#夏日创作营 سعر الذهب أو البحث عن القاع في الربع الثالث، ثم تعافٍ مرتد في الربع الرابع

وبالنظر إلى النصف الثاني من العام، ومع أخذ تأثيرات مجتمعة في الاعتبار مثل ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأميركية الفعلية، وضعف الطلب على الذهب الفعلي، وتراجع علاوة مخاطر الجغرافيا السياسية، يُتوقع أن يسلك سعر الذهب في النصف الثاني مساراً يتمثل في الهبوط أولاً ثم الارتفاع: سيواصل سعر الذهب في الربع الثالث نمط الهبوط ضمن نطاق من التذبذب، وقد تتجه الأسعار إلى اختبار أدنى مستوياتها المسجلة خلال العام عند نحو 3700 دولار للأونصة، لكن من المتوقع أن يشهد الربع الرابع ارتداداً من مستويات منخفضة.

من زاوية الخصائص النقدية، فإن ارتفاع عوائد سندات الخزانة الفعلية يؤدي إلى مواجهة صناديق الذهب المتداولة في البورصة (ETFs) ضغوط الاسترداد، ما يكبح أداء سعر الذهب. غير أنه يُرجح أن يتخفف هذا الوضع في الربع الرابع. وعلى مدى معظم الفترات في التاريخ، تظهر علاقة عكسية قوية بين سعر الذهب ومعدلات سندات الخزانة الأميركية الفعلية على المدى المتوسط والطويل. وتُظهر بيانات النمو الاقتصادي للولايات المتحدة في الربع الثاني مرونة إجمالية قوية؛ فقد أدى تشديد سياسات الهجرة إلى تباطؤ نمو المعروض من العمالة ودعم استقرار سوق العمل، كما أن التقدم التقني في مجال الذكاء الاصطناعي (AI) لا يسهم فقط في تعزيز الاستثمارات، بل يعزز أيضاً بشكل كبير ارتفاع الإنتاجية الكلية لعوامل الإنتاج.

أما من ناحية التضخم، فقد ظل مؤشر أسعار المستهلكين الأميركي (CPI) وCPI الأساسي مرتفعين. وفي اجتماع يونيو لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، تم رفع توقعات الاحتياطي الفيدرالي لبنود إنفاق الاستهلاك الشخصي (PCE) والـPCE الأساسي للعام بأكمله إلى 3.6% و3.3% على التوالي، وهي أعلى بكثير من هدف السياسات البالغ 2%. وفي ظل اقتصاد ما زال يتمتع بمتانة نسبية وضغوط تضخمية لم تنحسر، تتزايد توقعات قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة 1 إلى 2 مرة خلال النصف الثاني من العام. وهذا لا يرفع عوائد سندات الخزانة على المدى القصير فحسب، بل يستمر أيضاً في دفع العوائد الفعلية على الآجال الأبعد، مثل عائد السندات الفعلية لأجل 10 سنوات، إلى الارتفاع حتى فوق 2.3%، مسجلاً أعلى مستوياته خلال العامين الأخيرين، ما يؤدي إلى انخفاض كبير في جدوى تخصيص الذهب غير المدرّ للعائد مقارنة بالبدائل.

من حيث تدفقات الأموال، ومع دفع تجدد الابتكارات التكنولوجية في مجال الذكاء الاصطناعي لارتفاع الفائدة الفعلية في الولايات المتحدة، واصل رأس المال عبر الحدود تدفقه إلى الولايات المتحدة. وفي الوقت الذي استمرت فيه صناديق الذهب المتداولة العالمية (ETFs) في إجراء استردادات كبيرة خلال الفترة من مارس إلى مايو 2026، سجلت صناديق ETF التكنولوجية في مايو أكبر تدفق صافي شهري خلال ما يقرب من العامين. وعليه، تظهر إعادة موازنة تدفقات الأموال بين الذهب والتكنولوجيا. سيحافظ الربع الثالث على بقاء الفائدة الفعلية الأميركية عند مستويات مرتفعة، ما يضعف الطلب الاستثماري على الذهب ويحد من أداء السعر. لكن في الربع الرابع، ومع تراجع أسعار السلع مثل النفط الخام، يُتوقع أن يتم تخفيف ضغط التضخم الأميركي بشكل مناسب، وأن تتحول مسارات أسعار الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى منحى أكثر ميلاً للتيسير (鸽)، بما يوفر دعماً لسعر الذهب.

