سي آي سي إن: قد يكون التراجع الحالي قد عكس بالفعل توقعات شديدة التشاؤم

تحولت عوائد مؤشر شنتشنغ للبورصة خلال العام إلى السلبية مجددًا، وتُظهر السوق اليوم نمطًا عامًا من التراجع. في الآونة الأخيرة، تأثرت الأسهم الصينية (A股) بعوامل من بينها تقلبات الأسواق الخارجية، ما أدى إلى انخفاض إجمالي حاد. تراجع مؤشر شنتشنغ اليوم بنسبة 2.1%، ومع ذلك عاد معدل عوائده خلال العام ليصبح سالبًا مرة أخرى. كما أنه للمرة الأولى منذ 7 أبريل، كسر المستوى السنوي لمتوسط الـ250 يومًا. حقق مؤشر شِنزي 300 منذ أعلى مستوى له في يونيو هبوطًا بلغ 7%. أما مؤشر شُورشينغ شايڤي ومؤشر كورسيتشونغ 50، فقد تراجعا من أعلى مستوياتهما بنسب تقارب 15% و10% على التوالي، لتظهر السوق نمطًا عامًا من التراجع. وكان هبوط الشركات الصغيرة والمتوسطة أشد؛ فمنذ 14 مايو، تراجعت المؤشرات التي تقيس الأسهم على أساس متساوٍ (全A等权) ومؤشر تشينتس 2000 (中证2000) بنسبة 17% و18% على التوالي. وعلى مستوى القطاعات، كانت سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي قد أظهرت أداءً قويًا في وقت سابق، لكن منذ يوليو حدثت إعادة موازنة في النمط؛ ومع ذلك ما تزال السوق تُظهر نمطًا عامًا من التراجع. وتحقق أداء نسبي أفضل في قطاعات الفحم والبنوك وتربية المواشي والزراعة والغابات والصيد البحري، بينما كان الانخفاض أكبر في مواد البناء والإلكترونيات والاتصالات.

وبما أن حجم التصحيح في السوق الأخيرة كبير واتساع رقعة الهبوط واسع، فقد باتت وتيرة تراجع مؤشر شنتشنغ منذ منتصف مايو تقترب من التصحيح الناجم عن تطورات أزمة مايو-إي-أف-إي (المنسوبة إلى توترات إيران والولايات المتحدة) في مارس، ما أثار أيضًا قلقًا لدى عدد كبير من المستثمرين بشأن أداء الأسهم الصينية (A股) على المدى المتوسط. وفي المقابل، نرى أن التصحيح الحالي على المدى القصير قد يعكس مبالغة في التشاؤم المرتبط بالتوقعات، وأن الارتداد خلال 1-2 أسبوع قادم في أي لحظة، وإليك المراجعة السريعة:

يعود تراجع السوق الأخير بشكل رئيسي إلى محفزات خارجية، مع وجود مشكلات على مستوى البنية الدقيقة من الداخل أيضًا. وبالتفصيل: 1) السرديات السلبية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي في الخارج تميل إلى أن تكون أكثر. فقد تكررت السرديات السلبية حول سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي في الآونة الأخيرة. فبعد أن واجهت شركة آبل في 25 يونيو ضغوطًا تكاليفية بسبب ارتفاع أسعار التخزين لدى مورديها، ورفعت أسعار أجهزة Mac وiPad التابعة لها ابتداءً من 1 يوليو، بدأت شركة Meta في التفكير بإتاحة جزء من السعة الزائدة من الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي وخدمات الوصول إلى النماذج للعملاء الخارجيين. وقد غيّرت سلسلة من السرديات السلبية توقعات السوق السابقة المتفائلة بشأن الطلب على قدرات حوسبة الذكاء الاصطناعي، كما عززت المخاوف من أن تؤدي وفرة/ارتفاع حماسة قطاع الذكاء الاصطناعي في المنبع إلى الانعكاس السلبي على الطلب في المصب. ونتيجة لذلك، منذ أواخر يونيو، شهدت سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي عالميًا—وخاصة في المنبع—تصحيحًا واضحًا عمومًا. كما سجل مؤشر شُورشينغ شايڤي، الذي ترتفع فيه حصة سلاسل التوريد للذكاء الاصطناعي في الخارج، تراجعًا أكبر في الفترة الأخيرة. أما في قطاع أشباه الموصلات المحلي، فقد سجل ارتفاعًا تجاوز 30% في يونيو، لكن مع تغير سردية الذكاء الاصطناعي، حدث أيضًا تعديل لتحقيق أرباح مؤخرًا.

