#美国核心CPI未达预期 قد تتراجع تدريجياً المخاوف بشأن زيادات أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في 2026—تعليق على تضخم الولايات المتحدة لشهر يونيو

أعلنت الولايات المتحدة أحدث بيانات التضخم لشهر يونيو. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) على أساس سنوي بنسبة 3.5%، بينما ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (Core CPI) بنسبة 2.6%، وكلاهما دون توقعات السوق.
أولاً: تراجع كبير في التضخم العام والتضخم الأساسي، مع كون الطاقة عامل الإعاقة الرئيسي
1 تراجع كبير في التضخم العام والتضخم الأساسي، مع كون الطاقة عامل الإعاقة الرئيسي ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة في يونيو بنسبة 3.5% على أساس سنوي، وتراجع بنسبة 0.4% على أساس شهري؛ وانخفضت وتيرة النمو السنوي بمقدار 0.7 نقطة مئوية مقارنةً بشهر مايو. وارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 2.6% على أساس سنوي، بانخفاض 0.3 نقطة مئوية مقارنةً بشهر مايو؛ وظل ثابتاً تقريباً على أساس شهري. ومن حيث العوامل الدافعة، فمن ناحية يرتفع أساس المقارنة لشهر يونيو 2025، ما يولّد بعض ضغوط هبوط على وتيرة النمو السنوي؛ ومن ناحية أخرى، هبطت أسعار النفط العالمية في يونيو بشكل كبير، فتحولت خانة الطاقة على أساس شهري إلى قيمة سالبة، ما ألقى بثقله على مستوى التضخم العام في الولايات المتحدة. إضافةً إلى ذلك، تراجع التضخم الأساسي في يونيو بدرجة أكبر أيضاً، ما يشير إلى أن الزخم الداخلي للتضخم في الولايات المتحدة قد يكون قد خفّ. وبالنظر إلى المستقبل، لا يزال أثر ارتفاع الأساس قائماً؛ ورغم أن أسعار النفط العالمية شهدت ارتفاعاً نسبياً مؤخراً، فإن اتجاه هبوط وتيرة نمو التضخم على أساس سنوي يبدو قابلاً للاستمرار، وقد يصبح مؤشر CPI الأساسي قوة محورية في خفض التضخم لاحقاً، الأمر الذي يستدعي المتابعة المستمرة.
2 تباطؤ في وتيرة تضخم الطاقة، وهدوء ملحوظ في السلع والخدمات الأساسية على وجه التحديد، ارتفع بند الطاقة بنسبة 15.7% على أساس سنوي في يونيو، بانخفاض 7.8 نقاط مئوية مقارنةً بشهر مايو؛ بينما ارتفع بند الغذاء بنسبة 3.0% على أساس سنوي في يونيو، بانخفاض 0.1 نقطة مئوية مقارنةً بشهر مايو. وفيما يتعلق بـ CPI الأساسي، ارتفع مؤشر CPI الأساسي بنسبة 2.6% على أساس سنوي في يونيو، بانخفاض 0.3 نقطة مئوية مقارنةً بشهر مايو؛ وظل على أساس شهري دون تغيير تقريباً مقارنةً بشهر مايو، وكل ذلك أقل من توقعات السوق. من حيث التفاصيل، انخفض معدل نمو السلع الأساسية على أساس سنوي بمقدار نحو 0.25 نقطة مئوية إلى 0.82%؛ وارتفع نمو الخدمات الأساسية على أساس سنوي بنحو 3.16%، بانخفاض نحو 0.26 نقطة مئوية مقارنةً بشهر مايو. أما بند المساكن فارتفع بنسبة 3.3% على أساس سنوي، مقابل تراجع طفيف بمقدار 0.1 نقطة مئوية مقارنةً بشهر مايو. إجمالاً، تراجع معدل نمو CPI الأساسي على أساس سنوي في يونيو بدرجة أكبر مقارنةً بشهر مايو، وأسهمت السلع الأساسية والخدمات الأساسية بشكل كبير؛ وقد يعكس ذلك ضعفاً نسبياً في متانة التضخم في الولايات المتحدة، وربما يصبح عاملاً رئيسياً لخفض التضخم في الولايات المتحدة بشكل متواصل لاحقاً.
