انخفاض مؤشر أسعار المستهلكين خفّض مخاطر رفع الفائدة في يوليو، لكن التوقعات لم تختفِ.

انخفضت مخاطر رفع الفائدة في يوليو بفضل انخفاض مؤشر CPI، لكن التوقعات لم تختفِ

火火

TL;DR

· سجلت الولايات المتحدة مؤشر CPI لشهر يونيو دون التوقعات، فخفض المتداولون رهاناتهم على رفع الفائدة في يوليو.

· كان تراجع أسعار الطاقة الدافع الرئيسي، كما أن تباطؤ وتيرة ارتفاع تكاليف السكن عزز من قيمة البيانات.

· الأصول المرتبطة: السندات الأمريكية، مؤشر الدولار، أسهم النمو، BTC، ETH، النفط الخام.

بعد صدور بيانات مؤشر CPI في الولايات المتحدة لشهر يونيو، خفّض سوق الفائدة بسرعة رهانات رفع الفائدة في يوليو، وتسبّب ذلك في انتعاش عوائد السندات الأمريكية، وصعود الأسهم الأمريكية، كما حصلت الأصول المشفرة على أنفاس قصيرة.

أظهرت بيانات صادرة عن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي في 14 يوليو أن مؤشر CPI لشهر يونيو، بعد تعديل موسمي، انخفض بنسبة 0.4% على أساس شهري، بينما تراجع المعدل السنوي من 4.2% في مايو إلى 3.5%. أما مؤشر CPI الأساسي بعد استبعاد الغذاء والطاقة فقد ظل ثابتاً على أساس شهري، وتراجع على أساس سنوي من 2.9% إلى 2.6%. وبالنسبة للمتداولين، رفعت هذه البيانات مباشرة العتبة أمام الاحتياطي الفيدرالي للاستمرار في رفع الفائدة في يوليو.

وفي اليوم نفسه، أكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي Kevin Warsh في شهادته أمام الكونغرس أن لدى FOMC «عدم تسامح مع استمرار التضخم المرتفع». ولم يقدم إشارة واضحة لخطوة السياسة التالية، ولا لمح بأن تضخمًا منخفضًا لشهر واحد يكفي لتأكيد التحول في السياسة.

الانقسام الذي يتداول السوق بشأنه الآن واضح تماماً. هل يمثل مؤشر CPI لشهر يونيو نقطة انعطاف في السياسة، أم أنه مجرد تبريد مؤقت سببه انخفاض أسعار البنزين؟

انخفاض CPI يفتح نافذة دون رفع فائدة

يجب على المستثمرين العاديين التمييز بين نوعين من بيانات CPI. يتضمن CPI الإجمالي عناصر متقلبة مثل البنزين والغذاء، ما يؤثر مباشرة في الأرقام التي يشاهدها السوق بشأن التضخم. أما CPI الأساسي بعد استبعاد الغذاء والطاقة فيقترب أكثر من المؤشر الذي يعتمد عليه الاحتياطي الفيدرالي في تقدير ضغوط التضخم الأساسية.

تحرك السوق أولاً لأن القراءتين بدتا جيدتين. تحول CPI الإجمالي على أساس شهري إلى سلبي، ما يشير إلى تراجع واضح في ضغط الأسعار خلال الشهر. كما سجل CPI الأساسي على أساس شهري قيمة صفر، الأمر الذي خفف القلق السابق من أن «الطاقة انخفضت لكن أسعار الخدمات ما تزال لاصقة».

أدت هذه البيانات إلى قطع سردية رفع الفائدة المتصاعدة خلال الأسابيع السابقة. وذكرت وكالة AP أنه بعد صدور CPI، توقع المتداولون أن تنخفض احتمالية رفع الفائدة في يوليو إلى أقل من 17%، مقارنة بنحو 42% في اليوم السابق. كما انخفضت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات أيضاً من 4.62% يوم الاثنين إلى 4.58%.

هذه الجولة من التحركات ليست إعادة تقييم ناجمة عن تحسن أرباح الشركات، بل بسبب تغير توقعات مسار الفائدة. وتستفيد السندات الأمريكية بشكل مباشر أكثر، لأن انخفاض مخاطر رفع الفائدة يضغط على العوائد. كما أن أسهم النمو والأصول المشفرة أكثر حساسية لمعدل الخصم، وبالتالي ترتد أسرع عندما تخفُّ ضغوط الفائدة.

لذلك، فإن رد فعل السوق منطقي. وعلى الأقل من زاوية بيانات شهر واحد، لا يبدو أن لدى الاحتياطي الفيدرالي ما يبرر التسرع في الضغط على مكابح رفع الفائدة مرة أخرى في يوليو.

Warsh لم يقدم إشارة تحول للسوق

تُعد شهادة Warsh مهمة ليس فقط لأن ألفاظه تميل إلى التشدد، بل لأنها تشكل أيضاً نقطة لبناء مصداقية السياسة أمام رئيس جديد أمام الكونغرس.

موقفه الأساسي مباشر للغاية. لن يتسامح الاحتياطي الفيدرالي مع استمرار التضخم المرتفع، ولن يتخلى عن نهج مكافحة التضخم لمجرد صدور CPI يبدو جيداً. والفهم الأدق هو أن بيانات يونيو خففت ضغط رفع الفائدة في الأجل القريب، لكنها لا تعني تلقائياً إشارة إلى سياسة أكثر تساهلاً.

