قد تكون أول جلسة استماع لـ"وَش" لحظة حاسمة وقد تواجه العديد من "الأسئلة الصعبة": التضخم، والدالة التفاعلية، وأسعار الفائدة، والاستقلالية، وغيرها

المصدر: جين شين داتا

في 2 يوليو، قال رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول فوش علنًا إنه لن يقدم توجيهًا استشرافيًا، ثم أضاف بعد ذلك: «يمكنني تحديث معلومة: سنجتمع بعد أربعة أسابيع». وعند الحديث عن المناقشات في ذلك الوقت، قال أيضًا: «أتمنى أن نتمكن من خوض نوع من الخلافات العائلية الرائعة… عندما ندخل إلى تلك الغرفة ونغلق الباب، سنخوض نقاشًا وافرًا، لكن بخلاف ذلك لا أستطيع تقديم مزيد من المعلومات».

ستصبح صيغة التصريحات هذه خلفية جلسة الاستماع في الكونغرس التي سيعقدها هذا الأسبوع. وبحسب المتطلبات القانونية، يجب على رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الإدلاء بشهادته أمام الكونغرس مرتين سنويًا؛ وسيظهر فوش هذا الأسبوع تباعًا أمام لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب ولجنة البنوك في مجلس الشيوخ، في تمام الساعة 10 مساءً بتوقيت بكين يوم الثلاثاء ويوم الأربعاء على التوالي.

يتوقع النواب أن يواصلوا الاستيضاح المتتابع حول آفاق الاقتصاد والتضخم وأسعار الفائدة، لكن بالنظر إلى خطابات فوش الأخيرة، فمن الصعب أن يحصلوا على إجابات واضحة. وحتى عندما أعاد فوش التأكيد في حلقة نقاشية بالبرتغال على التزام مجلس الاحتياطي الفيدرالي بخفض التضخم، فإنه لا يزال يرفض الإدلاء بتفاصيل محددة بشأن الوضع الاقتصادي الحالي أو مسار أسعار الفائدة.

كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد قدم سلفًا إلى الكونغرس يوم الجمعة الماضي تقرير السياسة النقدية نصف السنوي. وقد ذكر التقرير أنه في ظل استمرار التضخم عند مستويات مرتفعة، فإن مجلس الاحتياطي الفيدرالي «سيوفر استقرارًا في الأسعار»، وهي أيضًا أهم رسالة سياسية يطلقها مجلس الاحتياطي الفيدرالي للنواب قبل أول شهادة يدلي بها فوش أمام الكونغرس.

ومنذ بداية هذا العام، واصلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية الصعود، وأدرج السوق بالفعل توقعات لأسعار فائدة أعلى في التسعير. كما أشار التقرير إلى أنه مع ارتفاع التضخم، فإن مستوى سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الذي تقابله قاعدة سياسة كمية يعتمدها مجلس الاحتياطي الفيدرالي يكون أعلى من نطاق الهدف الحالي البالغ 3.5% إلى 3.75%.

لكن التقرير حذّر أيضًا صراحةً من القراءة الحرفية الآلية لهذه القاعدة. «ومع ذلك، فإن هذه الوصفة تتجاهل حقيقةً مفادها أنه إذا اتبع سعر الفائدة على السياسات مسارًا ما منصوصًا عليه ضمن القاعدة، فإن تطور الاقتصاد سيكون مختلفًا؛ ولذلك ينبغي توخي الحذر عند تفسير هذه الوصفات»، وفقًا لما جاء في التقرير.

ومن المقرر أيضًا أن تنشر الولايات المتحدة يوم الثلاثاء أحدث بيانات التضخم، ما يعني أن فوش قد يواجه، خلال يوم شهادته أمام مجلس النواب، تساؤلات مباشرة بشأن مؤشر CPI. ويتوقع السوق أن يكون معدل التضخم في يونيو على أساس سنوي قد بلغ 3.8%، بانخفاض عن 4.2% في مايو، وذلك مع أثر تراجع أسعار النفط. كما تتوقع السوق أن ينخفض معدل CPI الأساسي، بعد استبعاد الغذاء والطاقة، من 2.9% إلى 2.8% على أساس سنوي انخفاضًا طفيفًا.

ومع ذلك، وحتى إذا صدرت البيانات في اليوم نفسه، ووفقًا لأسلوب تواصل فوش الأخير، فمن المرجح أن يتجنب تقديم تقييم واضح لتلك البيانات.

