“عقل” فرق العمل الخمس التابعة للاحتياطي الفيدرالي الأميركي

事项

10 يوليو، قام رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وُوتش بتعيين أكثر من عشرة مستشارين خارجيين لقيادة خمس فرق عمل جديدة على مستوى السياسات. ستتولى الفرق الخمس على التوالي إجراء أبحاث حول آليات التواصل، وإدارة الميزانية العمومية، وتحديث جمع البيانات، والتغيرات في الإنتاجية في عصر الذكاء الاصطناعي، وإطار سياسة مكافحة التضخم، على أن تقدم نتائج عملها في نهاية هذا العام. سيعرض هذا النشر الموجز بشكل مقتضب خلفيات وهوية هؤلاء المستشارين وتوجهاتهم السابقة ذات الصلة، وذلك للاستئناس.

核心观点

يمتلك رؤساء فرق العمل الخمسة مزيجًا من الخبرات الأكاديمية والخبرات في صنع السياسات والخبرة الصناعية، ويبدو أن الصورة الإجمالية ليست لتيار واحد بعينه على طريقة “وُوتش بلاعتراضات”، إذ توجد داخل بعض الفرق اختلافات واضحة أيضًا. وبناءً على تشكيل الأفراد وتوجهاتهم السابقة، قد تميل فرق العمل إلى تضعيف الالتزام بمسار أسعار فائدة “محدد على نحو قاطع”؛ وإعادة تقييم حجم وهيكل الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي (حتى مع تقليص الميزانية يجب أن يكون ذلك “ببطء”)؛ وإدخال بيانات عالية التواتر أكثر راهنية وأكثر دقة في الحبيبات، مع موقف أكثر إيجابية نسبيًا تجاه قدرة الذكاء الاصطناعي على تعزيز الإنتاجية. يرفع هذا الترشيح من المصداقية الفنية للإصلاح، لكن ما إذا كان يمكن تحويله إلى سياسة يبقى في النهاية — على الأرجح — مرهونًا بما إذا كان يستطيع الحصول على دعم واسع من FOMC.

报告摘要

أولاً: من هم رؤساء فرق العمل الخمسة في مجلس الاحتياطي الفيدرالي؟

بعد تجميع شامل، انظر الشكل 1

(أ) مجموعة التواصل: التزام أقل بالمسارات المحددة، وشرح أكبر لآلية اتخاذ القرار

تتولى هذه المجموعة أساسًا فحص كيفية نقل مجلس الاحتياطي الفيدرالي لعملية مناقشات السياسة ونتائج قراراتها في بيئة من عدم اليقين. ويضم الثلاثة رؤساء: Peter R. Fisher أستاذًا للخبرة العملية في كلية فُوستر للأعمال بجامعة واشنطن، وArminio Fraga الرئيس السابق للبنك المركزي في البرازيل، وMervyn King الرئيس السابق للبنك المركزي في المملكة المتحدة.

وبدمج وجهات نظر هؤلاء الثلاثة معًا، تميل هذه التشكيلة إجمالاً إلى تضعيف الالتزام بمسارات فائدة طويلة ودقيقة، والتحول بدلًا من ذلك إلى التشديد على الإفصاح الصريح عن حدود التوقعات، وشرح للعموم إطار السياسات وسيناريوهات المخاطر والاستجابة للسياسة في ظل شروط مختلفة. وبعبارة أخرى، فإن اتجاه الإصلاح المحتمل قد لا يكون مجرد “تواصل أقل”، بل “التزام أقل بمسارات محددة” مع “شرح أكبر لآلية اتخاذ القرار”.

