هل سيتحقق الاندماج بين التمويل اللامركزي والتمويل التقليدي في نهاية المطاف؟ a16z تقلب توقعات السوق السائدة

想要的从来不是去中心化。撰文：Christian、Pyrs Carvolth，a16z编译：Saoirse，加密圈子里流传着一个近乎盖棺定论的未来图景：去中心化金融（DeFi）与传统金融（TradFi）走向融合，无需许可的流动性对接机构级分销渠道，最终诞生一套集两者所长的精妙混合体系，新体系将取代旧体系。这个愿景听起来令人向往，但大体上并不成立。更贴近现实的真相是：只要区块链能够帮助传统金融优化现有业务，它们就会采用这项技术。这并不是因为传统金融接纳了去中心化理念，而是区块链具备极具吸引力的成本优势——这项技术恰好能够削减成本、优化结算流程、拓宽业务渠道，同时进一步巩固自身对客户的掌控力。这意味着各类金融机构并不会和 DeFi 融为一体。与之相反，它们会筛选吸纳符合自身运营约束的 DeFi 技术组件，摒弃无法适配的部分，围绕机构自身需求重新改造 DeFi。最终成型的产物，既不同于传统金融，也不等于当下的 DeFi。我们正在见证一个全新赛道兴起：依托区块链底层搭建、针对机构业务限制优化的可编程金融基础设施。随着监管框架逐步成熟，行业格局或许会发生改变。《CLARITY Act》这类法案未来可能降低机构直接接入无许可系统的门槛。但即便法律法规放开限制，传统金融的风险偏好也不会一夜扭转。机构评估技术始终围绕成本、风险、管控能力、业务适配性四大维度，这也意味着加密行业面前存在两大机遇，而非仅有一条出路。

第一个机遇：助力机构落地当下能够承接的基础设施。机构落地每一项基础组件——原子结算、可编程货币、代币化抵押品等等，都会验证技术可行性、共建通用底层网络，把真实资金与交易体量引入链上。

第二个机遇：持续构建开放、原生加密体系的金融系统，这套体系目前还不被机构所接纳。两条赛道并非相互博弈，完全可以并行发展。运营得当的情况下，二者能够彼此赋能。开放网络与生态持续产出各类基础模块、市场模型与创新成果，而这些成果后续会被机构采纳。倘若两条路线都发展成熟，融合会自然发生：不是一方彻底取代另一方，而是双方越来越多地共用同一套底层基础设施。

传统金融真实的行动逻辑
传统金融只会同时满足两个条件时，才会采纳一项技术组件：一方面能够优化成本、风险或业务分销；另一方面兼容管控机制与问责制度。那些被机构舍弃的特性——开放访问、匿名性、不可篡改的执行方式，虽然可以满足第一条标准，却无法通过第二条。因此机构的技术选择具备明显规律，开发者也可以以此作为产品设计的检验标准。换言之，如果一项功能只能通过削弱机构管控来创造价值，无论设计多么精巧，几乎都会被改造或者直接否决。

我们用几项基础技术来验证这套标准。原子结算消除交易与最终清算之间的时间差，规避交易对手风险，释放机构为待清算交易预留的抵押资金。共享账本能够解决后台最大隐性成本之一：对账工作，让繁琐对账不再成为难题。可编程货币支持息票兑付、追加保证金通知、企业相关操作由代码自动执行，摆脱一连串人工指令。自动做市商（AMM）的曲线算法，剥离无许可外壳之后，可以用作链上外汇、代币化货币基金净值的定价引擎。上述每一项技术都可以改善损益表数据、降低运营风险及相关开支，却完全不需要机构认同去中心化理念。

因此我们应当清晰认清摩根大通面向机构存款搭建许可区块链、贝莱德与富兰克林邓普顿推出代币化货币市场基金这类项目的本质：企业并不是试水 DeFi。它们借助区块链开展原本就在经营的业务——银行间结算、基金申赎、生息产品分销，只不过升级了底层技术架构。这类应用充分利用区块链技术特性（可编程性、透明度、原子结算），却刻意舍弃原生 DeFi 赖以成立的特质：开放访问、匿名性、无需信任执行。这算不上妥协，而是主动做出的架构选择，也预示着行业长远走向。

不同服务对象，遵循不同规则
如果认为机构市场只是现有 DeFi 基础设施更大的销售渠道，那就大错特错。机构评判协议的视角，和原生加密用户截然不同。机构筛选软件供应商、基础设施合作方时，会重点考量运营风险、合规管控、核心系统长期归属权，严格遵循内部标准流程。因此，产品在 DeFi 生态取得成功，不代表自然能获得机构客户认可。企业很少采购“技术最优”的产品，它们倾向选择最适配现有业务流程、风险模型、采购流程的技术方案。任何技术进入强监管、重视风险管理、厌恶责任纠纷的机构环境，都会被环境重塑。互联网如此，诞生企业防火墙、私有内网；云计算亦是如此，催生私有云、虚拟私有云、FedRAMP 合规体系；当下人工智能正在经历同样过程：本地部署、数据属地要求、模型治理规范。区块链也不会例外。

技术重构主要沿着两大维度推进：
合规层面：KYC、反洗钱、制裁名单筛查、合格投资者认定、监管报送要求，对绝大多数机构而言没有协商余地。无许可系统原生无法适配这类规则。机构必须拥有资产冻结、交易回滚、识别交易对手的权限。DeFi 最初并不是围绕这些需求设计，想要兼容往往需要大规模架构调整。未来情况或许改善，例如《CLARITY Act》有望帮助机构在满足监管前提下接入无许可系统。但现阶段，绝大多数机构评估区块链基础设施，首要考量管控能力、问责机制与运营风险。