انقسامات بشأن أسعار الفائدة واحتدام الجدل حول «دالة الاستجابة»

تظهر محاضر اجتماع السياسة في يونيو أن أغلبية مسؤولي مجلس الاحتياطي الفيدرالي يرون وجود مسارين محتملين لأسعار الفائدة هذا العام، ويعتمد التقسيم على ما إذا كان التضخم يتراجع. فإذا هدأ التضخم، يمكن أن تبقى أسعار الفائدة عند مستوياتها الحالية، أو حتى تنخفض لاحقًا؛ أما إذا ظل التضخم عنيدًا ولم يتراجع، فقد يلزم مزيد من رفع أسعار الفائدة.

وتعكس المحاضر أيضًا سيناريو أكثر إلزامًا: إذا استمرت الطلبات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي قوية، واستمرت التوترات في الشرق الأوسط، أو استمر انتقال آثار الرسوم الجمركية، وفي الوقت الذي يظل فيه سوق العمل مستقرًا لكن التضخم يظل مرتفعًا، فـيرى ما يقرب من جميع المسؤولين أن الحاجة قائمة إلى «تشدّد السياسة إلى حدّ ما»، أي رفع أسعار الفائدة.

لكن بالنسبة للعامة، فإن عدم اليقين الحقيقي لا يكمن فقط في احتمال ارتفاع أسعار الفائدة أو انخفاضها، بل في كيفية استجابة فوش هو نفسه لتغيرات الاقتصاد. وما يركز عليه الخارج هو «دالة الاستجابة» لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أي كيف سيعدل البنك سياسته عندما ينحرف الاقتصاد عن التوقعات، لا طريقًا محددًا لأسعار الفائدة يكون قد وعد به مسبقًا.

قال Andrew Sacher من Bloomberg Economics، مع التمييز بين الأمرين: «التوجيه الاستشرافي يوضح للمجتمع طريقًا يعتقد البنك المركزي أنه سيسلكه. أما دالة الاستجابة فتوضح للمجتمع كيف سيتعامل البنك المركزي مع المفاجآت دون تقديم مسار متوقع مسبقًا».

كان Richard Berner، أستاذًا في جامعة نيويورك، قد عمل ضمن فريق أبحاث مجلس الاحتياطي الفيدرالي في السبعينيات من القرن الماضي. وقال: «إن التواصل الجيد ينقل دالة استجابة مجلس الاحتياطي الفيدرالي، أي العلاقة بين ظروف الاقتصاد ومسار أسعار الفائدة على السياسات. وهذه هي النقطة التي لا غنى عنها حقًا». وأضاف في الوقت نفسه: «وهذا يختلف عن التوجيه الاستشرافي».

وبسبب هذا الجدل، انتقل النقاش من السوق إلى داخل مجلس الاحتياطي الفيدرالي نفسه. ففي الأسبوع الماضي، حرص عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي وِلير على فصل الأمرين أثناء حديثه في روما: تقديم توجيه استشرافي مقابل شرح كيفية استجابة السياسة لبيئات اقتصادية مختلفة. وقال إن الأخير يمكن أن يقلل من عدم اليقين الذي يواجه السوق والأسر: «سيجعل حياة الجميع أفضل».

أما فوش نفسه، فقد وضع تركيزه بوضوح على تقليص إشارات التوجيه الاستشرافي. ففي 1 يوليو، وخلال مشاركته في حلقة نقاشية في البرتغال مع رؤساء بنوك مركزية آخرين، دافع أيضًا عن أسلوب تواصله بالاستناد إلى أداء سوق السندات. قال: «لم تزداد التقلبات؛ بل إنها تتناقص». ثم أضاف: «لذلك عندما أسمع هذه الآراء وكأن الناس لا يفهمون، أعتقد أنهم يفهمون جيدًا بالفعل».

لكن ليس كل المراقبين يتقبلون هذا التقييم. يرى Michael Feroli، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في JPMorgan، أنه إذا استمر فوش في الصمت، فقد يدفع ذلك مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى تسليم السيطرة على جانب التواصل إلى صُنّاع سياسات آخرين. وقال Feroli: «لم يثبت بعد أنه يملك أي سيطرة على الوضع الاقتصادي الحالي. ليس أمامنا سوى الاعتماد على مسؤولي مجلس الاحتياطي الفيدرالي الآخرين لفهم تفسيرهم للاقتصاد».

رفض متحدث باسم مجلس الاحتياطي الفيدرالي التعليق.

ما الأسئلة التي سيواجهها فوش أيضًا؟

بالإضافة إلى التضخم وأسعار الفائدة، قد يُسأل فوش في جلسة الاستماع عن استقلالية البنك المركزي. في الأسبوع الماضي، وعندما سُئل عمّا إذا كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيتخذ الإجراءات اللازمة للسيطرة على التضخم بغض النظر عن ما إذا كان ترامب يفضل أسعار فائدة منخفضة، أجاب فوش: «إننا منذ فترة طويلة بنك مركزي مستقل، ولن يرى الناس أي تغيير في هذا الأمر».

