يستقر قاع سوق هابطة لبيتكوين مع استمرار موجة الانتعاش، إذ يمتص الحائزون 43% من الخسائر

• قضى بيتكوين خمسة أشهر دون مستويات تكلفة على السلسلة تُعدّها Glassnode منطقة “قيمة عميقة”
• يمثل حاملو المدى الطويل الآن ما يقرب من نصف إجمالي الخسائر المحققة في جميع أنحاء الشبكة.
• تباطئت عمليات خروج صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) بشكل ملحوظ، رغم أن نشاط التداول المؤسسي ما يزال جزءًا صغيرًا من ذروة العام الماضي.
• تتراوح الأهداف التحليلية لمستوى القاع في نطاق السيناريو بين انهيار شديد وبين الرأي القائل إن القاع كان قد تحقق بالفعل.

قد تكون بيتكوين تقترب من نهاية تراجعها الحالي، لكن لم يتم تأكيد التعافي بعد، وفقًا لتقرير Glassnode بعنوان “Bottom Building in Progress” نُشر يوم الأربعاء. وتشير شركة التحليلات على السلسلة إلى سوق ظلّ يتداول دون مستويي أساس التكلفة اللذين تحظى بهما أعلى متابعة تقريبًا لمدة خمسة أشهر، بينما يواصل حاملو المدى الطويل بيع العملات مع خسارة على نطاق لم يُرصد منذ أعماق سوق هابطة 2022. ويقع السعر، حاليًا قرابة $62,000 بعد ارتداد من $58,300 إلى $64,400 خلال الأسبوع الماضي، دون True Market Mean البالغ $76,600 ودون أساس تكلفة حاملي الأجل القصير عند $72,200. إلى أن يستعيد المشترون تلك المستويات، تعامل Glassnode أي موجة صعود على أنها موضع شك. لماذا يدفع حاملو المدى الطويل موجة أكبر خسائر محققة منذ ديسمبر 2022 أكثر التحولات لفتًا في البيانات يتعلق بالمستثمرين الذين عادة يبيعون في وقت متأخر. وجدت Glassnode أن حاملي المدى الطويل مسؤولون عن أكبر حصة من الخسائر المحققة في السوق، وأن هذه الحصة ارتفعت من 15% في بداية فبراير إلى 43%. وقد تم شراء معظم هذه العملات قرب القمة التي بلغت $126,000 في أكتوبر 2025، ثم تم الاحتفاظ بها خلال أشهر التراجع، والآن يجري بيعها في الضعف من جانب مالكين “تعبوا” ببساطة من الانتظار. بلغ مؤشر خسائر حاملي المدى الطويل المحققة المعدل وفق الكيانات لدى الشركة ذروة تقارب $280 مليونًا في خسائر يومية، وهو أعلى قراءة منذ ديسمبر 2022، ما يميط الضوء على موجة بيع رئيسية ثانية لهذا التراجع. وبخلاف الموجة الأولى، لم تُظهر هذه الموجة بعد علامات تخفيف ملموسة. ففي 2022، سبق الاستسلام النهائي للعملات الأقدم انخفاض السعر الفعلي بأسابيع عدة، لكن القاع لم يتشكل إلا بعد أن استنفد ذلك البيع نفسه. أما الموجة الحالية فما تزال مستمرة. يتكوّن في المقابل ثقل موازٍ من الأسفل. كتب المحلل في Glassnode Chris Beamish في أوائل يوليو أن حاملي المدى الطويل عادوا إلى صافي تجميع عبر فئات محافظ مختلفة، بما في ذلك الكيانات التي تمتلك بين 100 و1,000 BTC، وأنه لأول مرة في هذا التراجع يوجد الآن بيتكوين أكثر “تحت الماء” منها “في ربح” تقريبًا: 10.83 مليون BTC تحت الماء مقابل 9.22 مليون في الربح. وتقوم المجموعة نفسها في الوقت ذاته ببيع عملات قديمة غارقة بعمق وشراء عملات جديدة بالأسعار الحالية. إن تبدّل العرض بين الأطراف هو بالضبط ما تبدو عليه عملية “تأصيل القاع” على السلسلة.

| Metric | | --- | Current reading | Context | | --- | --- | | True Market Mean | $76,600 | ظل السعر دون هذا المستوى منذ أوائل فبراير | | Short-term holder cost basis | $72,200 | أول مقاومة لأي محاولة تعافٍ | | LTH share of realized losses | 43% | مرتفع من 15% في بداية فبراير | | Peak daily LTH realized losses | $280 million | الأعلى منذ ديسمبر 2022 | | Realized Price (downside marker) | ~$53,000 | منطقة قاع تاريخية إذا اشتد البيع | | Options put/call OI ratio | 0.56 | أدنى مستوى في 2026 |

