يأتي الليلة اختبارٌ كبيرٌ في ثلاث جبهات: مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي، جلسة استماع وُش، وبدء موسم إعلان النتائج المالية

العنوان الأصلي: «في الليلة نفسها: الاختبار الأكبر الثلاثي لأسواق العالم—مؤشر أسعار المستهلكين الأميركي CPI، جلسات ووش في الكونغرس، أم موسم التقارير المالية؟

المؤلف الأصلي: شو تشاو، وول ستريت إنسايدر

ارتفعت فجأة توقعات رفع الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وبدأ موسم التقارير المالية للبنوك رسميًا، وظهرت رئيسة المجلس الجديدة لأول مرة أمام الكونغرس—ثلاث متغيرات تتراكب ضمن نافذة زمنية واحدة، ما جعل يوم الثلاثاء المقبل هو الأكثر تأثيرًا بالنسبة إلى السوق خلال الفترة الأخيرة.

في يوم الثلاثاء، ستصدر بيانات CPI الأميركية لشهر يونيو أولاً في الساعة 8:30 صباحًا بتوقيت واشنطن، ثم سيشهد رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن ووش أول حضور علني له في الكونغرس بصفته رئيسًا جديدًا عبر جلسة استماع أمام لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب. وفي اليوم ذاته، ستكشف بنوك كبرى هي: جيه بي مورغان، بنك أوف أميركا، بنك ويلز فارجو، غولدمان ساكس، وسيتي جروب عن نتائج الربع الثاني بشكل مكثف، لتفتتح بذلك موسم التقارير المالية الحالي. قال مسؤول استراتيجية أسعار الفائدة لدى BMO Capital Markets في الولايات المتحدة، إيان لينغن، إن «تركيبة بيانات CPI وكلمات ووش أمام الكونغرس ستغيّر بشكل ملحوظ احتمالات رفع الفائدة في اتجاه ما».

حدد عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر يوم الاثنين بوضوح شروط بدء رفع الفائدة، قائلاً إنه إذا جاءت بيانات التضخم الأساسية هذا الأسبوع «حارة مرة أخرى»، فستحتاج اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة FOMC إلى النظر في تشديد السياسة النقدية في الأجل القريب. أعادت هذه التصريحات بسرعة تشكيل تسعير السوق: ارتفعت احتمالية رفع الفائدة في يوليو ضمن السوق النقدية الضمنية من أقل من 10% إلى نحو 50%، ولامت عوائد سندات الخزانة الأميركية لأجل سنتين 4.28%، وهي أعلى مستوياتها منذ أكثر من عام. وفي الوقت نفسه، تصاعدت التوترات الجيوسياسية بين إيران وأميركا مجددًا، إذ سجلت أوبك خام برنت أعلى قفزة يومية اقتربت من 10%، وتعرّضت توقعات التضخم لصدمة مزدوجة.

في جانب الأرباح، تتوقع غولدمان ساكس أن تبلغ وتيرة نمو أرباح مؤشر S&P 500 للربع الثاني على أساس سنوي 22%، وأن تسهم الأسهم المرتبطة ببنية تحتية للذكاء الاصطناعي في نحو 50% من نمو أرباح «جميع المؤشر». ومع ذلك، حذرت غولدمان ساكس أيضًا، أنه إذا بدأ مجلس الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع الفائدة، فإن الضغط على توقعات النمو وارتفاع تكلفة رأس المال وهشاشة التاريخ في الأسواق ذات التقييمات المرتفعة ستشكل ثلاثة عوائق أمام الأسهم الأميركية.

توقعات CPI: ضغط الطاقة على الإجمالي، لكن التضخم الأساسي يبقى جوهر الخلاف

يتوقع السوق على نطاق واسع أن يسجل إجمالي CPI لشهر يونيو تغيرًا شهريًا بنحو -0.2%، وأن يبطئ معدل التضخم السنوي من 4.2% في مايو إلى 3.8%، وستكون هذه أول مرة منذ اندلاع جائحة 2020 تظهر فيها قراءة نمو سلبي على أساس شهري، وتتمثل القوة الدافعة الرئيسية في تراجع أسعار البنزين—إذ انخفض السعر القياسي للبنزين من منتصف مايو حتى نهاية يونيو بنحو 15% تراكميًا.

