متفجّر! صعدت علاوة إدراج شهادات SK Hynix ADR في البورصة إلى 51% خلال 3 أيام فقط، وباركليز يعلن سعرًا مستهدفًا عند 330 دولارًا: أزمة الذاكرة ما زالت في بدايتها فقط

SK 海力士 في سوق الأسهم الأمريكية تم إدراجه منذ ثلاثة أيام فقط، ومع ذلك ارتفع علاوة ADR من 3% عند الاكتتاب العام الأولي إلى 51%، وبعد أن ضربته موجة بيع جماعي من كوريا الجنوبية في 13 يوميًا ليتراجع بشدة، دعت باركليز في 14 يومًا إلى تحديد سعر هدف عند 330 دولارًا.
(ملخص سابق: قفزت ADR الخاصة بـ海力士 في يومها الأول بنسبة 13%، وتهاوت الأسهم الكورية الأصلية بنسبة 15%! هل ستصبح التقلبات أكبر فأكبر؟)
(إضافة خلفية: هوت IBM قبل افتتاح السوق فانخفضت 24%! حذّر الرئيس التنفيذي من عدم دقة الأداء في الربع الثاني، والزبائن خصصوا ميزانياتهم بالكامل لشراء الذاكرة)

فهرس المقال

Toggle

• كيف جاءت علاوة 51%؟
• فقاعة أم نقص؟
• حسابات نقص الذاكرة

في اليوم 13، ما زالت نفس السهم تتعرض لضربة من موجة بيع تاريخية من كوريا الجنوبية وتتكبد تراجعًا بنسبة 9.3%، ثم في اليوم التالي ارتدت ADR الأمريكية لـ SK 海力士 في إغلاق اليوم 14 بنسبة 27% مباشرة، لتسجل 193.92 دولارًا. وبعد ثلاثة أيام فقط من بدء التداول بالأسهم المدرجة، فإن علاوة ADR مقارنةً بالأسهم المحلية في كوريا الجنوبية اتسعت بالفعل من 3% عند تسعير الاكتتاب العام الأولي إلى 51%.

كيف جاءت علاوة 51%؟

ما يُسمّى ADR، وبعبارة مبسطة، هو شهادة تمكن المستثمرين في الولايات المتحدة من شراء أسهم شركة أجنبية بالدولار دون الحاجة إلى فتح حساب وساطة خاص للتداول عبر الخارج. وسبب ظهور العلاوة يعود إلى البنية: كل ADR واحدة من SK 海力士 تقابل عُشر الأسهم العادية المدرجة في سيول فقط، ولا يمكن تحويل الأسهم العادية إلى ADR بالعكس، فتُقفل الإمدادات، بينما لا يمكن أن تدخل الأموال بالدولار إلا عبر هذا المسار.

كان السوق يعرف أن هناك علاوة، لكن لم يكن يتوقع أن تخرج عن السيطرة إلى هذا الحد.

بلغ حجم الاكتتاب العام الأولي الذي أكملته SK 海力士 في عطلة نهاية الأسبوع الماضية 26.5 مليار دولار، وهو واحد من أكبر الصفقات في تاريخ أسواق رأس المال الكورية الجنوبية، وكانت العلاوة عند التسعير آنذاك نحو 3% فقط، أي أنها كانت محسوبة وبحذر.

ومن بين المحفزات المحتملة خياريات الشراء والبيع: بدأت أمس في بورصة الخيارات الأمريكية تداول خيارات ADR لهذه السهم، ما يعادل فتح الباب أمام أكبر سوق للمشتقات على مستوى العالم، فتدفق رأس المال والرافعة معًا. وما إن تُصبح السيولة أكثر انفتاحًا حتى تتضاعف التقلبات، فتُنفخ منحنى العلاوة المرتفعة أصلًا إلى 51% في لحظة.

فقاعة أم نقص؟

المشكلة أن SK 海力士 لم تكن قد تعرضت لتراجع شديد في اليوم السابق فحسب، بل وأسهم ذلك في تعثر أسواق الأسهم الكورية الجنوبية وإيقاف التداول، ثم ومع فارق التوقيت امتد الحريق إلى تداولات الولايات المتحدة خلال اليوم، وضغط على ADR الخاصة بـ SK 海力士 ليتراجع بنسبة 9.3%، ما دفع كثيرًا من الأموال المحافظة إلى إعادة تقييم مراكزها.

بالنسبة للمستثمرين الأفراد في السوق، كان اليوم السابق مبيعًا لـ"فقاعة الذكاء الاصطناعي"، واليوم التالي استقبل "نقص الذاكرة"، وهاتان الروايتان المتناقضتان بالفعل تخلطان مزاج المستثمرين إلى درجة تشبه الغسل بمياه ساخنة وباردة في آن واحد.

حسابات نقص الذاكرة

الذي يساند جانب "نقص الذاكرة" هو باركليز. فقد قامت يوم الثلاثاء بتضمين SK 海力士 رسميًا ضمن التغطية البحثية، ومن أول خطوة منحت تقييمًا يميل إلى الزيادة مع رفع في مستوى "الزيادة"؛ وحددت سعرًا هدفًا عند 330 دولارًا. ويرى المحلل غولز (Simon Coles) أن نقص الذاكرة الذي ما فتئ يعصف بقطاع التكنولوجيا، سيمنح هذه الشركة أوراقًا للقدرة على زيادة أسعار البيع، وأن دفع الإيرادات سيأتي عبر رفع الأسعار لا عبر حجم الشحن وحده.

وجاء في تقرير غولز الموجه للعملاء:

"نعتقد أن هناك مجالًا لبعض الارتفاع في هامش الربح الإجمالي على المدى القصير؛ لكن أكبر اختلاف مقارنة بتوقعات إجماع السوق لدى بلومبرغ يتمثل في أنه، بدعم من ارتفاع أسعار الذاكرة عالية الحزمة الترددية (HBM) وبفضل المكانة القوية التي تتمتع بها SK 海力士 في السوق، فإن توقعات إيراداتها لعام 2027 ستتحسن بشكل ملحوظ."

ما يدعم هذا الطرح هو جدول لاختلال العرض والطلب. وتقدّر نماذج باركليز العالمية للـDRAM أن إمداد الوحدات في عام 2027 سيزيد سنويًا بنحو 20% فقط، بينما تتسارع الحاجة إليها إلى حوالي 35%، وستستمر هذه الفجوة "لعدة سنوات"، ولن يشتد النقص فعليًا إلا بحلول عام 2027، كما أن عام 2028 سيشهد فقط تخفيفًا محدودًا.