2) عدوى معنويات المخاطر بفعل تقلبات الأسواق الخارجية. في الآونة الأخيرة، أصبحت أسواق كوريا الجنوبية بؤرة اهتمام عالمية. ففي السابق، سجلت شركات تخزين رائدة زيادات كبيرة، ويرتبط ذلك—إلى حد ما—بقيام المستثمرين برفع الرافعة المالية بشكل كبير. منذ بداية العام، أصدرت بورصة كوريا الجنوبية، إلى جانب أسواق خارجية أخرى، كميات كبيرة من صناديق ETF ذات الرافعة المالية. وبحسب حساباتنا، تجاوز حجم صناديق ETF العالمية ذات الرافعة المالية المرتبطة بسوق كوريا الجنوبية في وقت ما 500 مليار دولار، كما أن إجمالي أحجام التداول اليومية كان يشكل نسبة مرتفعة من تداولات سوق الأسهم في كوريا الجنوبية. ومع تغير سردية التخزين، تحوّل هبوط السوق الكوري إلى حلقة سالبة مع إيقاف خسائر الصفقات عالية الرافعة، إذ بلغ إجمالي انخفاض مؤشر كوريا الجنوبية الشامل منذ أعلى نقطة 27.5%، وانتقلت عدوى معنويات المخاطر إلى أسواق الأسهم الأميركية وإلى قطاعات التكنولوجيا ومعداتها في A股.

3) عودة المخاطر الجيوسياسية الخارجية أيضًا تضغط على شهية المخاطر. عادت التوترات بين إيران والولايات المتحدة إلى الاشتعال في الآونة الأخيرة، ومع تصاعد حدة الصراع ارتفع سعر النفط العالمي بسرعة. كما تتكرر توقعات تشديد السيولة في الخارج، ما يحد أيضًا من أداء الأصول ذات المخاطر عالميًا.

4) مشكلات البنية الدقيقة داخل سوق A股 ما تزال بحاجة إلى تحسين. في وقت سابق، عادت الأسهم الصينية (A股) إلى تسجيل حالة من سخونة مفرطة في معنويات التداول في أواخر يونيو. فبلغت قيمة التداول اليومية 3.8 تريليون يوان (حوالي 38 ألف مليار يوان)، وهو ما يتجاوز معدل دوران السوق بنسبة 6%. وبنيويًا، توجد أيضًا مشكلة ارتفاع ازدحام التداول داخل قطاع التكنولوجيا. ففي يومي الخميس والجمعة من الأسبوع الماضي، ارتفعت حصة قطاع TMT بسرعة ضمن إجمالي تداولات A股 إلى 52%، وهي أعلى نسبة على الإطلاق في التاريخ. كما وصلت حصة التداول في قطاع أشباه الموصلات إلى 20%. في المقابل، تواجه القطاعات غير المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ضغطًا واضحًا لتدفقات الأموال إلى الخارج، مع تصحيح حاد.

قد يكون السوق الحالي قد عكس توقعات سلبية بشكل مبالغ فيه بالفعل، ويُتوقع أن تأتي قريبًا فرصة أفضل للتخطيط خلال العام. ومن خلال انتظار تحسن السرديات الخارجية والسيولة، قد يحدث الارتداد في أي وقت. فالهبوط السريع في السوق الأخيرة، مرتبط أساسًا بالسرديات الخارجية ومعنويات المخاطر، ويعكس ضمنيًا القلق بشأن آفاق الثورة التكنولوجية للذكاء الاصطناعي. كما تشير طبقة التقييمات إلى أن علاوة مخاطر حقوق الملكية في مؤشر شِنزي 300 عادت إلى ما فوق متوسطها التاريخي، وارتفعت نسبة توزيعات الأرباح إلى مستوى 2.7%، وهو ما يعكس ضمنيًا توقعات أكثر تشاؤمًا بشأن ما بعد الفترة المقبلة. وبخصوص «ثورة الذكاء الاصطناعي»، قدّم الدكتور ميو يان يان (ميو延亮) من شركة CICC في مقال بعنوان «نحو آفاق جديدة—الإمساك باليقين داخل حالة عدم اليقين» ثلاثة معايير للحكم على فقاعة الذكاء الاصطناعي: ما إذا كان ذلك سيؤدي إلى تحسين الإنتاجية، وحالة رفع الرافعة المالية، وتقييمات السوق الثانوية. وفي الوقت الحالي، لا يزال الوضع إجمالًا في حالة نسبية من الصحة والاعتدال. كما أن مؤشرات مثل ARR لدى Anthropic وOpen AI ما تزال في نمو مستمر، ولم تُكسر منطق أن يشكل الذكاء الاصطناعي حلقة ربحية مغلقة ضمن نموذج تجاري.

