$CXMT 长鑫科技

1. معلومات أساسية
إجمالي عدد الأسهم: قرابة 66.881 مليار سهم
إصدار الطرح العام الأولي (IPO) في هذه الجولة: قرابة 6.6881 مليار سهم، أي ما يعادل نحو 10% من إجمالي رأس المال بعد الإصدار
سعر الإصدار: 8.66 يوان/سهم
حجم تمويل الطرح العام الأولي: قرابة 579.2 مليار يوان؛ وإذا تم تفعيل خيار “الخيار الأخضر” بالكامل، فقد يصل حجم التمويل إلى حد أقصى قرابة 666 مليار يوان
القيمة السوقية المناظرة لسعر الإصدار: قرابة 5,792 مليار يوان رنمينبي
تاريخ تقديم الطلبات: 16 يوليو 2026
التاريخ المتوقع لإدراج السهم: 27 يوليو، ويُرجى ملاحظة أن التاريخ النهائي يعتمد على إعلان بورصة شنغهاي/الشركة المعلِن من البورصة (وفقًا لإعلانات البورصة).
بحسب التداولات السابقة الحالية عند 6U:
مقابل العملة الصينية قرابة 43 يوان/سهم
مقارنة بسعر الإصدار 8.66 يوان، يرتفع بما يقارب 5 أضعاف
القيمة السوقية الإجمالية المقابلة قرابة 28.8 تريليون يوان رنمينبي
2. هيكل الأعمال
تُعد شركة 长鑫科技 أكبر مُصنّع شرائح DRAM في الصين، وتعتمد نموذج IDM المتكامل من البحث والتطوير والتصميم إلى تصنيع الرقاقة وتغليفها وبيعها، ويمكن تقسيم أعمالها إلى ثلاث فئات رئيسية:
DRAM من الفئة القياسية
يشمل منتجات مثل DDR4 وDDR5، وتُستخدم أساسًا في الخوادم وأجهزة الكمبيوتر الشخصية ومراكز البيانات، وهي المصدر الأهم حاليًا للإيرادات.
DRAM من الفئة المحمولة
يشمل LPDDR4X وLPDDR5 وLPDDR5X، وتُستخدم بشكل رئيسي في الهواتف والسيارات الذكية ومختلف الأجهزة المحمولة.
تقنيات التخزين الجيل التالي
يشمل الذاكرة عالية الأداء للخوادم وDRAM بتقنيات تصنيع متقدمة واتجاهات التخزين عالي النطاق الترددي الموجهة لاحتياجات الذكاء الاصطناعي؛ ولا تزال حتى الآن في مرحلة بحث وتطوير وتوسّع طاقي مستمرة، وهي كذلك الجزء الذي يحمل أكبر إمكانات للتقييم في المرحلة اللاحقة.
في الربع الرابع من 2025، بلغت حصة شركة 长鑫科技 في سوق DRAM عالميًا حوالي 7.67%، لتحتل المرتبة الأولى في الصين والرابعة عالميًا، خلف سامسونغ وSK海力士 وMicron.
3. هيكل الأسهم القابلة للتداول
رغم أن شركة 长鑫科技 طرحت في IPO ما يعادل 10% من إجمالي رأس المال، إلا أن عدد الأسهم التي يمكن تداولها مباشرة بعد الإدراج ليس بهذا الحجم.
تمثل التخصيصات الاستراتيجية الأولية 50% من الأسهم المُصدرة، مع فترة قفل تُعتمد غالبًا لمدة 12 شهرًا.
وبالنسبة للجزء المتبقي من التخصيص للمؤسسات (إصدار خارج المنصة)، يوجد أيضًا 70% يتطلب قفلاً لمدة 6 أشهر، ولا يمكن تداول مباشرة إلا التخصيص عبر الاكتتاب العام و30% من التخصيص للمؤسسات.
وبحسب تقدير تقريبي لهيكل الإصدار الحالي، فإن عدد الأسهم القابلة للتداول فعليًا في بداية الإدراج يبلغ حوالي 1.47 مليار سهم، أي نحو 2.2% فقط من إجمالي رأس المال.
وعند حساب سعر الإصدار، تبلغ القيمة السوقية للأسهم القابلة للتداول في البداية نحو 12.7 مليار يوان.