وهذا لا يتعارض مع رد فعل سوق العقود الآجلة. ما يتداول عليه المتداولون هو احتمال الاجتماع القادم، بينما يحافظ Warsh على خيار السياسة للثاني من الأشهر المقبلة. يمكن للأول أن يعدل بسرعة بسبب بيانات واحدة، أما الثاني فلا يمكنه أن يسمح للجمهور باعتقاد أن الاحتياطي الفيدرالي فقد اليقظة.

كان FOMC في يونيو قد أبقى نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.50%-3.75%. كما أظهرت توقعات الاقتصاد في يونيو أن الوسيط المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نهاية 2026 يبلغ 3.8%، أي أعلى قليلاً من منتصف النطاق الحالي. فإذا تحوّل Warsh إلى موقف أكثر تساهلاً بعد CPI لشهر واحد، فسيضعف ذلك مصداقية «إعطاء الأولوية لاستقرار الأسعار».

الوصف الأنسب حالياً ليس أن الاحتياطي الفيدرالي يغير اتجاهه نحو التيسير، بل أن عتبة رفع الفائدة في يوليو قد ارتفعت. وهذا الفرق سيحدد إلى أي مدى يمكن أن تمتد ارتدادات الأصول ذات المخاطر.

البنزين و الإيجار يحددان قيمة البيانات

تتمثل أبرز إضاءة في CPI لشهر يونيو في الطاقة، وفي الوقت ذاته تتمثل أبرز نقطة غموض أيضاً في الطاقة.

تُظهر البيانات أن مؤشر الطاقة انخفض بنسبة 5.7% على أساس شهري، في حين انخفضت أسعار البنزين بنسبة 9.7%. وبحسب منهجية BLS، فإن انخفاض أسعار الطاقة هو أكبر مساهم في انخفاض CPI الشهري الإجمالي، وقد عوّض الارتفاعات في تكاليف السكن والغذاء.

لكن المشكلة تكمن في أن أسعار البنزين شديدة التقلب. فقد توفر مفاجأة تضخمية على المدى القصير، أو قد ترتد بسرعة تحت ضغط المخاطر الجيوسياسية أو اضطرابات العرض. فإذا عاد سعر النفط إلى الصعود، فإن تفاؤل السوق بشأن بيانات يونيو سيتعرض للتآكل بسرعة.

وتعد تكاليف السكن تفصيلاً محورياً آخر. فقد ارتفعت تكاليف السكن في يونيو بنسبة 0.1% على أساس شهري، وهو أصغر معدل شهري منذ يناير 2021. وتحظى الإيجارات، بما في ذلك الإيجار المكافئ للملاك، بوزن مرتفع داخل CPI، فإذا استمر هذا البند في التباطؤ، فإن تراجع التضخم الأساسي سيكون أكثر رسوخاً.

لكن قراءة شهر واحد للإيجار لا تكفي لإثبات أن الاتجاه قد اكتمل. فعادةً ما يتحرك تضخم الخدمات أبطأ من البنزين، كما أنه أكثر التصاقاً. وإذا لم يتباطأ نمو الأجور بالتوازي، فقد لا تزال الشركات تنقل جزءاً من تكاليفها إلى المستهلكين. وما يشتريه السوق الآن هو احتمال بدء المتغيرات البطيئة في التراخي، وليس نتيجة تم تحقيقها بالفعل.

الارتداد يحتاج إلى بيانات إضافية لتحقيق الاستمرارية

بالنسبة للمتداولين، تكون الخلاصة قصيرة الأجل الأكثر وضوحاً. انخفضت مخاطر رفع الفائدة في يوليو بشكل ملحوظ، وحصلت الأصول ذات المخاطر على نافذة ارتداد معقولة. لكن هذه النافذة ليست مفتوحة إلى أجل غير مسمى؛ إذ تحتاج إلى أن تواصل البيانات اللاحقة تقديم الدليل.

إذا ارتفع سعر النفط مرة أخرى بسبب مخاطر جيوسياسية، فسيتم تخفيف التفاؤل الذي جاء من CPI الإجمالي في يونيو بسرعة. ومن غير الضروري أن يغيّر انخفاض الطاقة مباشرة CPI الأساسي، لكنه سيؤثر في توقعات التضخم، كما قد يعيد إثارة يقظة الاحتياطي الفيدرالي إزاء التضخم الثانوي.

إذا لم يستمر تباطؤ الخدمات الأساسية والأجور والإيجارات في الأشهر المقبلة، فإن حذر Warsh قد يعود للسيطرة. وعندها قد يكتشف السوق أن CPI لشهر يونيو لم يؤخر مخاطر رفع الفائدة في يوليو فحسب، بل لم يمحِ مخاطر التشديد داخل العام بالكامل.

ولكي تستمر السندات والأصول ذات المخاطر في التسعير على أساس تيسير مستمر، يجب أن تتواصل لعدة أشهر متتابعة وتثبت أن ضغط التضخم ينتقل من جانب الطاقة إلى جانب الخدمات. وحتى يحدث ذلك، فإن هذا الارتداد يشبه أكثر صفقة تراجع مخاطر رفع الفائدة، وليس تأكيداً على دورة تيسير.