(ب) مجموعة سياسة الميزانية العمومية: اختلافات حول آثار الاستقرار المالي للتوسع في الأصول

تتولى هذه المجموعة أساسًا مراجعة تكاليف وفوائد نظام الميزانية العمومية الراهن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي وتأثيره على مستوى المؤسسات. ويضم الثلاثة رؤساء: Karen Dynan أستاذة الاقتصاد في جامعة هارفارد، وRaghuram Rajan الرئيس السابق للبنك المركزي في الهند، وJeremy Stein عضو مجلس سابق في مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

ويُستفاد من المراجعة أن Rajan وStein لديهما اختلاف واضح حول أثر الميزانية العمومية الكبيرة للبنوك المركزية على الاستقرار المالي. يشدد Rajan على أن QE، في الوقت الذي يزيد احتياطيات البنوك، قد يدفعها كذلك إلى تعهدات سيولة خاصة قابلة للتسييل مثل زيادة الودائع غير المضمونة وحدود الائتمان للشركات، ما ينتهي إلى خلق اعتماد على سيولة البنك المركزي؛ بينما يميل Stein إلى دعم “ميزانية عمومية كبيرة”، إذ يرى أن توفير البنك المركزي للاحتياطيات والأصول الآمنة قصيرة الأجل يمكنه أن يزاحم في المقابل الالتزامات القصيرة الأجل القابلة للتسييل من القطاع الخاص، وبذلك يقلل الهشاشة المالية.

لكن وجهتي النظر لا تتعارضان بالكامل. يرى الطرفان أن سياسة الميزانية العمومية ستغير سلوك المؤسسات المالية الخاصة، وبالتالي لا يمكن الحكم على أثر سياستها بمجرد حجمها الإجمالي. يركز Rajan أكثر على تحذير مخاطر الخروج بعد نشوء اعتماد على السيولة بفعل التوسع، في حين يركز Stein أكثر على الإبقاء على وظيفة الاستقرار المالي للميزانية العمومية وتحسين بنية آجال الأصول.

(ج) مجموعة البيانات: من إحصاءات إجمالية إلى بيانات عالية التواتر ومُتناهية الصغر ومقسمة

تهدف هذه المجموعة إلى تحسين جودة وتوقيت إشارات النشاط الاقتصادي الحقيقي المستخدمة لدعم تقييمات سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي. ويضم الثلاثة رؤساء: Raj Chetty أستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد، وDoug McMillon الرئيس التنفيذي السابق لشركة وولمارت، وKevin Murphy أستاذ الاقتصاد في جامعة شيكاغو.

يغطي تركيب الثلاثة مجالات: منهجيات البيانات، وممارسات الشركات، والتفسير الاقتصادي. يتميز Chetty باستخدام السجلات الإدارية والبيانات الضخمة من القطاع الخاص لبناء مؤشرات عالية التواتر ودقيقة جدًا؛ ويمكن لـ McMillon تحديد التغيرات الفورية في الاستهلاك والأسعار والمخزون والأجور وسلسلة الإمداد من منظور شركة تجارة تجزئة كبيرة؛ بينما يتميز Murphy بتحليل عرض وطلب العمالة، وبدلات المهارات، والتغير التقني. من المتوقع أن تدفع هذه المجموعة مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى استخدام بيانات عالية التواتر ومُتناهية الصغر ومقسمة بشكل أكثر منهجية، خارج نطاق الإحصاءات الرسمية الإجمالية التقليدية.

(د) مجموعة الإنتاجية والعمالة: مشاركة من القطاع الصناعي بارزة، وتوقعات تقنية طويلة الأجل تميل إلى التفاؤل

ستقوم هذه المجموعة بتقييم أثر التقنيات العامة الناشئة، ممثلة بالذكاء الاصطناعي، على الاقتصاد، بما يوفر دعمًا لتقييمات السياسة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي. ويضم الثلاثة رؤساء: المستثمر الرأسمالي المغامر في السيليكون فالي Marc Andreessen، وCharles I. Jones أستاذ الاقتصاد في جامعة ستانفورد، وهو حاليًا في إجازة يعمل في Anthropic، وAsha Sharma النائب التنفيذي للرئيس في شركة مايكروسوفت ورئيس Xbox CEO.

يعكس التكوين وجود توجه صناعي واضح؛ إذ يشارك الثلاثة بشكل مباشر في تطوير تقنيات AI أو استثمارها أو تطبيقاتها التجارية. يمثل Andreessen تفاؤلًا استثماريًا تقنيًا، ويُعد Jones — رغم كونه اقتصاديًا ماكرو يدرس النمو الطويل — يعمل حاليًا في شركة AI Anthropic، بينما لدى Sharma خبرة في بناء منصات AI وإدارة شركات كبيرة.