تتوقع غولدمان ساكس أن يبلغ إجمالي CPI على أساس شهري -0.11%، وأن يسجل CPI الأساسي تغيرًا شهريًا 0.17%، وهو أقل من توقعات السوق العامة البالغة 0.2%. وأوضح اقتصاديون لدى غولدمان ساكس أن مساحة التحسن في التضخم خلال الأشهر المقبلة تأتي من عدة عوامل: ستنخفض أسعار تذاكر الطيران مع تراجع أسعار وقود الطائرات؛ وستتراجع أسعار الفنادق—المقاسة بأسعار وقت الحجز—من مستوياتها المرتفعة خلال فترة كأس العالم؛ ويستمر تضخم الإيجارات في التباطؤ.

لكن وتيرة تحسن تضخم PCE الأساسي يُتوقع أن تكون أبطأ من CPI الأساسي. تتوقع غولدمان ساكس أن يبلغ متوسط الزيادة الشهرية لتضخم PCE الأساسي في الأشهر الثلاثة المقبلة نحو 0.23%، ويرجع جزء من ذلك إلى استمرار ارتفاع الأسعار الضمنية في الخدمات المالية نتيجة صعود الأسهم، وإلى ارتفاع أسعار البرمجيات والمنتجات المحيطة—إذ تمثل هذه الفئة في PCE الأساسي وزنًا يعادل 30 مرة وزنها في CPI الأساسي.

أما بيانات PPI، فالوضع أكثر تعقيدًا. فما زال صدم الطاقة الناتجة عن الحرب بين إيران المستمرة في الانتقال عبر سلسلة الإمداد، ومن المتوقع أن تتسارع وتيرة نمو PPI الأساسي على أساس سنوي خلال 12 شهرًا من 4.9% إلى 5.2%.

الظهور الأول لووش في الكونغرس: تقليص توجيهات استباقية يزيد غموض السياسة

سيحضر ووش يوم الثلاثاء ويوم الأربعاء جلسات الاستماع في مجلس النواب ومجلس الشيوخ على التوالي، وهي أول مرة يقدم فيها شهادة علنية حول السياسة النقدية منذ توليه رئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي في مايو.

وبخلاف حقبة باول، كان ووش قد عبّر مسبقًا وبوضوح عن نيته تقليص التوجيه الاستباقي بشأن آفاق أسعار الفائدة، وهو ما جعل السوق يجد صعوبة في تثبيت توقعات السياسة. قال مدير محفظة لدى Columbia Threadneedle، إد الحسينِي، بشكل مباشر، «احتمال رفع الفائدة في يوليو أعلى من احتمال عدم رفعها»، مضيفًا أنه «لخفض معدل التضخم إلى 2% سنحتاج إلى قدر من الحظ».

وقال لينغن إنه حتى لو جاءت بيانات CPI أضعف من المتوقع، فقد تستمر السوق في تسعير رفع فائدة في يوليو بدرجة معينة، ولا يمكن أيضًا استبعاد احتمال أن يفاجئ مجلس الاحتياطي الفيدرالي السوق برفع الفائدة رغم أن السوق لم تكن قد تسعّره بشكل كافٍ.

أما تقدير كبير الاقتصاديين لدى بلومبرغ أندرو ساخر، فكان أكثر اعتدالًا. إذ يرى أنه لرفع احتمالية التشديد بشكل كبير، يجب توافر «CPI حار للغاية بشكل يفوق التوقعات» و«تصريحات ووش الواضحة المتشددة»، وأن احتمال ظهور الأمرين معًا منخفض—أما احتمال رفع الفائدة الضمني في السوق البالغ 24%، فإنه من حيث الأساس يعكس تحفظ التوقعات السائدة إزاء التشديد في الأجل القريب.

افتتاح تقارير أكبر خمسة بنوك: منافسة بين نمو أرباح مرتفع وغموض السياسات

يبدأ موسم التقارير الحالية بحضور كثيف وغير مسبوق. إذ ستكشف كل من جيه بي مورغان وبنك أوف أميركا وويلز فارجو وغولدمان ساكس وسيتي جروب عن النتائج قبل افتتاح السوق يوم الثلاثاء، ثم ستختبر نتائج ASML وشركة TSMC في وقت لاحق من هذا الأسبوع بشكل مباشر مدى نشاط الطلب العالمي على رقائق الذكاء الاصطناعي.