3 قد يدخل التضخم في مسار تراجع مستمر، مع ضرورة مراقبة ميل هبوط التضخم الأساسي من منظور إجمالي، تُظهر بيانات CPI لشهر يونيو تراجعاً كبيراً في مستوى التضخم بالولايات المتحدة، كما أن هبوط التضخم الأساسي كان أكبر نسبياً؛ ما قد يعني أن مخاطر التضخم في الولايات المتحدة شهدت تحسناً ملموساً. وبحسب تضخم الخدمات الأساسية “فائقة الجزم” الذي تركز عليه الفيدرالية (مع استبعاد الخدمات المتعلقة بالسكن)، انخفض معدل النمو على أساس سنوي في يونيو بمقدار 0.50 نقطة مئوية مقارنةً بشهر مايو إلى 3.17%، بينما انخفض على أساس شهري بمقدار 0.21%، ما يشير إلى أن الزخم الداخلي للتضخم في الولايات المتحدة خفّ بوضوح. وبالنظر إلى المستقبل، ومع ارتفاع الأساس المقارن، قد يشهد التضخم بالولايات المتحدة فترة من الهبوط لفترة؛ وقد وصل التضخم بالفعل إلى ذروته في مايو. لكن يبقى غير مؤكد ما إذا كانت الاضطرابات الجيوسياسية إذا تصاعدت بدرجة كبيرة لاحقاً، أو إذا حدثت صدمات سلبية أخرى على جانب العرض الاقتصادي، ستؤدي إلى تباطؤ وتيرة ميل هبوط التضخم.
ثانياً: هبوط التضخم في الولايات المتحدة قد لا يكون أمراً سهلاً، لكن مخاوف رفع الفائدة في 2026 قد تتراجع تدريجياً
أولاً: نظراً لتكرر الصراع بين إيران والولايات المتحدة، تعرقل الملاحة عبر مضيق هرمز، ما قد يولد دعماً لأسعار النفط العالمية. وبالاقتران مع استمرار عمالقة التكنولوجيا في الولايات المتحدة في تنفيذ استثمارات واسعة النطاق، لا تزال دعامة التضخم قوية نسبياً، ما يجعل هناك قدراً من عدم اليقين بشأن ميل هبوط التضخم.
ثانياً: مع تراجع التضخم بشكل عام، تنخفض احتمالات قيام الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة في 2026، وقد تتراجع توقعات السوق بشأن زيادات الفائدة في 2026 أيضاً. كما سبق، تواجه الولايات المتحدة في النصف الثاني من 2026 عوامل دعم معينة، لكن اتجاه هبوط معدل النمو على أساس سنوي قد لا يكون قابلاً للعكس. وقد يعزز انخفاض CPI في يونيو عن التوقعات، ولا سيما انخفاض CPI الأساسي عن التوقعات، قناعة الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على مستوى الفائدة دون تغيير. ورغم أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي ووش قال إن الاحتياطي الفيدرالي “لا يتسامح أبداً” مع ارتفاع التضخم المستمر، إلا أنه كما أشرنا في تقريرنا السابق، قبل صدور نتائج دراسات فرق عمل الخمسة، قد تميل داخل الاحتياطي الفيدرالي إلى الإبقاء مؤقتاً على مستوى الفائدة دون تغيير. وبناءً على السيناريو الأساسي، نرى أن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في 2026 قد يميل إلى إبقاء الفائدة دون تغيير، وربما لن تظهر الزيادات المحتملة إلا في 2027؛ وقد تكون دوافع ذلك دفع الاستثمار لمواصلة تحفيز النمو الاقتصادي الأمريكي، مع الحفاظ على مرونة سوق العمل. إضافةً إلى ذلك، ينبغي مواكبة نتائج فرق العمل الخمسة ذات الصلة.