وبشكل إجمالي، يعد Andreessen متفائلًا تقنيًا، بينما يميل Jones إلى موقف “حذر نسبيًا في الأجل القصير، ومتفائل في الأجل الطويل”.

(هـ) مجموعة إطار التضخم: تشكيل أكاديمي قوي، وقد تولي اهتمامًا أكبر للمرونة والمصداقية والمنظور طويل الأجل للإطار

ستقوم هذه المجموعة بإعادة النظر في طريقة فهم مجلس الاحتياطي الفيدرالي للعوامل المحركة للتضخم واستراتيجيات التعامل معها، وتتكون من ثلاثة باحثين وصانعي أفكار سياسات لديهم تأثير مرتفع في مجالات الاقتصاد الكلي والسياسة النقدية، ويشمل ذلك: Greg Mankiw رئيس اللجنة السابقة للمستشارين الاقتصاديين في الولايات المتحدة، وThomas Sargent أستاذ الاقتصاد في جامعة نيويورك وحائز على جائزة نوبل، وWilliam White كبير زملاء الأبحاث في معهد C.D. Howe، وهو سابق لمستشار اقتصادي في BIS.

وبحسب الأبحاث القريبة، شكك الثلاثة في أجزاء مختلفة من إطار التضخم الحالي. يعارض Mankiw تفسير نسبة 2% على أنها يجب تحقيقها بدقة 2.0%، ويشدد على نطاقات الأهداف وعدم اليقين في السياسات؛ ويركز Sargent على ما إذا كان نظام هدف متوسط التضخم يُنفذ بصورة متسقة على المدى السابق واللاحق، وما إذا كان هذا النظام يتمتع بالمصداقية؛ بينما يرى White أن الاكتفاء بالتركيز على استقرار أسعار الاستهلاك في المدى القريب ليس كافيًا، وأن إطار السياسة ينبغي أن يتضمن كذلك الائتمان والديون والدورة المالية.

ثانيًا: ماذا يرى السوق؟

بناءً على آراء المؤسسات العلنية المتاحة حتى الآن، فإن التقييم الأولي للسوق لقائمة الرؤساء كان إيجابيًا إجمالاً. تشمل القائمة علماء معروفين ورؤساء بنوك مركزية سابقين ومسؤولين في السياسات وأشخاصًا من القطاع الصناعي، كما ضمت بعض فرق العمل أعضاء تتباين مواقفهم، ما يقلل مخاوف الجمهور من أن الإصلاح يفتقر إلى الخبرة أو أنه مُفرط في الطابع السياسي. لكن جودة الأفراد لا تعني بالضرورة أن الإصلاح سينفذ حتمًا. ولا يزال برنامج عمل فرق العمل، وطريقة مشاركة FOMC، وآلية إدخال المقترحات ضمن القرارات الرسمية غير واضحة.

نص التقرير

أولاً: من هم رؤساء فرق العمل الخمسة في مجلس الاحتياطي الفيدرالي؟

(أ) مجموعة التواصل: التزام أقل بالمسارات المحددة، وشرح أكبر لآلية اتخاذ القرار

تتولى هذه المجموعة أساسًا فحص كيفية نقل مجلس الاحتياطي الفيدرالي لعملية مناقشات السياسة ونتائج قراراتها في بيئة من عدم اليقين. ويضم الثلاثة رؤساء: Peter R. Fisher أستاذًا للخبرة العملية في كلية فُوستر للأعمال بجامعة واشنطن، وArminio Fraga الرئيس السابق للبنك المركزي في البرازيل، وMervyn King الرئيس السابق للبنك المركزي في المملكة المتحدة.

وبدمج وجهات نظر هؤلاء الثلاثة معًا، تميل هذه التشكيلة إجمالاً إلى تضعيف الالتزام بمسارات فائدة طويلة ودقيقة، والتحول بدلًا من ذلك إلى التشديد على الإفصاح الصريح عن حدود التوقعات، وشرح للعموم إطار السياسات وسيناريوهات المخاطر والاستجابة للسياسة في ظل شروط مختلفة. وبعبارة أخرى، فإن اتجاه الإصلاح المحتمل قد لا يكون مجرد “تواصل أقل”، بل “التزام أقل بمسارات محددة” مع “شرح أكبر لآلية اتخاذ القرار”.