ومع صدور إعلانات أداء شركات السحابة الأميركية الأجنبية هذا الشهر، قد يساعد ذلك في تبديد مزيد من المخاوف. كما تظهر علامات على تسريع تصفية صناديق ETF ذات الرافعة المالية في سوق كوريا الجنوبية. كذلك، فإن توقعات بلوغ التضخم في الولايات المتحدة ذروته ثم تراجعه خلال هذا الشهر قد تساعد في تهدئة المخاوف المرتبطة بالسيولة. وبالنظر إلى الأجل القصير، نرى أن العوامل السلبية قد جرى إطلاق جزء كبير منها بالفعل، وأن مساحة تصحيح السوق قد تكون أصبحت أكثر اكتمالًا. وفي الوقت الحالي، يمكن البدء تدريجيًا في التخطيط لاتجاهات تحسن أداء النصف الأول، مع انتظار محفزات إيجابية. ومع امتصاص تدريجي لمشكلة ازدحام البنية الدقيقة، نرى أن السوق قد تشكل خلال الفترة 1-2 أسبوع نقطة منخفضة نسبية أخرى خلال العام، ثم تتجه تدريجيًا للاستقرار والارتداد. أما من منظور متوسط الأجل، فنحن على قناعة راسخة بأن مسار سوق A股 سيواصل اتجاه الارتداد/الصعود داخل نطاق التقلبات. ففي كتاب فريق استراتيجية CICC «الجدل حول أسباب ظهور سوق الثيران» الذي نُشر العام الماضي، ورد أن إعادة تشكيل النظام الدولي وتلاقيها مع اتجاه ابتكار قطاعنا الصناعي هما القوة الدافعة الأساسية لارتفاع السوق الحالية، وإعادة تقييم الأصول الصينية. ونرى أن الشرطين الرئيسيين لم يتزعزعا، وسيواصلان دعم أداء الأصول الصينية.

كما ذكر فريق استراتيجية CICC في تقرير «كيف يتشكل سوق ثيران بربح دائم دون سقف؟—النظام الجديد، والدينامية الجديدة، والبيئة الجديدة» الصادر في مطلع العام، أنه مع التحول في الأنماط الكلية وتقدم إصلاحات نظام سوق رأس المال، أصبحت البيئة الأساسية لـ A股—بعد تراكم الكمية—تهيئ لحدوث تغيّر نوعي. إذ إن إعادة تشكيل ترتيب النظام النقدي الدولي تجلب «نظامًا جديدًا»، وتُدخل إعادة تخصيص الأموال العالمية دافعًا خارجيًا في A股. كما أن التحول الاقتصادي وظهور «قوة إنتاجية جديدة» يخلقان «دينامية جديدة»، مع تحسن ملحوظ في ثبات الأرباح واستدامتها. إضافة إلى ذلك، فإن إصلاحات الاستثمار والتمويل، وآليات «تثبيت السوق»، ودخول الصناديق طويلة ومتوسطة الأجل إلى السوق يبنون «بيئة جديدة»، ما يعزز المرونة وجاذبية السوق بشكل مستمر، ويخلق شروطًا أفضل من السابق لتشكيل سوق ثيران «بأساس ثابت دون سقف» (منخفض التدفق ثم مستمر). ومن المتوقع أن يستمر استقرار سوق A股 منذ 924. فالسوق على المدى الطويل والمتقدم بثبات يعتمد أكثر على الدفع لارتفاع المؤشر عبر تحسين الأساسيات بدلًا من الاكتفاء برفع التقييمات. كما أن ذلك يفيد في جذب تدفقات رأسمالية إضافية بشكل مستمر، خصوصًا الصناديق طويلة ومتوسطة الأجل، ما يخلق حلقة حميدة، ويساعد أكثر على التطور الصحي طويل الأجل لسوق A股.

