🔥 أزمة «صندوق الائتمان» في سوق الأسهم الكورية: تصادم بنيوي بين الرافعة على السلسلة والأسواق التقليدية

تتفاقم أزمة صندوق الائتمان في سوق الأسهم الكورية. بلغ حجم عمليات الإغلاق القسري في يوليو 3442 مليار وون كوري، وتراجع مؤشر KOSPI يوميًا بما يقارب 9%، في حين هبط سهم SK海力士 بما يزيد على 15%. ولا يقتصر الأمر على مشكلة محلية في كوريا الجنوبية فحسب؛ إذ إن عقد SKHX على السلسلة الخاص بـ SK海力士 تجاوز حجم تداول يومي قيمته 1.0 مليار دولار أمريكي، وقفزت رسوم التمويل إلى حد أقصى عند نسبة ثابتة تُدفع للجانب المراكز الطويلة مقابل المراكز القصيرة تبلغ 0.06132% في الساعة، حيث يتعاطى «حوتان» بحجم كبير مع رهان برافعة 10 مرات على تضاؤل فرق السعر. وفي الوقت الذي تدور فيه دورة تقليدية لإزالة الرافعة، يجري نقل هذا الأثر عبر «أسهم مُرمّزة» بصورة مباشرة إلى سوق العملات الرقمية.
الجوهر يكمن في أن حجم الهامش لدى المستثمرين الأفراد في كوريا الجنوبية، ورصيد التمويل بالائتمان، يواصلان التراجع، ما يضع السوق في حلقة لولبية من: «انخفاض سعر السهم—إغلاق قسري—انخفاض إضافي». غير أن متداولي الرافعة على السلسلة يتعاملون مع ذلك باستخدام عقود مضاعفة عالية للمراهنة على فرق السعر بين SK海力士 ADR والأسهم الكورية. فمن جهة، جفاف سيولة التمويل التقليدي، ومن جهة أخرى، احتفال المضاربة في سوق العملات الرقمية—إذ يربط السوقان، عبر الأسهم المُرمّزة، للمرة الأولى على نطاق واسع، لكنه في الوقت ذاته يُسرّع تضخيم سرعة انتقال المخاطر.
يشير تانغتوانغ (坦途) في قراءته إلى أن المخاطر المالية الحالية في كوريا الجنوبية تتشابه بنيويًا مع ما كان عليه الحال قبل الأزمة المالية الآسيوية عام 1996: تبلغ حصة صادرات أشباه الموصلات 41%، كما أن حيازة المستثمرين الأجانب لأسهم سوق الأسهم بلغت مستوى تاريخيًا قياسيًا عند 40%، وارتفعت الديون الخارجية/الناتج المحلي الإجمالي إلى 39.6%. ورغم أن مؤشرات مثل كفاية الاحتياطيات الخارجية تبدو أفضل من ذلك الحين، فإن تقييم سوق الأسهم وأرصدة التمويل سجّلت أرقامًا قياسية. وإذا انعكس دورات أشباه الموصلات أو انسحب المستثمرون الأجانب، فقد يصبح سوق الأسهم محورًا لانتقال المخاطر. كما أن وجود الرافعة على السلسلة يعني أن سوق العملات الرقمية لم يعد متفرجًا.
مخاطر الجانب المعاكس: إن «الحوتين» اللذين ينفّذان صفقات تقارب (convergent) على عقد SK海力士 على السلسلة يبدو أنهما يحققان تحكيمًا (مراجحة)؛ لكن هذا يكشف في الواقع هشاشة سوق الأسهم المُرمّزة. وفي حال تدخلت الحكومة الكورية أو تم كسر منطق تقارب فرق السعر، فقد تؤدي الرافعة العالية إلى سلسلة من عمليات التصفية القسرية—على نحو يشبه ما حدث عند انهيار Luna في 2022، إذ جعلت تفاعلات الرافعة على السلسلة سلاسل السوق كاملة غير مستعدة لما كان قادمًا. وتُظهر رسوم التمويل لعقد SKHX حاليًا أن تكلفة المراكز الطويلة مرتفعة جدًا؛ فإذا واصل السوق الكوري الهبوط، فقد يُجبر ذلك حاملي المراكز الطويلة على الإغلاق القسري، ما يضغط الأسعار إلى الأسفل أكثر.
$sk #skhx #adr #defi #rwa