1، Peter R. Fisher: التشكيك في التوجيهات الاستشرافية الطويلة والدقيقة وصيغة مخطط النقاط

السيرة الذاتية: عمل Fisher في السابق ضمن عمليات السوق المفتوحة لدى الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ثم شغل منصب نائب وزير الشؤون المالية المحلية في وزارة الخزانة الأمريكية، ورئيس الأعمال ذات الدخل الثابت في BlackRock. وبالمقارنة مع بقية رؤساء هذه المجموعة، فقد جمع Fisher خبرات في إدارة SOMA لدى الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، وتنفيذ السياسات المالية المحلية لوزارة الخزانة، وإدارة استثمارات الدخل الثابت في بيالِدِك، ما يخلق خلفية “ثلاثية: الخزانة — النقد — جهة الشراء”، وقد تكون زاوية رصده وتواصله مع السوق أقرب لواقع التشغيل.

وجهات نظره: ومن خلال خطابه السابق، يدعو Fisher إلى التواصل الصريح من جانب البنك المركزي بشأن عدم يقين آفاق الاقتصاد والسياسة، ويعارض الاعتماد المفرط على الالتزام بمسار فائدة محدد مسبقًا وعلى التوجيهات الدقيقة بصيغة مخطط النقاط؛ ويؤكد ضرورة شرح دالة رد الفعل للسياسة وشروط تعديل التقييمات.

1） في خطاب في مارس 2017 ضمن مؤتمر Grant's Interest Rate Observer (النسخة الربيعية)، انتقد Fisher بشكل واضح “عادات سيئة” تنشأ عن قيام البنك المركزي بتوجيهات استشرافية وعن الإفراط في التواصل، داعيًا إلى أن يواجه البنك المركزي عدم اليقين في السياسة بصراحة لاستعادة المصداقية. ويرى أن الاعتراف بالنتائج البديلة وعدم اليقين هو طريقة تعبير عن دالة رد الفعل أفضل من مجرد تقديم مسار محدد. وتقوم فكرته على أن العالم الذي يواجهه البنك المركزي ليس عالمًا خطيًا يمكن التنبؤ به بدقة؛ وعلى صانع السياسة أن يعترف علنًا بأن فرضياته المسبقة قد تكون خاطئة، وأن يوضح تحت أي شروط ستقود الأدلة الجديدة إلى مراجعة أحكامه. وبدلًا من نشر مسار فائدة طويل يبدو دقيقًا، يقترح توضيح سيناريوهات بديلة ومخاطر، وطريقة استجابة السياسة أمام سيناريوهات مختلفة.

2） وفي خطاب 2016 ضمن Shadow Open Market Committee بعنوان《What’s the Matter with the Fed？》، انتقد بشكل رأى أن نظام القرار والتواصل لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي يتشكل على نحو “إجماع زائف”، ما يضعف آلية المساءلة. غالبًا ما تكون تصريحات FOMC قريبة من اعتماد بالإجماع، لكن كل عضو يقدم توقعات منفصلة لمستويات الفائدة (مخطط النقاط) بشكل مجهول؛ كما يعبر عن اختلافه في خطابات خارج اجتماعات المجلس، ما يؤدي في النهاية إلى تحمل رئيس المجلس فقط المسؤولية الفعلية عن نتائج السياسة.

