🔥 أزمة «صندوق الائتمان» في سوق الأسهم الكورية: صدام بنيوي بين الرافعة على السلسلة والأسواق التقليدية

تتفاقم أزمة «صندوق الائتمان» في سوق الأسهم الكورية. بلغ حجم عمليات الإغلاق القسري في يوليو 3442 مليار وون كوري، وتراجع مؤشر KOSPI في يوم واحد بنسبة تقارب 9%، وهبطت أسهم SK海力士 بما يزيد على 15%. وليست هذه مجرد مشكلة محلية في كوريا—ففي السلسلة، تجاوزت أحجية SKHX المرتبطة بـSK海力士 10 ملايين دولار في حجم التداول اليومي، وقفزت الرسوم التمويلية إلى أن وصلت إلى حد دفع أصحاب المراكز الطويلة مقابل القصيرة بنسبة 0.06132% في الساعة، حيث يتعامل «حوتان» عملاقان برفع 10 أضعاف على رهانات لتقارب فرق السعر. وفي الوقت الذي تشهد فيه الأسواق التقليدية حلقة خفض للرافعة، يجري انتقال هذا الأمر عبر «تسليع» الأسهم مباشرة إلى سوق العملات المشفرة.
تكمن المعضلة الأساسية في أن حجم الهامش للمستثمرين الأفراد في كوريا الجنوبية، ورصيد التمويل الائتماني، يتراجعان باستمرار، ما يدفع السوق إلى دوامة «انخفاض أسعار الأسهم—إغلاق قسري—مزيد من الانخفاض». وفي المقابل، يستخدم متداولو الرافعة على السلسلة عقودًا عالية المضاعفات للمقامرة على فرق السعر بين ADR لـSK海力士 والأسهم الكورية. فمن جهة، تتعرض السيولة في التمويل التقليدي للجفاف، ومن جهة أخرى، يشهد سوق العملات المشفرة احتفالًا بالمضاربة—لكن السوقين يحققان اتصالًا غير مسبوق عبر الأسهم المرمّزة، كما أنهما يسرّعان كذلك وتيرة انتقال المخاطر.
يشير تحليل «تانغتو ماكرو» إلى أن مخاطر القطاع المالي في كوريا الحالية تشابه بشكل بنيوي الوضع قبل أزمة آسيا المالية عام 1996: إذ تبلغ حصة صادرات أشباه الموصلات 41%، وبلغت حيازة المستثمرين الأجانب في البورصة ذروة تاريخية بنحو 40%، وارتفع الدين الخارجي/الناتج المحلي الإجمالي إلى 39.6%. وعلى الرغم من أن بعض المؤشرات مثل كفاية الاحتياطيات الخارجية أفضل مما كانت عليه آنذاك، فإن تقييمات سوق الأسهم وأرصدة التمويل تشهد أرقامًا قياسية. وإذا انعكس دورات أشباه الموصلات أو انسحب المستثمرون الأجانب، فقد تتحول البورصة إلى مركز لتداول المخاطر. كما أن وجود الرافعة على السلسلة يعني أن سوق العملات المشفرة لم يعد المتفرج.
مخاطر الجانب الآخر: تبدو صفقات «التقارب» التي ينفذها الحوت في عقد SK海力士 على السلسلة كأنها تحكيم سعري، لكنها في الواقع تكشف هشاشة سوق الأسهم المرمّزة. وفي حال تدخلت حكومة كوريا الجنوبية أو تم كسر منطق تقارب فرق السعر، فقد تؤدي الرافعة العالية إلى تصفيات متسلسلة—كما حدث عندما تسبب انهيار Terra Luna عام 2022 في سلسلة ردود فعل على السلسلة فجّرت المفاجأة في السوق بأكمله. وتظهر الرسوم التمويلية لـSKHX الحالية أن تكلفة المراكز الطويلة مرتفعة جدًا، وإذا واصلت أسهم كوريا الجنوبية الهبوط، فقد تُجبر المراكز الطويلة على الإغلاق القسري، ما يضغط على الأسعار أكثر.
$sk #skhx #adr #defi #rwa