أما من ناحية التخصيص، فنلتزم باستراتيجية «مواكبة الجديد مع تقليص الفارق»، أي تضييق فجوة التباين. في تقريرنا الذي أصدرناه في نوفمبر الماضي بعنوان «توقعات سوق A股 لعام 2026: اغتنام الفرص بالمضي بثبات»، خلصنا إلى أن نمو 2026 لا يزال يوفر مزايا، لكن الأداء النسبي مقارنة بقطاعات أخرى قد يتقارب بدرجات ما. وبعد اجتياز دورة التخلص من الطاقة الزائدة خلال السنوات الثلاث الماضية، ومع دفع سياسات مثل «مكافحة الانغماس في التكرار/التنافس غير المنتج» (反内卷)، تتوقع الأسواق بشكل متزايد أن تستفيد قطاعات مرتبطة بدورة الاقتصاد من إعادة موازنة العرض والطلب. وفي بيئة تقلبات السوق، قد توفر أسهم «العوائد/السبل» منخفضة التقلبات قدرة نسبيًا على مقاومة الهبوط. وعلى المدى المتوسط، نقترح التركيز على خطين رئيسيين:

1）نمو مرتبط بالاتجاهات المربحة (النمو عالي الطلب): في تقرير «كيف يمضي أسلوب النمو في مسار مستقل؟» نرى أنه في ظل بيئة كلية خارجية غير مواتية، تستطيع الصناعات التي تكون فيها درجة الازدهار مرتفعة بما يكفي تحقيق تأثير موازٍ يتمثل في نمو قوي في جانب «البسط/المعاملات» (المُخرجات/المعاملات على مستوى الشركة) يعوض تراجعًا في جانب «المقام» (العوامل الكلية) بشكل يسمح بالتغلب على السلبية. ومع تحقيق نموذج أعمال الذكاء الاصطناعي تدريجيًا وإثبات نمو الأداء، ومع كون قطاعات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مثل الاتصالات الضوئية ودوائر PCB—إضافة إلى المواد ذات الصلة في المنبع—لا تزال في حالة ازدهار مرتفعة وتشير درجة اليقين إلى استمرارها هذا العام. كما أن شركات الأدوية المبتكرة، بعد سلسلة صفقات BD المكثفة في العام الماضي، يدخل كثير منها هذا العام مرحلة التحقق ببيانات سريرية، ما يجعل من الجدير متابعتها من منظور انتقائي «من أسفل إلى أعلى». ورغم أن السيولة والتقييمات قد تجلب اضطرابًا قصير الأجل في مسار التداول، فإنها ليست عوامل حاسمة ولا تغيّر الاتجاه متوسط الأجل. وما زال التركيز في أسلوب النمو على تتبع مستوى الازدهار.

2）تحسن دورة الاقتصاد: (دورة الاقتصاد تتحسن): تتزايد المجالات التي يتحسن فيها الأساس من قاع الدورة. ونقترح أخذ الوضع الجيوسياسي ومكانة دورة الطاقة الإنتاجية في الحسبان بشكل شامل، والتركيز على المجالات التي يتحسن فيها نمط العرض والطلب، مثل معدات الشبكات الكهربائية والبتروكيميائيات والآلات الهندسية. وفي الوقت نفسه، ومع استمرار عدم اليقين الجيوسياسي، قد تستفيد نسبيًا قطاعات مثل نقل النفط والمواد المعدنية الصغيرة. أما تحسن الأساس في قطاعات الطلب الداخلي الخالص فما يزال تقدمه نسبيًا بطيئًا، ويتطلب مزيدًا من الملاحظة.

المصدر: CICC نقطه بين

إشعار بالمخاطر وشروط الإخلاء من المسؤولية

        السوق يحمل مخاطر، واستثمر بحذر. لا يشكل هذا النص توصية استثمارية شخصية، كما لم يأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الوضع المالي أو الاحتياجات لدى مستخدم بعينه. ينبغي على المستخدم تقييم ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا النص تتوافق مع حالته المحددة. وبناءً على ذلك الاستثمار، تقع المسؤولية على عاتق المستثمر.