2، Arminio Fraga: تحديد أهداف السياسة، وشرح الإطار ومسار عودة التضخم

السيرة الذاتية: يمتد مسار Fraga عبر البنك المركزي، والأوساط الأكاديمية، والأسواق المالية الدولية، وهو ما يتمثل خصوصًا في مهاراته في حوكمة التضخم والتواصل السياسي في الاقتصادات الناشئة. وقد شغل في بداياته منصب مدير الشؤون الدولية في البنك المركزي البرازيلي، ثم في الفترة 1993-1999 عمل مديرًا تنفيذيًا بدرجة “مدير عام” لدى شركة إدارة صناديق Soros في نيويورك. وفي الفترة 1999-2002 أصبح رئيسًا للبنك المركزي في البرازيل؛ وخلال فترة توليه المنصب دفع نحو تطبيق سعر صرف عائم ونظام أهداف التضخم، كما ركز ضمن صدمات خارجية متكررة (مثل تعثر ديون الأرجنتين، وأزمة إمدادات الطاقة المائية في البرازيل عام 2001) على استعادة مصداقية السياسة. وفي 2003 أسس شركة Gávea Investimentos لإدارة الأصول. كما شغل منصب رئيس مجلس إدارة بورصة BM&F Bovespa للأسهم والمشتقات في البرازيل، وكان عضوًا في “مجموعة الـ30” وعضوًا في مجلس العلاقات الخارجية الأمريكي.

وجهات النظر: يميل Fraga إلى تقليل الالتزامات الآلية بمسارات أسعار الفائدة، وتعزيز شرح دالة رد الفعل للسياسة، وصدمات العرض، وآجال العودة إلى الهدف. ويرى أن أهداف السياسة ينبغي أن تكون واضحة ومستقرة، لكن آجال تحقيق الهدف ينبغي تعديلها بمرونة وفقًا لطبيعة الصدمة، وأن البنك المركزي يجب أن يشرح هذه التعديلات على نحو كافٍ.

1） في التاريخ الشفهي الذي نظمته البرازيل/البنك المركزي في 2018، استعرض Fraga تجربة البرازيل عام 1999 حين انتقلت من مرساة سعر الصرف إلى نظام سعر صرف عائم وأهداف تضخم. وأكد بشكل خاص أنه كان يتعين شرح التشغيل الجديد للجمهور بحذر شديد؛ إذ إن فعالية السياسة كانت تعتمد اعتمادًا كبيرًا على المصداقية. عمليًا، عزز البنك المركزي في البرازيل — تحت قيادته — عدة أدوات تواصل: نشر هدف واضح للتضخم؛ إصدار تقرير التضخم ربع السنوي والتوقعات لدى البنك المركزي؛ نشر محاضر اجتماعات لجنة السياسة النقدية في الوقت المناسب؛ وعند عدم بلوغ الهدف، شرح الأسباب والإجراءات المتخذة والمدة المتوقعة للعودة إلى المسار؛ إضافة إلى توضيح إطار السياسة الجديد عبر وسائل الإعلام والتواصل مع السوق.

2） في 2003، شدد ورقة بحثية شارك في تأليفها Fraga مع آخرين بعنوان《Inflation Targeting in Emerging Market Economies》على أنه، عند مواجهة صدمات عرض كبيرة، ينبغي إنشاء مجموعة من إجراءات سياسة شفافة وقابلة للتفسير أمام الخارج؛ ويُعد التواصل جزءًا مهمًا من بناء مصداقية البنك المركزي.

3، Mervyn King: الاعتراف بعدم اليقين الجوهري، والدعوة إلى سرد سيناريوهات وقرارات متينة

السيرة الذاتية: انضم King إلى بنك إنجلترا في 1991، وتدرج في المناصب حتى أصبح كبير الاقتصاديين ونائب الحاكم. وفي الفترة 2003-2013 شغل منصب حاكم بنك إنجلترا ورئيس لجنة السياسة النقدية، وخلال ولايته شهد أزمة التمويل العالمية عام 2008 وما تلاها من سياسات التيسير الكمي. وبعد مغادرته منصبه، أصبح أستاذًا للاقتصاد والقانون في جامعة نيويورك. ويركز بحثه وكتاباته أساسًا على السياسة النقدية، ونظام البنوك، والأزمات المالية، و”عدم اليقين الجوهري” (radical uncertainty)، ومن أهم أعماله《نهاية алхимيا》（The Alchemy of Crisis）و《عدم اليقين الجوهري》。

وجهات النظر: يشكك King في التنبؤ الدقيق والتوجيهات الاستشرافية القائمة على اليقين، ويدعو إلى الإفصاح الصريح عن عدم اليقين الجوهري، واستبدال الالتزام بمسار واحد بدالة رد فعل مشروطة تعتمد على سيناريوهات المخاطر والسرد الاقتصادي والشرطية.