استنادًا إلى حسابات منصة التداول لدى غولدمان ساكس، يتوقع إجماع السوق أن يبلغ نمو أرباح S&P 500 للربع الثاني على أساس سنوي نحو 22%، وهو أعلى مستوى منذ 2021، لكن الأرباح في الواقع تجاوزت التوقعات الإجماعية كل ربع خلال آخر 11 ربعًا على التوالي—إذ بلغ نمو الربع الأول الفعلي 27%، أي أعلى من التوقعات بحوالي 15 نقطة مئوية، وكانت الزيادة الفائقة مدفوعة أساسًا بقطاع مرتبط بالذكاء الاصطناعي.

في جانب القطاع المصرفي، تتمثل إحدى نقاط التركيز لدى جيه بي مورغان في الأثر المحتمل لاستقالة ماريان لاك على علاوة تقييم الإدارة؛ ويُنظر إلى وضوح نفقات الرسوم لدى بنك أوف أميركا وتوجيهات NII بوصفها المتغيرات الأساسية التي تحدد حركة سعر السهم في ذلك اليوم؛ وتستفيد سيتي من أثر إيجابي لرفع الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي على Services NII، كما أن توقعات أسواق رأس المال لديها منخفضة نسبيًا، ما قد يفتح مجالاً أكبر للصعود؛ وتُعد غولدمان ساكس على نطاق واسع المستفيد الأساسي من دورة رأس المال في أسواق الذكاء الاصطناعي، ويحظى قسم التداول بالأسهم باهتمام كبير؛ وفيما يتعلق ببنك ويلز فارجو، لا يزال هناك خطر يتمثل في أن عدم كفاية نمو الودائع في النصف الثاني قد يعوق تحقيق هدف NII لعام 2026.

حذرت غولدمان ساكس في تحليلها للسوق بأن موسم التقارير قد يفتقر إلى محفز إضافي جاء به التعديل الكبير الصعودي لتوقعات الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي في الربع السابق، كما أن اعتماد السوق على استمرار الأرباح في قيادة صعود المؤشر قد يواجه صعوبة أكبر في ظل بيئة سياسات الاقتصاد الكلي التي تميل إلى التشديد.

والر يرسم خط بدء رفع الفائدة: كفة الميزان السياسي تميل بوضوح

فسّر السوق خطاب والر يوم الاثنين أمام الجمعية الأميركية لاقتصاد الأعمال في نيويورك باعتباره الأكثر وضوحًا حتى الآن في تحذير رفع الفائدة.

وقال إن مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الأساسي PCE حتى مايو سجل ارتفاعًا سنويًا بنسبة 3.4%، وأنه واصل الارتفاع منذ يناير، قبل اندلاع الصراع بين إيران وأميركا. وتشمل العوامل الدافعة للتضخم: الرسوم الجمركية، وأسعار الطاقة، والتوسع واسع النطاق في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. «مهما كانت طريقة قياس التضخم، فإنه يتحرك صعودًا هذا العام،» قال، «وأنا قلق حيال مسار التضخم الأساسي المرتفع حاليًا».

واستشهد والر أيضًا بسابق أخطاء السياسة في فترة 2021 إلى 2022 عندما خرج التضخم عن السيطرة، محذرًا من أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة كانت قد تعرضت لانتقادات واسعة بسبب عدم رفع الفائدة في حينه، ولا ينبغي تكرار هذا النوع من الأخطاء. وأكد أنه سيدعم الاستمرار في عدم اتخاذ إجراءات إذا أمكن رؤية بيانات تبريد متسلسلة لعدة أشهر، لكن الشروط المسبقة ستكون صارمة.