وبحسب سعر 43 يوان الموافق لـ 6U، تبلغ القيمة السوقية للأسهم القابلة للتداول في البداية نحو 63.4 مليار يوان.
لذلك، ورغم أن القيمة السوقية الإجمالية للسهم كبيرة جدًا في بداية الإدراج، فإن نسبة الأسهم التي يمكن تداولها فعليًا منخفضة للغاية، وغالبًا ما يعتمد سعر المدى القصير أكثر على مزاج السيولة ومنافسات/مراهنات الأسهم بين المستثمرين.
أسرع سينتهي القفل عند اكتمال 6 أشهر من الإدراج، فتبدأ بعض أسهم التقييد للمؤسسات في فك الحظر؛ وبعد اكتمال 12 شهرًا من الإدراج، تدخل تدريجيًا أسهم التخصيص الاستراتيجي ضمن نافذة فك الحظر.
4. الأساسيات والأداء
حققت شركة 长鑫科技 في 2025 إيرادات بنحو 61.799 مليار يوان، وصافي ربح قابل للتنسب إلى المساهمين (بعد خصم) بنحو 1.875 مليار يوان، محققة لأول مرة أرباحًا سنوية.
وبعد دخول 2026، ومع ارتفاع أسعار DRAM وإطلاق القدرة الإنتاجية وتحسن هيكل المنتجات، بدأ الأداء يتفجر بشكل كبير:
تتوقع إيرادات النصف الأول من 2026 بنطاق 1100 مليار—1200 مليار يوان
وتتوقع صافي الربح المنسوب إلى المساهمين بنطاق 500 مليار—570 مليار يوان.
لكن هنا أيضًا يجب الانتباه إلى أن رقائق التخزين بحد ذاتها تُعد صناعة شديدة الدورية؛ فالطفرة الكبيرة في الأرباح الحالية مدفوعة بمنطق الإحلال المحلي وطلب الذكاء الاصطناعي، كما أنها تستفيد كذلك من دورة ارتفاع أسعار DRAM.
ولا يمكن ببساطة تحويل أرباح النصف الأول إلى مكافئ سنوي دائم.
5. تحليل التقييم
سعر الإصدار في IPO: 8.66 يوان
القيمة السوقية المقابلة: قرابة 5,792 مليار يوان
وبناءً على أرباح 2025، تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لإصدار IPO حوالي 308.9 مرة؛ لكن إذا تم تطبيق تقدير فظّ على أساس أرباح النصف الأول من 2026 على أساس سنوي، فإن التقييم المقابل لا يتجاوز قرابة 5—6 مرات.
6. الخلاصة
المنطق الأساسي لشركة 长鑫科技 واضح جدًا:
قائدة DRAM محليًا، والرابعة عالميًا، وطلب تخزين مدفوع بالذكاء الاصطناعي، وتفجر الأداء، فضلًا عن أن الأسهم القابلة للتداول فعليًا في بداية الإدراج تبلغ نحو 2.2% فقط.
لذلك من منظور قصير الأجل، تبدو أقرب إلى سهم “ميمّي” خارق من حيث قلة التداول، مرتدٍ عباءة شريحة محلية وذكاء اصطناعي، وقد لا يسير سعره بالضرورة وفق التقييمات التقليدية.
لكن 6U بات قريبًا من 5 أضعاف سعر الإصدار، ما يقابل قيمة سوقية تقارب 28.8 تريليون يوان، وهو ما يعني أنه سبق السوق إلى تسعير عدة توقعات متعددة مثل: العالمية الرابعة، والإحلال المحلي، وتخزين الذكاء الاصطناعي، وقلة التدفق/التداول.
من الطبيعي أن يستمر الحماس في المدى القصير في الدفع حتى يصل إلى هذا التقييم؛ لكن على المدى المتوسط والطويل، سيعود الأمر تدريجيًا إلى دورة DRAM، وفجوة التقنية، وحصة السوق الفعلية، واستمرارية الأرباح.
الآن التسعير يجري عبر المستثمرين الأجانب، ويبدو أن افتتاح A股 ليس بهذا الارتفاع
وعلى صعيد “hype” وصلت الآن إلى 7.2u، وأصبحت على وشك تجاوز بنك الصناعة والتجارة (工商银行) بفارق قدره تريليون يوان