة إلى تأرجحات حادة، وسيؤدي قسط عدم اليقين إلى انكماش مركز ثقل التقييم العام للسوق.

ثالثاً: سيؤدي تسريع خفض الميزانية العمومية إلى استنزاف السيولة الهامشية. ومن المرجح أن يؤدي دفع والّر لإصلاح الميزانية العمومية إلى تسريع وتيرة خفضها. وسيؤثر ذلك على أكثر الأصول هشاشة—وهي أسهم الشركات الصغيرة التي تعتمد على رأس مال إضافي وعلى أصول عالية الرافعة المالية.

لذلك، مقارنةً بكون السوق الصاعدة تنتهي فعلياً، فإن السيناريو الأقرب في ظل والّر يتمثل في حدوث تبدّل أسلوبي عميق في السوق.

وبالنسبة إلى المستثمرين، فإن أكبر تحدٍّ ليس نهاية السوق الصاعدة، بل تغيير منطق جني الأرباح. لقد انتهت حقبة تحقيق الأرباح فقط من خلال توسع التقييمات. وفي المرحلة المقبلة، يجب على المستثمرين العودة إلى أرباح الشركات أنفسها، وكسب المال من نمو الأرباح.

باختصار، إن ظهوره في الكونغرس يرمز إلى بداية حقبة جديدة بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي. ما يقدمه ليس تحولاً دراماتيكياً في السياسة النقدية، بل تغيير عميق في إطار اتخاذ القرار ونهج التواصل. يحتاج السوق إلى وقت ليتكيف مع هذه البيئة الجديدة “من دون سيناريو”، وسيأتي من دون شك—في عملية التكيف—تقلب وتمييز.