بعد نتائج الأرباح، هل يُعد سهم شركة Oracle عملية شراء أم بيع أم أنه مُقيّم بشكل عادل؟

أوركل __ أصدرت تقرير أرباحها للربع الرابع المالي في 10 يونيو. إليكم رأي Morningstar في أرباح أوركل وسهمها.

أبرز مؤشرات Morningstar لسهم أوركل

• تقدير القيمة العادلة

  : 207.00$

• تصنيف Morningstar

  : ★★★

• تصنيف الخندق الاقتصادي في Morningstar

  : ضيق

• تصنيف عدم اليقين في Morningstar

  : مرتفع جداً

ما الذي فكرنا به في أرباح أوركل للربع الرابع المالي؟

أعلنت أوركل نتائج مطابقة للتوقعات في الربع الرابع، مع ارتفاع إجمالي الإيرادات بنسبة 21% إلى 19 مليار دولار، وارتفاع إيرادات السحابة بنسبة 47% إلى ما يقارب 10 مليارات دولار. وقدمت الشركة أكثر من 1.2 غيغاواط من سعة مراكز البيانات في السنة المالية 2026، بما يدعم نمو البنية التحتية السحابية بنسبة 77% على أساس سنوي.

لماذا هذا مهم: إن الطلب القوي على السوق والوتيرة المتينة لبدء التشغيل في مراكز البيانات هما بالضبط ما تحتاجه أوركل للوصول إلى أهدافها طويلة الأجل للإيرادات. إضافة إلى توظيف 56 مليار دولار في الإنفاق الرأسمالي في السنة المالية 2026، تتوقع أوركل زيادة إجمالي الإنفاق الرأسمالي إلى 90 مليار-95 مليار دولار في السنة المالية 2027.

• في الربع الرابع، بلغ معدل استخدام وحدات GPU عالمياً لدى أوركل 97.5%. بلغت نسبة 92% من وحدات GPU التي استلمت تجديدات تعاقدية مع عملائها الأصليين، بينما حصلت النسبة المتبقية البالغة 8% على عملاء جدد خلال 90 يوماً. تدعم ديناميكيات السوق الصحية أوركل لتعزيز وتيرة استثماراتها في البنية التحتية.
• أكبر مشاريع أوركل في مراكز البيانات تقع على جداول بدء التشغيل أو تتقدم عليها. تبدأ مراكز البيانات المتعاقد عليها عادةً في تقديم الخدمة خلال 18 شهراً، بما يتسق مع معيار القطاع. تُخفف شراكة Bloom Energy BE بشكل فعال من إمدادات الطاقة باعتبارها اختناقاً وشيكاً.

الخلاصة: نخفض تقديرنا للقيمة العادلة لأوركل ذات الخندق الضيق إلى 207 دولارات من 220، بشكل أساسي بسبب توقعات الإنفاق الرأسمالي الأعلى من المتوقع، ما ضغط التدفقات النقدية الحرة للشركة. يبدو السهم أقل من قيمته بشكل معتدل بعد هبوطه بنسبة 11% عقب إعلان الأرباح.

• نحن منقسمون بشأن توسع الإنفاق الرأسمالي لدى أوركل. من شأن استثمار 90 مليار-95 مليار دولار في السنة المالية 2027 أن يجلب ما يقارب 3 غيغاواط من سعة سحابة جديدة لوحدات GPU إلى الخدمة، وهو ما يترجم إلى أكثر من 30 مليار دولار من الإيرادات المتكررة بمجرد اكتمال رفع القدرة.
• من ناحية أخرى، ومع 20 مليار-25 مليار دولار كدفعات مقدمة من العملاء و40 مليار دولار من إصدار ديون وحقوق ملكية جديدة، فإن جزء الـ 30 مليار دولار المتبقي من الإنفاق الرأسمالي سيستهلك معظم التدفق النقدي التشغيلي لأوركل، ما سيدفع ميزانيتها العمومية إلى أقصى حد.

تقدير القيمة العادلة لسهم أوركل

بفضل تصنيفها بثلاث نجوم، نعتقد أن سهم أوركل مسعّر بصورة عادلة مقارنة بتقديرنا للقيمة العادلة على المدى الطويل البالغ 207 دولار للسهم، وهو ما يعني مضاعف قيمة المنشأة/المبيعات للسنة المالية 2027 عند 8 مرات ومضاعف السعر/الأرباح المعدّل عند 26 مرة. بعد فترة نمو سريع، من المتوقع أن ينخفض مضاعف السعر/الأرباح المعدّل تدريجياً إلى 15 مرة بحلول السنة المالية 2030. نتوقع تسارع نمو الإيرادات السنوي إلى متوسط 31% خلال السنوات الخمس المقبلة مع استمرار ارتفاع تبني Oracle Cloud Infrastructure، أو OCI، وOracle Cloud Applications، أو OCA.

يمثل رفع القدرة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي محركاً رئيسياً لنمو الإيرادات على مستوى القمة. ينبغي أن تصبح السحابة المحرك الأساسي لنمو أوركل وأن تمثل نحو 85% من إيرادات الشركة بحلول السنة المالية 2030. وفي الوقت نفسه، نتوقع تحقيق معدل نمو سنوي مركب لمدة خمس سنوات بنسبة 62% لـ OCI وبنسبة 8% لـ OCA. من المتوقع أن تنمو إيرادات السحابة الإجمالية (OCI بالإضافة إلى OCA) بنحو عشرة أضعاف خلال السنوات الثماني المقبلة.

نقرّ بارتفاع درجة عدم اليقين المتضمنة في توقعاتنا، بما في ذلك الطلب طويل الأجل من عملاء رئيسيين مثل OpenAI وقدرة أوركل على تأمين الموارد اللازمة لتوسعة مراكز البيانات. تعتمد قيمتنا العادلة على استمرار قوة طلب الذكاء الاصطناعي مقارنة بالإمداد، بما يسمح لأوركل بمواصلة توسيع مراكز بياناتها وتشغيلها بكامل طاقتها.