كما سيُعد الذكاء الاصطناعي أحد محاور الأسئلة التي سيركز عليها النواب. ففي الأسبوع الماضي، وعندما سُئل عمّا إذا كان الذكاء الاصطناعي سيزيد التضخم، لم يقدم فوش حكمًا واضحًا، بل قال إنه شاهد بالفعل تأثير الذكاء الاصطناعي من جانب الطلب في الاقتصاد، وأنه «يؤمن بأننا سنرى أثره من جانب العرض في وقت ما».

وقد كان فوش قد ذكر عند توليه رئاسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي أن الذكاء الاصطناعي قد يعزز الإنتاجية ويخفض التضخم، ما يخلق ظروفًا لخفض أسعار الفائدة. كما عيّن فوش خمسة أفرقة عمل خاصة، لدراسة التواصل العام لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وسياسات الميزانية العمومية، وجودة مصادر البيانات الحالية، وكيف ينظر البنك المركزي إلى التضخم، وكيف سيؤثر الذكاء الاصطناعي في الإنتاجية والعمالة. ويشير تقرير السياسة النقدية نصف السنوي إلى أن هذه المجالات قد تؤثر جميعها مستقبلًا في كيفية تنفيذ السياسة.

كما تجلّت استراتيجية تواصل فوش في الترتيبات المؤسسية. ففي يونيو، كالمعتاد، قدم صانعو السياسة تنبؤات ربع سنوية للاقتصاد وتنبؤات لأسعار الفائدة لتشكيل ما يسمى «مخطط النقاط»، ولم يشارك فوش في ذلك؛ وبعد الاجتماع، انخفض طول البيان الرسمي بشكل ملحوظ، كما تقلصت أيضًا مدة محاضر الاجتماع التي نُشرت بعد ثلاثة أسابيع. وقد نال فوش دعمًا من بعض المشاركين فيما يتعلق بتقليص بيان ما بعد الاجتماع، إذ رحب بعض المسؤولين بإعادة النظر في ممارسات التواصل لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي. وفي ظل ارتفاع عدم اليقين الاقتصادي، ذكر مسؤولون آخرون مؤخرًا أيضًا أنه من الضروري تقليل التوجيه الاستشرافي للمستثمرين.

لكن هذا الدعم ليس بلا شروط. فإذا جعلت طريقة تواصل جديدة من الصعب على الخارج فهم كيفية تقييم مجلس الاحتياطي الفيدرالي للاقتصاد ومن ثم تعديل السياسة بناءً عليه، فقد يضعف حجم الدعم. وقد قال وِلير في روما إن الحفاظ على وضوح «دالة الاستجابة» يعد واحدة من «أهم التجارب» التي اكتسبها عمل البنوك المركزية خلال العقود الثلاثة الماضية.

وقد أعاد هذا النوع من الجدل إلى ذهن الكثير من المراقبين المخضرمين صورًا عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي في وقت سابق. يستحضر Lou Crandall، كبير الاقتصاديين في Leathson Yiyi Union Securities، أنه عندما بدأ مسيرته المهنية في ثمانينيات القرن الماضي، لم يكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي حتى يذيع علنًا قرارات أسعار الفائدة، «وكان ذلك فوضىً لا تُصدق».

وقد وسّع Alan Greenspan تدريجيًا نطاق التواصل مع السوق، ولكن حتى مع ذلك كانت عباراته كثيرًا ما تكون غامضة، لدرجة أن المستثمرين كانوا يراهنون وفقًا لخيوط دقيقة جدًا، بل حتى على سمك الحقيبة الرسمية التي يحملها عند حضور الاجتماعات الخاصة بالسياسة. قال Crandall: «هناك كثيرون في السوق لديهم آراءهم الخاصة بشأن مجلس الاحتياطي الفيدرالي ويبنُون عليها، فيكبر الأمر. وعندما لا يحاول مجلس الاحتياطي الفيدرالي عرض وجهات نظره—وليس الأمر أن تكون هناك حاجة إلى يقين مطلق، بل إلى درجة من الوضوح—تنتشر مثل هذه النظريات وتتحول إلى وباء».

أما Don Kohn، نائب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق، فيرى أن من المفهوم أن يقضي الرئيس الجديد بعض الوقت ليتدبر أفكاره، لكن لا يمكن أن تستمر هذه الحالة إلى ما لا نهاية. وقال:

«في مرحلة ما، سيتعين عليه تقديم آراء اقتصادية أكثر تفصيلًا، وإخبارنا بما يراه وما مدى توافق ذلك مع اللجنة. وأظن أن هذا لن يستمر إلى الأبد».