وتتمثل أفكاره الأساسية في: 1） يعارض تغليف التوجيهات الاستشرافية على أنها التزام محدد بأسعار فائدة. لا ينبغي للبنك المركزي أن يتظاهر بأنه يعرف مسار الفائدة في المستقبل. 2） يجب على البنك المركزي أن يعترف بوضوح بحدود قدرات التنبؤ. يرى أن العديد من المخاطر المهمة لا يمكن وصفها بمدى ثابت من احتمالات مستقرة، وأن البيانات التاريخية والنماذج قد لا تكون مناسبة بمجرد حدوث تغيرات هيكلية في الاقتصاد. 3） استكمال التوقعات النمذجية بـ“سرد اقتصادي قابل للتفسير”. يقترح King أن يتكون إطار السياسة في بيئة عدم اليقين من ثلاث مكونات: شرح واضح وشفاف لكيفية تغير البنية الاقتصادية؛ إنشاء آليات تسمح بمراجعة السرد السائد وتصحيحه؛ واعتماد قواعد سياسة متينة يمكنها التعامل مع سيناريوهات غير متوقعة متعددة.

(ب) مجموعة سياسة الميزانية العمومية: اختلافات حول آثار الاستقرار المالي للتوسع في الأصول

تتولى هذه المجموعة أساسًا** مراجعة تكاليف وفوائد نظام الميزانية العمومية الراهن لمجلس الاحتياطي الفيدرالي وتأثيره على مستوى المؤسسات.** ويضم الثلاثة رؤساء: Karen Dynan أستاذة الاقتصاد في جامعة هارفارد، وRaghuram Rajan الرئيس السابق للبنك المركزي في الهند، وJeremy Stein عضو مجلس سابق في مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

وبحسب المراجعة، توجد اختلافات واضحة بين Rajan وStein حول أثر الميزانية العمومية الكبيرة للبنوك المركزية على الاستقرار المالي. يؤكد Rajan أن QE، في الوقت الذي يزيد احتياطيات البنوك، قد يدفعها إلى زيادة تعهدات سيولة خاصة قابلة للتسييل مثل الودائع غير المضمونة وحدود الائتمان للشركات، ما يؤدي في النهاية إلى الاعتماد على سيولة البنك المركزي؛ بينما يرى Stein أن توفير البنك المركزي للاحتياطيات والأصول الآمنة قصيرة الأجل يمكنه أن يزاحم في المقابل الالتزامات القصيرة الأجل القابلة للتسييل من القطاع الخاص، وبالتالي يقلل الهشاشة المالية.

لكن وجهتي النظر ليستا متعارضتين تمامًا. يرى الطرفان أن سياسة الميزانية العمومية تغيّر سلوك المؤسسات المالية الخاصة، وبالتالي لا يمكن الحكم على أثر السياسة بمجرد حجمها الإجمالي. يركز Rajan أكثر على التحذير من مخاطر الخروج بعد نشوء الاعتماد على السيولة نتيجة التوسع، بينما يركز Stein أكثر على الحفاظ على وظيفة الاستقرار المالي للميزانية العمومية وتحسين بنية آجال الأصول.

1، Karen Dynan: تقييم آثار التوسع في الميزانية والحد منها من منظور الأسر والسكن والطلب الكلي

السيرة الذاتية: عملت Dynan في مجلس الاحتياطي الفيدرالي لما يقارب 17 عامًا، وتولت مناصب في إدارة شؤون التمويل الأسري والعقاري في مجالات البحث والإحصاء، ثم مديرة مساعدة ومستشارة عليا. وفي الفترة 2009-2013 شغلت منصب نائب رئيس برنامج الأبحاث الاقتصادية للـ Brookings Institution ومشاركة في الإدارة، وفي الفترة 2014-2017 عملت كمساعد لوزير الاقتصاد للشؤون الاقتصادية والسياسات في وزارة الخزانة الأمريكية وكبير الاقتصاديين. وتتمحور أبحاثها حول السياسة المالية والنقدية، واستهلاك الأسر وقوائمها المالية، والتمويل العقاري والإحصاءات الاقتصادية.