سحب 4.5 مليار دولار من وول ستريت في يونيو ثم تباطأ النزيف طرحت صناديق بيتكوين المتداولة الفورية (Spot Bitcoin ETFs) 4.5 مليار دولار في يونيو، وهو أسوأ شهر لها منذ إطلاقها في يناير 2024، وفقًا لبيانات جمعتها The Block. وجاءت عمليات خروج BlackRock’s IBIT وحدها بما قيمته 3.55 مليار دولار من إجمالي التدفقات الخارجة. منذ ذلك الحين، تراجع معدل السحب بشكل حاد. وأفادت Glassnode بأن متوسط التدفقات الخارجة اليومية بلغ ذروته عند $193 مليونًا في أوائل يونيو ثم تباطأ إلى نحو $88.9 مليونًا يوميًا، رغم أن التدفقات الخارجة ما تزال تتجاوز الداخلة. كما بقي حجم تداول صناديق ETF يوميًا بين $650 مليونًا و$950 مليونًا، وهو أقل بكثير من ذروة 4.4 مليار دولار اليومية التي سُجلت في أكتوبر 2025. وتبخّر تقريبًا 80% من نشاط التداول المؤسسي. ويبدو هذا التراجع كأنه “استسلام” على مخطط بياني، وكأنه “لامبالاة” على طاولة تداول. وقد تحسن اتجاه بيانات التدفق في بداية الشهر مباشرة: إذ سجلت SoSoValue تدفقات داخلة مجددة بدءًا من 2 يوليو، وهي أول طبعات إيجابية مستمرة منذ أن بدأ اتجاه التدفقات الخارجة في مايو. أوقف متداولو الخيارات البيع على المكشوف لكنهم ما يزالون يدفعون مقابل الحماية تسحب بيانات الخيارات في الوقت الحالي في اتجاهين. لقد هبطت نسبة put/call لخيارات بيتكوين إلى 0.56، وهو أدنى مستوى لها في 2026، ما يعني أن المتداولين يحتفظون بمزيد من عقود call مقارنة بعقود put. وقد جفّ إلى حد كبير الطلب النشط على التعرض القصير (short exposure). وفي الوقت نفسه، يواصل متداولو الخيارات دفع أسعار مرتفعة لحماية الجانب السلبي، وتتعامل بيتكوين قرب 6% أقل من مستوى “max pain” في سوق الخيارات البالغ $66,000. تقيس نسبة put/call كيفية انقسام التموضع بين العقود المتشائمة والعقود الصعودية، بينما تُظهر skew ما يدفعه المتداولون فعليًا عن كل طرف. وتشير نسبة منخفضة مع “puts” مكلفة إلى سوق لا يراهن فيه أحد تقريبًا على حدوث انهيار بعد، لكن لا أحد يثق في القاع بما يكفي للتخلي عن تأمينه. ويكون هذا المزيج عادةً ظاهرًا في أواخر الأسواق الهابطة، بعد أن حققت المراكز القصيرة العدوانية أرباحًا، وقبل عودة شهية المخاطرة الحقيقية. أين يضع المحللون قاع الدورة لا يزال اتساع نطاق التوقعات بين الباحثين المؤسسيين غير معتاد:

• Stifel Financial – هدف $38,000. رسم كبير استراتيجيي الأسهم Barry Bannister خط اتجاه يمر عبر كل قاع انهيار رئيسي لبيتكوين منذ 2010 ووسّعه ليشمل دورة اليوم، بحجة أن تشديد سياسة الاحتياطي الفيدرالي وارتفاع ارتباط بيتكوين مع ناسداك يبرران تراجعًا إضافيًا.
• K33 Research – القاع موجود بالفعل عند $60,000. يرى رئيس الأبحاث Vetle Lunde أن سوق صاعدة 2025 كان أقل عدوانية من الدورات السابقة، ما يجعل حدوث انهيار بنسـبة 80% أو أكثر أمرًا غير محتمل بنيويًا، مع سيناريو أساسي للتجميع بين $60,000 و$75,000.
• يركز Willy Woo وباقي محللي دورات السوق توقيت القاع حول أكتوبر 2026، وهو ما يتوافق مع مدة سوق هابطة تقارب 12 شهرًا لسوقي 2018 و2022، محسوبة من قمة أكتوبر 2025.

الإشارات الثلاث التي تؤكد القاع يضع إطار Glassnode الخاص ما يلزم من تأكيد، ولم تتحقق شروطه الثلاثة بالكامل حتى الآن. يجب أن تتراجع عملية تحقيق خسائر حاملي المدى الطويل بشكل كبير من ذرى $280 مليونًا يوميًا الحالية. كما ينبغي أن تستمر تدفقات ETF في المنطقة الإيجابية لأكثر من بضع جلسات، لا أن تضيق خسائرها فحسب. والأهم أن السعر يحتاج أولاً إلى استعادة $72,200، ثم $76,600، بحجم تداول مقنع وليس بسيولة عطلة نهاية أسبوع ضعيفة. وحتى ذلك الحين، تحذر الشركة من أن بيتكوين قد تواصل الانزلاق نحو Realized Price بالقرب من $53,000 إذا عادت ضغوط البيع. تفصيل موسمي واحد يعمل لصالح السوق خلال الأسابيع المقبلة. يشير محللو QCP إلى أن يوليو تاريخيًا كان من أقوى أشهر بيتكوين، مع مكاسب متوسطة بنحو 7.5%، وأن مزيج أوائل يوليو المتمثل في عودة تدفقات ETF إلى الداخل وتخفيف بيع السوق الفوري يمنح هذا النمط أساسًا ملموسًا للبناء عليه. ويأتي الاختبار التالي عند $66,000، حيث تتجمع مراكز الخيارات. وستكشف كيفية تصرف السعر حول هذه المنطقة حتى انتهاء صفقات أواخر يوليو ما إذا كانت هذه الارتدة تقف خلفها مشتريات فعلية أم أنها مجرد غياب للبائعين.