التوقع الأساسي في السوق لتقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يونيو هو بالضبط ما وصفته: من المتوقع أن يبرد التضخم الرئيسي بشكل ملموس، لكن من المفترض أن يظل مستوى التضخم الأساسي متحفظًا. وتعود التحسّن في التضخم الرئيسي إلى حد كبير إلى قصة الوقود (الغازولين)، بينما يبقي المشهد الأعم للخدمات الاحتياطي الفيدرالي متحفظًا.

#USCoreCPIMissesExpectations

وصل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (Core CPI) لشهر يونيو إلى ما دون التوقعات، ورغم أن الانخفاض في القراءة الرئيسية يُعزى إلى حد كبير إلى قصة متعلقة بالطاقة، فإن ضعف القراءة الأساسية هو بالضبط ما كانت الأسواق بحاجة إلى رؤيته.

الأرقام

انخفض مؤشر التضخم الرئيسي فعليًا بنسبة 0.1% على أساس شهري، وهو أول تراجع شهري منذ أوائل 2023، مدفوعًا تقريبًا بالكامل بهبوط حاد في أسعار البنزين. وتراجعت وتيرة التضخم السنوية الرئيسية إلى 3.8%، مقارنة بـ 4.2% في مايو.

الأهم هو مؤشر التضخم الأساسي، الذي يستبعد الغذاء والطاقة الأكثر تذبذبًا. كانت Goldman Sachs قد توقعت زيادة شهرية بنسبة 0.17%، وتطابقت القراءة الفعلية مع توقعها الأضعف، ما خفّض المعدل السنوي الأساسي إلى 2.8% من 2.9%. كانت تقديرات (nowcast) بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند تتعقب التضخم الأساسي بنحو 0.23%، لذا جاءت القراءة الفعلية أدنى من هذا التقدير أيضًا.

لماذا يهم ذلك بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي؟

تأتي هذه القراءة في لحظة حاسمة. كانت احتمالات رفع الفائدة قد ارتفعت إلى نحو 50% في الأيام الأخيرة، مقارنة بأقل من 10% قبل أسبوع فقط. وربط محافظ الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر صراحةً حجة رفع الفائدة على المدى القريب بنتيجة قوية للتضخم الأساسي. كما أشار رئيس بنك نيويورك الفيدرالي جون ويليامز إلى أن القراءات الشهرية الأساسية فوق 0.2% في المتوسط تستدعي استجابة سياساتية.

لا تستبعد القراءة الأساسية الأضعف رفعًا في يوليو تمامًا، لكنها تقلل من احتماليته. ستتجه الأسواق الآن بشكل كبير إلى شهادة رئيسة الاحتياطي الفيدرالي وارش أمام الكونغرس اليوم لاحقًا. كانت تعليقاته الأخيرة في منتدى سينترا التابع للبنك المركزي الأوروبي توحي بأن مخاطر التضخم قد تراجعت، وستحلل الأسواق كلماته بدقة بحثًا عن تأكيد.

تنبيه الخدمات “الملتصقة”

تأتي القراءة “المرنة” مع بطاقة تحذير. إن التحسن في القراءة الرئيسية هو تقريبًا بالكامل قصة بنزين. لا يزال التضخم الأساسي لاصقًا بسبب خدمات مثل السكن (الإيجارات)، وتأمين السيارات، والسفر، التي تسير بوتيرة سنوية تبلغ 3.4%، أي أعلى بكثير من متوسط 2.6% قبل الجائحة. لا تزال أسواق التنبؤ تُظهر احتمالات ذات معنى بأن ينتهي مؤشر أسعار المستهلكين لعام 2026 كاملًا بما يزيد على 4.5%.

السياق الأوسع للسوق

يأتي إعلان مؤشر CPI بعد يوم اثنين صعب على الأصول المرتبطة بالمخاطر. سجلت ناسداك أسوأ هبوط لها منذ قرابة ثلاثة أسابيع، إذ تراجعت بنسبة 1.55% بعدما قادت أسهم أشباه الموصلات موجة انسحاب من قطاع التكنولوجيا. وتراجَع بيتكوين أكثر من 3% إلى ما دون 62,000 دولار، بعد أن أعادت الأسواق تسعير احتمالات رفع الفائدة. إن الضغط المتزامن من التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط ومن إشارات “متعنتة” من الاحتياطي الفيدرالي خلق جبهة مزدوجة للأصول المرتبطة بالمخاطر. توفر القراءة الأساسية الأضعف اليوم بعض الارتياح في جبهة الاحتياطي الفيدرالي، على الأقل مؤقتًا.

الخلاصة

إن إخفاق مؤشر CPI الأساسي خبر مريح، لكن معركة التضخم لم تنتهِ. تدعم البيانات سردية التباطؤ في التضخم، لكن صورة الخدمات التي لا تزال متماسكة تعني أن الاحتياطي الفيدرالي من غير المرجح أن يعلن النصر في أي وقت قريب. إذا كنت تتابع هذا الأمر من زاوية العملات المشفرة، فقد تكون الاستجابة الفورية إيجابية، لكن العامل الأكبر سيكون ما إذا كانت هذه القراءة ستغيّر لهجة الاحتياطي الفيدرالي بما يكفي لإيقاف زخم رفع الفائدة.