وجهات النظر: لم تقدم Dynan دعوة نظامية صارمة بشأن حجم الميزانية العمومية ونظام الاحتياطيات؛ وبناءً على خلفيتها البحثية، قد تميل في هذه المجموعة إلى التركيز على الطلب الكلي وآلية انتقاله إلى الاقتصاد الحقيقي وتقييم البيانات.

2، Raghuram Rajan: استخدام QE بحذر، ومواجهة المخاطر غير المتناظرة للتقليص (QT)

السيرة الذاتية: شغل Rajan منصب كبير الاقتصاديين ورئيس إدارة الأبحاث في صندوق النقد الدولي خلال الفترة 2003-2006، ثم صار رئيسًا للبنك المركزي في الهند خلال 2013-2016، كما شغل في 2015-2016 منصب نائب رئيس مجلس إدارة BIS. وقد درس Rajan على نحو طويل البنوك والتمويل المؤسسي والسياسة النقدية والاستقرار المالي.

وجهات النظر: يعتقد Rajan أن QE سيدفع البنوك إلى زيادة تعهدات السيولة القابلة للتسييل فورًا مثل الودائع تحت الطلب والودائع غير المضمونة وحدود الائتمان للشركات، وأن حقوق طلب السيولة هذه لن تنكمش مع الاحتياطيات خلال QT، بل ستستمر في النمو، ما يجعل النظام المالي يزداد اعتمادًا على سيولة البنك المركزي، مسببًا ما يشبه “حلقة مفرغة” مفادها: التوسع في الميزانية سهل، والتقليص صعب. لذلك، ينبغي على البنك المركزي استخدام QE بشكل أكثر حذرًا وبقدر محدود، مع أخذ هيكل التزامات البنوك، والتعهدات المحتملة للسيولة، ومخاطر الاستقرار المالي بعين الاعتبار بشكل كافٍ عند اتخاذ قرار QT.

1） يجب أن يكون استخدام QE أكثر كبحًا.
① قد يرفع QE ضغوط السيولة في المستقبل بدلًا من خفضها. يرى Rajan أن توسع البنك المركزي في الميزانية سيزيد احتياطيات الأصول لدى البنوك، لكنه سيدفعها أيضًا إلى زيادة الودائع تحت الطلب، وبخاصة الودائع تحت الطلب غير المضمونة، وإلى تقديم المزيد من حدود الائتمان للشركات. ومن ثم، تتوسع حقوق القطاع الخاص في طلب السيولة لدى البنوك جنبًا إلى جنب مع الاحتياطيات. وعليه، فإن وفرة الاحتياطيات ظاهريًا لا تعني تحسنًا متناسبًا في صافي السيولة على مستوى النظام، بل قد يؤدي إلى تراكم مخاطر سيولة جديدة.
② إن الاحتياطيات الكبيرة ليست بالضرورة قادرة على التدفق بسلاسة إلى المؤسسات المتعثرة وقت الأزمة. حتى إذا كانت احتياطيات النظام البنكي إجمالاً كافية، فقد تتركز الاحتياطيات لدى عدد قليل من المؤسسات فقط. وعند وقوع الأزمة، قد تختار البنوك التي تمتلك سيولة وافرة — لأسباب تتعلق بالمخاطر أو التنظيم أو الحماية الذاتية — الاحتفاظ بالاحتياطيات بدل تقديمها للمؤسسات المرهقة، ما يؤدي إلى توتر سيولة موضعي.

2） لكنه لا يدعو إلى QT سريع وعنيف.
يرى Rajan أن النظام المالي سبق أن تشكل فيه اعتماد على السيولة خلال QE، وأن QT قد يحمل مخاطر استقرار مالي أكبر مقارنة بـ QE نفسها، ولا ينبغي اعتباره مجرد عملية معاكسة بسيطة لـ QE. فعندما ينهي البنك المركزي QE ويتحول إلى QT، تنخفض احتياطيات البنوك تلقائيًا، لكن الودائع تحت الطلب والودائع غير المضمونة وحدود الائتمان للشركات التي تشكلت سابقًا لن تنكمش بالتزامن. ويمكن تلخيص الآلية كالتالي: يزيد QE الاحتياطيات ويحفز المزيد من حقوق طلب السيولة — يقوم QT بسحب الاحتياطيات دون أن تنخفض حقوق الطلب ذات الصلة بالتزامن — يرتفع ضغط السيولة في النظام المالي — يضطر البنك المركزي مرة أخرى إلى توفير السيولة.