من ناحية خصائص الذهب الفعلي، يؤدي انخفاض مشتريات البنوك المركزية على الهامش إلى جانب فتور استهلاك الحلي الذهبية إلى انكماش قوة دعم الطلب الفعلي. فقد وفرت المشتريات الكبيرة المستمرة من قبل البنوك المركزية خلال السنوات الثلاث الماضية دعماً مستقراً لقاعدة سعر الذهب. غير أنه منذ 2026 ظهرت علامة على تراجع هذه الميزة على الهامش، وخاصة في بعض الأسواق الناشئة مثل تركيا وأذربيجان، حيث سجلت بعض البنوك المركزية صافي بيع. وبحسب بيانات شهرية، يُتوقع أن يشهد صافي مشتريات البنوك المركزية للذهب في الربع الثاني من 2026 انخفاضاً مقارنة بآخر سنتين؛ كما سينخفض صافي مشتريات الذهب على مدار العام أيضاً. ويرى كاتب هذا التقرير أنه قد يكون ذلك نتيجة اكتمال أهداف تنويع الاحتياطيات لدى بعض البنوك المركزية، فضلاً عن الحاجة في ظل بيئة تضخم مستورد إلى بيع الذهب للدفاع عن سعر صرف العملة المحلية؛ ولذلك قد لا تكون قوة الشراء الرسمية الداعمة في النصف الثاني مماثلة لما كانت عليه في الفترة 2023-2025. إضافة إلى ذلك، ومع بقاء سعر الذهب مرتفعاً، يتم تحويل جزء من الطلب على الحلي نحو بدائل مثل البلاتين، كما أن الهند رفعت في مايو الرسوم الجمركية على واردات الذهب؛ ما يجعل احتمال ضعف الطلب على الحلي في النصف الثاني مرتفعاً.

من زاوية خصائص الملاذ الآمن، يؤدي تراجع علاوة مخاطر عدم اليقين الجغرافي والتجاري إلى انخفاض قيمة التحوط التي يوفرها الذهب. إذ إن المضي في مفاوضات روسيا وأوكرانيا، وبلوغ إيران وتركيا أوضاعاً توافقاً بشأن أمن الملاحة، قد يخفف مخاطر نقل النفط عبر مضيق هرمز، كما أن النزاعات الجغرافية العالمية إجمالاً تدخل حالة توازن من الجمود الطويل. وبذلك، فإن أخبار التصعيد لا يمكنها إلا أن تُنتج ارتداداً صغيراً في سعر الذهب على أساس يومي بشكل نبضي، دون القدرة على إحداث قفزة مدفوعة بالخوف. وفي الوقت نفسه، ومع صدور حكم من المحكمة العليا الأميركية بأن إجراءات ترامب المتعلقة بالرسوم الجمركية غير دستورية، تراجعت مخاطر الرسوم الجمركية بشكل واضح. ومع تحسن الاستقرار النسبي للأسواق المالية العالمية، تضعف مؤقتاً احتمالات تطبيق قيمة الذهب كتحوط ضد انهيار التمويل وأزمات الائتمان؛ كما تتراجع نسبة التخصيص الوقائي للذهب لدى المؤسسات. تجدر الإشارة إلى أنه في النصف الثاني تواجه الولايات المتحدة انتخابات تشريعية، بينما قد تستمر أيضاً النزاعات الجغرافية العالمية؛ فإذا ظهرت حالة توتر سياسي أو جغرافي، فقد يشهد سعر الذهب أيضاً ارتدادات مرحلية. $XAUUSD ‌