اقرأ المزيد حول تقدير القيمة العادلة لأوركل.

تصنيف الخندق الاقتصادي

نعتقد أن لدى أوركل خندقاً اقتصادياً ضيقاً، مدعوماً بتكاليف التحويل المرتفعة. تُعد أنظمة قواعد البيانات والبرمجيات المؤسسية الأخرى التي تبيعها أوركل ضرورية لعمليات الشركات الحديثة اليومية. من شأن هذه السمات أن تحافظ على عائد أوركل على رأس المال المستثمر فوق تكلفة رأس المال خلال السنوات العشر المقبلة، نظراً إلى كونها لاعباً رئيسياً في هذه المجالات.

نتوقع حصة سوق سحابة لقواعد البيانات على مستوى المؤسسات ضمن رقم واحد واحد لدى أوركل بحلول عام 2027. ينبغي أن يؤدي النمو السريع خلال المدى القريب لـ Oracle Cloud Infrastructure إلى خفض تكلفة الوحدة بشكل كبير بفضل وفورات الحجم. لا نرى أن ميزة التكلفة ستتحول إلى مصدر للخندق، لأنه لا توجد دلائل واضحة على امتلاكها قوة عملية فريدة يمكن أن ترفع سعة مراكز البيانات بتكلفة أقل بشكل منهجي من منافسيها.

اقرأ المزيد حول خندق أوركل الاقتصادي.

القوة المالية

نمذج زيادة مستمرة في الإنفاق الرأسمالي لدى أوركل مع وصول نطاق OCI إلى مستويات نظيراتها من كبار مزودي السحابة. حالياً، نتوقع أن يتجاوز إجمالي الإنفاق الرأسمالي لدى أوركل 100 مليار دولار بحلول السنة المالية 2028 وأن يصل إلى 150 مليار دولار بحلول السنة المالية 2030. وعلى الرغم من أننا نأمل أن يتمكن المسؤولون من الإفصاح عن تفاصيل تمويل أكثر حول توسعة مراكز البيانات الطموحة، فإننا نمذج توفر سيولة تتجاوز 250 مليار دولار تأتي بأشكال مختلفة، بما في ذلك الديون وحقوق الملكية وعقود الإيجار، بين السنة المالية 2026 و2031.

لا نعتقد أن مخاطر إعادة التمويل ستصبح مصدر قلق رئيسي لأوركل، نظراً إلى أن الشركة قالت إنها ملتزمة بتصنيف ائتماني بدرجة استثمارية. نتوقع استمرار تحسن نسبة ديون أوركل إلى EBITDA المعدّل بغض النظر عن حجم استثمارها الثقيل في البنية التحتية السحابية، مع وصولها في النهاية إلى أقل من مرتين بحلول السنة المالية 2030.

اقرأ المزيد حول قوة أوركل المالية.

المخاطر وعدم اليقين

نمنح أوركل تصنيف عدم يقين مرتفع جداً بسبب اتساع نطاق النتائج المحتملة بشأن الطلب الحقيقي طويل الأجل على البنية التحتية السحابية للذكاء الاصطناعي، وإلى حد أقل بسبب اشتداد المنافسة بين منتجات قواعد البيانات.

نرى أن تعدد قواعد البيانات الجديدة يشكل خطراً رئيسياً آخر على أوركل. كانت أسعار وحدات تخزين البيانات ومعالجتها تتناقص خلال السنوات القليلة الماضية. وقد أدى الطلب القوي في السوق إلى ظهور العديد من المنتجات الجديدة لقواعد البيانات. ومع ذلك، نعتقد أن قاعدة بيانات أوركل السحابية كافية لخدمة عملائها الأساسيين الذين يعطون الأولوية للاستقرار والأمان. ينبغي أن يستمر اعتمادهم لحلول السحابة في دعم نمو الإيرادات على مستوى القمة لدى أوركل.

اقرأ المزيد حول مخاطر أوركل وعدم اليقين.

مؤيدو ORCL يقولون

• ساعد توسيع Oracle Cloud Infrastructure على الاحتفاظ بالعملاء، ونقل الأحمال إلى السحابة، وخلق إيرادات خدمات سحابية جديدة، وكل ذلك ينبغي أن يستمر في السنوات المقبلة.
• ينبغي أن تكون Oracle Database قادرة على الحفاظ على ريادتها في السوق طالما يستمر اعتماد العملاء على استقرارها وأمانها.
• تم بناء Oracle Cloud Infrastructure مع وضع المرونة وسهولة الاستخدام في الاعتبار، ما قد يجلب إلى الشركة قاعدة كبيرة من مستخدمي أوركل لأول مرة، بما يعزز النتائج على مستوى القمة.

معارضو ORCL يقولون

• قد ينخفض الطلب على الذكاء الاصطناعي التوليدي عن التوقعات، ما قد يؤدي إلى أن تفشل أوركل في تحقيق أهدافها طويلة الأجل للإيرادات والأرباح.
• تحتاج أوركل إلى تجاوز عدة تحديات في سلسلة التوريد لتقديم سعة مراكز البيانات المتعاقد عليها. يمكن أن تؤثر التأخيرات في سلسلة التوريد سلباً في نمو إيرادات أوركل.
• تقع ميزانية أوركل العمومية ضمن أكثر الميزانيات استفادة من الرافعة المالية ضمن تغطيتنا للبرمجيات، ما قد يحد من المرونة التشغيلية وفرص الاستحواذ المستقبلية.

تم إعداد هذه المقالة بواسطة Irza Waraich.