خلال شهر واحد، انهار المؤشر الرئيسي في كوريا الجنوبية من 9200 نقطة إلى 6800 نقطة، وتجاوز عدد حسابات الرافعة المالية التي تعرضت للتصفية 1.2 مليون حساب، من بينها أكثر من 300 ألف حساب تم شطبها بالكامل مباشرة من قبل شركات الوساطة، حتى إنهم لم يخسروا أرباحهم فحسب بل فقدوا رأس المال أيضاً.

في يوم 13 يوليو، هبط مؤشر KOSPI مباشرة بنسبة 8.95%، وبلغ هذا العام للمرة السابعة حالة التعليق/الوقف. وقد صُعق حتى متداولون في Goldman Sachs، إذ طرحوا في تقريرهم سؤالاً: “متى سيتوقف البيع؟”.
ليس الأمر أن الشركات الكورية أصبحت غير جيدة، بل إن الطفرة الصاعدة التي بنتها الرافعة المالية حتماً ستنقلب ضدها.
كيف وصلت البورصة الكورية إلى هذه المرحلة؟ نقطة الانطلاق في هذه الموجة من “الرافعة المالية ثورياً” كانت لحظة إشعالها حكومة لي جاي-ميونغ (Lee Jae-myung).
فقد جرى تعديل قانون التداول (بورصة/الأوراق) بما يعزز حقوق المساهمين من صغار المستثمرين، مع فرض إلغاء إلزامي للشركات وإعادة شراء للأسهم (الأسهم المحتفظ بها كمخزون) المعاد شراؤها، كما تم إدخال قسراً صناديق ETF لرافعة فردية على سهمي Samsung Electronics وSK Hynix. انطلق KOSPI من نحو 2770 نقطة عند تولي لي جاي-ميونغ المنصب، ليرتفع تدريجياً إلى أكثر من 9200 نقطة.
بلد تعداده 52 مليون نسمة، افتتح أكثر من 100 مليون حساب تداول أسهم. تشكل حيازات صغار المستثمرين 92% من التداولات المرتكزة على الرافعة.
تداول الأسهم للجميع، والرافعة للجميع.
بلغت الذروة في أواخر مايو وبداية يونيو، حين انتشرت في الإنترنت الصينية عبر منصات التواصل قصص “العصر الذهبي” للفتيات الكوريات. في 18 يونيو، تجاوز KOSPI للمرة الأولى مستوى 9000 نقطة. وفي 22 يونيو، أظهرت استطلاعات الرأي لأول مرة أن نسبة عدم التأييد بلغت 49.7% مقابل 46.7% للتأييد.
تحقيق قمم جديدة في البورصة وتراجع جديد في الرأي العام حدثا في الشهر نفسه. إن السوق الصاعد الذي ولدته السياسات بدأ يفقد قاعدة الرأي العام التي كانت تدعمه.
لماذا يسهل على صغار المستثمرين الوقوع ضحية الإغلاق القسري (التصفية)؟ السبب الجوهري واحد: الرافعة المالية كانت مفرطة، والتذبذب كان كبيراً جداً.
في كوريا الجنوبية، تبلغ نسبة هامش الضمان لتمويل سهمي Samsung Electronics وSK Hynix 45%. ماذا يعني ذلك؟ إذا وضعت 45 مليون وون كوري نقداً، يمكنك شراء أسهم بقيمة 100 مليون وون، لتتجاوز نسبة الرافعة أكثر من ضعفين.
كما تطلب شركات الوساطة الحفاظ على نسبة الضمان بين 140% و150%. لنحسب: في حالة نسبة ضمان 150%، يكفي أن تهبط الأسهم 17.5% فقط كي يتم تشغيل إشعار طلب هامش إضافي. أما في حالة 140%، فالأمر يتطلب هبوطاً يبلغ 23% فقط. لكن الحدود اليومية لارتفاع/هبوط أسهم كوريا الجنوبية تصل إلى 30%؛ ما يعني أن الهبوط قد يكتمل خلال يوم واحد ويصل تماماً إلى خط التصفية، وهو أمر ممكن بالكامل.