企业价值落地层面：这一点常常被低估。机构采用区块链，不是将无许可奉为信条；而是区块链能够压缩成本、减少对账摩擦、开辟新分销渠道、深化客户绑定。产品价值阐述必须落脚在这类商业指标上，否则很难通过企业采购审批。稳定币就是最典型的例子。银行、支付服务商、金融科技公司越来越将稳定币视作优质结算基础设施，方便美元跨网络、跨地区快速流转。但几乎没有机构接纳无许可金融背后整套思想。它们使用可编程美元，只因具备实用价值，无意按照 DeFi 理念重建金融体系。Circle 的发展历程就是绝佳案例。旗下 Arc 产品清晰体现区块链基础设施正在面向机构重新封装：重点突出合规、运营管控、可信交易对手、传统业务系统对接，而非无许可访问与可组合性。其价值主张不是单纯追求无许可，而是交付机构能够落地使用的能力：更快清算、全球覆盖、更高资金效率。就连 SWIFT 也开始以这套逻辑看待区块链。它们推进代币化资产互操作性，目标不是取代现有金融机构，而是优化各家机构依托 SWIFT 网络开展协作的方式。

规律一再显现：机构落地区块链，目的是巩固成熟金融网络，而非取而代之。成熟技术渗透大型存量市场时，往往都会走出这条道路。

开发者面前的两大机遇
站在行业视角，如果所有人追逐其中一条赛道、放弃另一条，将会错失巨大机会；站在创业公司视角，试图双线并行同样风险极高。生态层面，机构业务赛道与开放网络赛道能够互相赋能。但对于绝大多数团队，二者本质是完全不同的生意。面向机构开发，需要熟悉采购流程、合规体系、管控方案、渠道合作方以及漫长的销售周期；面向开放网络开发，则需要围绕开发者生态、流动性、可组合性、网络效应持续优化。两类业务的目标客户、推广模式、产品需求、考核指标通常天差地别。这不代表某一条赛道优于另一条。

创始人应当清醒定位自身服务的市场，两条路线的交汇点在于底层基础设施：公链作为中立结算层。和机构开展合作、搭建配套金融体系，二者并不冲突。布局得当便能相互增值：许可赛道带来交易体量、行业公信力与资本；开放赛道持续产出创新组件，后续被许可赛道落地应用。未来真正的融合，发生在底层结算网络，而不是一套体系向另一套体系妥协。即便上层应用逐步走向许可化，公链依旧会成为愈发重要的通用结算底层。

布局可编程金融基础设施的两种路线
想要布局这条新兴赛道，开发者存在两条路径：从零搭建全新系统，或是改造现有产品。以 Canton 这类网络为例：没有改造现有 DeFi 代码，从底层就围绕机构对隐私、合规、可控互操作性的需求设计。目标不是引导银行进入 DeFi 生态，而是利用区块链实现多方协同，同时保留机构需要的治理权限、数据保密性与运营管控能力。

并非所有机构业务都需要从零开发。Morpho 选择截然相反的路线：没有抛弃 DeFi 底层组件，而是持续优化产品，降低机构与资产发行方的接入门槛。例如 Apollo 旗下 ACRED 基金将 Morpho 纳入链上借贷策略，把原生 DeFi 借贷模块搭配机构级分销、合规框架与基金结构。最终形态既不属于纯粹 DeFi，也不是完全独立的机构封闭系统。机构选择性采用现有加密基础设施，同时按照自身管控、合规、分销要求重新封装。这条全新赛道专为机构约束条件打造，借鉴 DeFi 技术，但运行在更强许可、合规框架之下，天然和当前原生 DeFi 存在区别。

部分团队例如 Morpho，成功改造原生加密产品服务机构场景。但开发者不要把这条路径当成标准答案。机构是需求完全独立的客户群体。多数场景下，从初期就按照机构需求设计产品，远比改造原本面向开放网络开发的产品更加高效。

持续深耕 DeFi 的机会
如今机构落地采用的各类创新，最初都并非诞生于银行、资管公司或者传统金融基础设施。全部源自开放网络——开发者可以自由试验全新市场结构、协作机制与金融基础模块。这一点至关重要。机构并不是行业创新的源头；许可赛道往往是开放网络创新成果的下游承接方。

由此引出关键战略结论：如果整个行业过度执着向银行、资管销售产品，会犯下认知错误——把一类大客户等同于全部市场。传统金融是重要客户，但绝非唯一市场。针对机构需求做产品，合理且具备巨大价值，但这只是其中一条赛道，不是行业全部出路。能够长期存续的团队，都会清晰找准服务对象。机构业务空间广阔，但不能简单视作 DeFi 的延伸。一个市场取得成功，不代表可以复制到另一个市场。

如果你选择面向机构开发，就全身心投入其中。不要默认原生加密市场的热度能够自动转化为企业客户订单。深度了解客户，吃透采购流程，围绕机构需求有规划地开发产品。

如果你选择深耕开放网络，请坚持下去。不必仅仅因为当下机构是资金实力最强的买家，就放弃最初愿景。请记住：两条赛道互补而非竞争。一条路线负责成熟创新的适配、商业化与规模化落地；另一条路线负责持续探索创新。区块链技术几乎注定会成为现有传统金融体系的底层组件，但这不是唯一正在成型的未来。开放网络依旧是行业最重要的试验与创新土壤，未来大量支撑机构基础设施的基础模块，都将率先诞生于此。传统金融不会接纳完整 DeFi 体系，只会挑选适配自身商业模式的部分技术。摆在开发者面前的机会，不是同时追逐所有市场，而是找准自身赛道，针对性执行。未来金融基础设施或许会由机构体系主导，但大量关键性创新，仍会持续从开放网络涌现。

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