بمراجعة بيانات السوق الأمريكية مؤخراً، لاحظت ظاهرة تبدو غير بديهية إلى حدٍّ ما.

توقّعات النفقات الرأسمالية (CapEx) لدى شركات مايكروسوفت، وأمازون، وMeta، وجوجل الأربع، هذا العام، تبلغ 7250 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 77%، وهو رقم قياسي تاريخياً—ولا يوجد جدل يذكر حول هذا الرقم، فالجميع يتنافسون بشدة على بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي.
لكن ارتفاع سهم إنفيديا هذا العام لا يتجاوز 11%، متأخراً عن مؤشر قطاع صناديق الاستثمار المتداولة المرتبط بالذكاء الاصطناعي (الذي ارتفع 23%)، ومتأخراً أيضاً عن ناسداك (الذي ارتفع 13%).
ومع أن هذا التباين لفت نظري: الأموال المخصّصة لبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تتدفق بوتيرة متسارعة، لكن إنفيديا—المورّد الأساسي لهذه البنية التحتية—لم يواكبها سهمها.
──── ✦ ────
أنا شخصياً فكّرت في عدة أسباب محتملة، ولا أجزم أيّها هو العامل الرئيسي؛ إليكم القائمة لتقدّروا بأنفسكم:
أولاً: إنفيديا حققت ارتفاعاً كبيراً العام الماضي، والآن يحاول السوق استيعاب التوقعات؛ فالأمر ليس أن أحداً لا يشتري، بل إن وتيرة شراء السهم لا تواكب أساس الزيادة في العام السابق.
ثانياً: ليس بالضرورة أن تتجه أموال النفقات الرأسمالية إلى إنفيديا وحدها—فقد ارتفع مايكرو (Micron) للشرائح التخزينية هذا العام بنسبة 734%، وارتفع AMD بنسبة 295%، ما يشير إلى أن أموال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تتوزع على مزيد من حلقات سلسلة القيمة الدقيقة، وليس تركزها في حلقة GPU فقط.
ثالثاً: توجد مخاوف لدى السوق بالفعل من «فقاعة ذكاء اصطناعي»، وكان هبوط أسهم شركات التكنولوجيا في يونيو مرتبطاً بذلك وفقاً لعدد من التحليلات. ومع ذلك، فإن مكرر الربحية لدى إنفيديا ومايكروسوفت وجوجل حالياً أقل من 35 مرة، ومن منظور نمو الأرباح لا يبدو الأمر مبالغاً فيه بشكل كبير.
──── ✦ ────
نحن على وشك الدخول في موسم إعلان النتائج المالية؛ ستحتاج هذه النفقات الرأسمالية إلى أن تُترجم فعلاً داخل التقارير خلال ذلك الوقت، وعندها يمكن التحقق بشكل أوضح—هل إنفاق الأموال بالفعل تحوّل إلى إيرادات وأرباح مقابلة.
وبناءً على رأيي الشخصي، فإن هذا التباين بحد ذاته لا يعني أن أحداً على صواب والآخر على خطأ؛ بل يبدو أكثر أنه يعيد السوق إيجاد التوازن بين «الاستثمار في البنية التحتية» و«أسعار أسهم مورّدي العتاد». وتستحق هذه المرحلة مزيداً من المراقبة، ولا تشكّل أي نصيحة بإجراء تداول. #美股