عادةً ما تمنح شركات الوساطة للمستثمر وقتاً لإضافة الأموال ليوم واحد فقط. إذا لم تتمكن من جمع المال خلال يوم واحد، ففي اليوم التالي وعند افتتاح السوق سيتم إجراء التصفية القسرية مباشرة.
في يوم الإثنين الأسود 13 يوليو، هبطت Samsung بنسبة 10.7% وSK Hynix بنسبة 15.4%. خلال يوم واحد فقط، عبرت عشرات الآلاف من الحسابات بشكل جماعي خطوط التصفية.
كيف حدث الانهيار؟
الخطوة الأولى: خروج المستثمرين الأجانب أولاً. فقد واصلت الاستثمارات الأجنبية بيع الأسهم الكورية بصافي 5 أشهر متتالية، حيث بلغ صافي البيع في يونيو وحده 323.7 مليون دولار.
الخطوة الثانية: “المستثمرون الأفراد” يمسكون بالأسهم بالقوة. تراجعت الأموال المتاحة في حسابات المستثمرين الأفراد من 139.69 تريليون وون كوري في بداية يونيو إلى 105 تريليون وون كوري خلال شهر واحد، أي أن 34 تريليون وون تبخرت.
الخطوة الثالثة: تحولت المنتجات ذات الرافعة المالية إلى “مسرّع للهبوط”. في أواخر مايو تم طرح أكثر من عشر صناديق ETF للرافعة على أسهم فردية. وخلال الهبوط، تم تشغيل آلية “إعادة التوازن اليومية” — كلما انخفض السعر زادت عمليات البيع، وكلما زادت عمليات البيع زاد الهبوط. وقدّر Goldman Sachs أن الإغلاق القسري لصناديق ETF ذات الرافعة شكّل 62% من صافي البيع الذي قامت به المؤسسات في ذلك اليوم. ومنذ إدراجها، انخفضت أسعار هذه الصناديق حتى باتت قرب الانقسام إلى النصف تقريباً.
الخطوة الرابعة: التصفية القسرية تسببت في سلسلة من ردود الفعل. بلغ إجمالي الإغلاق القسري في يوم 13 يوليو وحده 3442 مليار وون كوري. وصلت 1.2 مليون حساب وأكثر إلى خط مطالبة الهامش الإضافي، من بينها تم تصفية كاملة بحق 320 ألفاً إلى 360 ألف حساب، مع محو رأس المال. ويمثل المتضررون الذين تتراوح أعمارهم بين 20 و30 عاماً نسبة 62% من إجمالي المتضررين.
خلال شهر واحد، من “العصر الذهبي” إلى “الخسارة التامة”.
المشهد الذي حدث في الصين خلال طفرة الرافعة المالية عام 2015 يتكرر الآن في كوريا.
الدفعة الأولى التي تنفجر دائماً هي حسابات الرافعة الأعلى والأكثر تشدداً. وبعد أن يتم تصفية هذه الحصص، سيرتد السوق قليلاً، ثم ستستغل حسابات الرافعة الأقل الفرصة للانسحاب، ما يؤدي إلى جولة جديدة من الدهس/الذعر.
هذه ليست عبارة “انتهى الهبوط”، بل “توقف مؤقتاً ما حدث في الدفعة الأولى من الانفجارات (التصفية)”. والحكم الذي أطلقه Goldman Sachs مباشر: بمجرد أن تذبل رغبة صغار المستثمرين في “مطاردة الصعود والبيع عند الهبوط”، فقد لا يكون القاع الحقيقي لمؤشر الأسهم الكوري الشامل قد تحقق بعد.
في حالة A股 عام 2015، لم تظهر القاع الحقيقي إلا بعد ثلاث جولات من الدهس.
أما اليوم في كوريا، فقد يكون الأمر أنه حتى الجولة الأولى لم تنتهِ بعد.