وتتسق هذه التصريحات مع الاتجاه الذي أظهره محضر اجتماع FOMC في الشهر الماضي—حيث تشير الدقائق إلى أن نصف المسؤولين البالغ عددهم 18 يتوقعون أن يكون هناك على الأقل رفع للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في وقت ما خلال هذا العام. وتتحرك خيارات رفع الفائدة من قضية هامشية إلى صلب مناقشات السياسة. ووفقًا لتحليل فريق غولدمان ساكس بقيادة الاقتصادي جان هاتزيوس، فإن التصريح الأحدث لووولر يتطابق مع محضر اجتماع يونيو، ما يدل على ارتفاع واضح في انفتاح اللجنة على إعادة تشغيل دورة رفع الفائدة.

ضغوط ثلاثية على مخاطر رفع الفائدة: النمو وتكلفة رأس المال وسابقة التاريخ

حددت غولدمان ساكس بشكل واضح في تقريرها الأسبوعي لاستراتيجية أسواق الأسهم الأميركية أحدث ثلاثة ضغوط إذا ما أعاد مجلس الاحتياطي الفيدرالي بدء رفع الفائدة.

أولاً، سيؤدي تشديد السياسة إلى كبح توقعات النمو مباشرة. ورغم أن نمو الاقتصاد أهم بالنسبة إلى سوق الأسهم من مستوى أسعار الفائدة، فإن تشديد السياسة النقدية—مع ثبات العوامل الأخرى—سيثقل كاهل تقديرات السوق لمسار نمو الاقتصاد.

ثانيًا، ارتفعت كثافة رأس المال في دورة الاقتصاد الحالية بشكل ملحوظ. تشكل الأسهم المرتبطة ببنية تحتية للذكاء الاصطناعي حاليًا 42% من القيمة السوقية الإجمالية لمؤشر S&P 500، ومن المتوقع أن تسهم بنحو 50% من نمو أرباح مؤشر «جميع المؤشر» في 2026. وتظهر بيانات غولدمان ساكس أن نفقات رأس المال لدى شركات الحوسبة السحابية فائقة الحجم هذا العام متوقعة أن تعادل 100% من التدفق النقدي التشغيلي، وأن صافي ديونها وصل في الربع الأول من 2026 إلى 2390 مليار دولار، أي قفزة سنوية تقارب 190%. وفي الوقت نفسه، بلغ إجمالي التمويل بالأسهم في الولايات المتحدة في الربع الثاني 2520 مليار دولار، وهو رقم قياسي تاريخيًا، متجاوزًا القمة السابقة في الربع الأول من 2021. وأي ارتفاع في تكلفة رأس المال سيضرب بشكل مباشر أهم محرك للنمو في هذه الدورة.

ثالثًا، تشير البيانات التاريخية إلى أن رفع الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي يعد من العلامات المبكرة المهمة لقمّة أسواق الثيران ذات التقييمات المرتفعة والتركيز العالي. ظهرت دورات رفع الفائدة في 1929 و1972 و1987 و1999 قبل بلوغ قمة سوق الثيران، بينما في 2022 سجل السوق قمة مسبقة مع توقعات الفائدة. وقدّر استراتيجي أسعار الفائدة لدى غولدمان ساكس أنه إذا ارتفعت تقلبات الفائدة إلى مستوى فترة رفع الفائدة في 2022 إلى 2023، فسيناظر ذلك انكماش مضاعف ربح S&P 500 بنحو 6%، أي ما يعادل حوالي 1 ضعف في التقييم.

تضع غولدمان ساكس هدفها لنهاية العام لمؤشر S&P 500 عند 8600 نقطة، ولأفق 12 شهرًا عند 8300 نقطة، وهو ما يمنح فرص صعود محتملة بنحو 14% و10% مقارنة بمستوى 7544 نقطة الحالي، على التوالي. ومع ذلك، شدد الاستراتيجيون في الوقت نفسه على أن تحقيق الأهداف المذكورة يتوقف على ألا تشهد بيئة السياسات الاقتصادية تشديدًا جوهريًا—وهو شرط سيُختبر بشكل مباشر خلال يومي هذا الأسبوع.

الرابط الأصلي

انقر لمعرفة فرص العمل لدى律动 BlockBeats

مرحبًا بانضمامكم إلى مجتمع律动 BlockBeats الرسمي:

Telegram قناة الاشتراك: https://t.me/theblockbeats

Telegram مجموعة النقاش: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter الحساب الرسمي: https://twitter.com/BlockBeatsAsia