3، Jeremy Stein: لا حاجة إلى QT آلي؛ قد تكون تعديلات الهيكل أكثر أهمية من خفض الحجم وحده

السيرة الذاتية: قام Stein بالتدريس مبكرًا في كلية هارفارد للأعمال ومعهد سّلون للإدارة في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا. وفي 2000 انتقل إلى قسم الاقتصاد في جامعة هارفارد. وفي 2009 شغل منصب مستشار كبير لوزير الخزانة في إدارة أوباما وعضوًا في المجلس الاقتصادي الوطني، كما تولى في 2012-2014 منصب عضو في مجلس الاحتياطي الفيدرالي. تمتد أبحاث Stein عبر التمويل المؤسسي للبنوك، والسياسة النقدية والرقابة المالية، مع تركيز خاص على العلاقة بين الوسطاء الماليين والتمويل قصير الأجل وتحمل المخاطر وبين السياسة النقدية والاستقرار المالي. كما كان رئيسًا لجمعية التمويل الأمريكية، وهو باحث لعدد من الأبحاث ضمن المكتب الوطني للأبحاث الاقتصادية.

وجهات النظر: بشكل عام، يعد Stein مؤيدًا لفكرة “ميزانية عمومية كبيرة”. ويعتقد أن ميزانية عمومية مناسبة الحجم لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي تستطيع توفير أصول آمنة قصيرة الأجل للعامة، ما يقلل دافع القطاع الخاص لإصدار التزامات قصيرة الأجل قابلة للتسييل، وبذلك تحمل قيمة استقرار مالي؛ كما أن محور السياسة لا ينبغي أن يكون فقط السعي إلى حجم أصغر، بل تحسين توفير الاحتياطيات وبنية آجال الأصول.

1） التأكيد على مكاسب الاستقرار المالي من الإتاحة واسعة النطاق للأصول الآمنة قصيرة الأجل.
لا تعمل الميزانية العمومية الكبيرة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي كأداة للسياسة النقدية فقط في فترات التيسير الكمي، بل يمكنها في بيئة أسعار فائدة عادية، من خلال توفير أصول آمنة قصيرة الأجل شبيهة بالعملة، أن تحد من ميل الوسطاء الماليين الخاصين إلى تحويل آجال التمويل بشكل مفرط (إصدار التزامات قصيرة الأجل قابلة للتسييل لتمويل أصول طويلة أو عالية المخاطر)، وبالتالي تخفض هشاشة النظام المالي.

2） الآراء الأحدث تركز أكثر على أن بنية الأصول قد تكون أهم من إجمالي الحجم.
في 2026، قال Stein كذلك إن تحويل أصول مجلس الاحتياطي الفيدرالي تدريجيًا من أوراق طويلة الأجل إلى أذون خزانة قصيرة الأجل قد يكون أكثر أهمية من مجرد تقليص إجمالي الأصول.

(ج) مجموعة البيانات: من إحصاءات إجمالية إلى بيانات عالية التواتر ومُتناهية الصغر ومقسمة

تتولى هذه المجموعة** تحسين جودة وتوقيت إشارات النشاط الاقتصادي الحقيقي المستخدمة لدعم تقييمات سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي.** ويضم الثلاثة رؤساء: Raj Chetty أستاذ الاقتصاد في جامعة هارفارد، وDoug McMillon الرئيس التنفيذي السابق لشركة وولمارت، وKevin Murphy أستاذ الاقتصاد في جامعة شيكاغو.

يغطي تركيب الثلاثة مجالات: منهجيات البيانات، وممارسات الشركات، والتفسير الاقتصادي. يتميز Chetty باستخدام السجلات الإدارية والبيانات الضخمة من القطاع الخاص لبناء مؤشرات عالية التواتر ودقيقة جدًا؛ ويستطيع McMillon تحديد التغيرات الفورية في الاستهلاك والأسعار والمخزون والأجور وسلسلة الإمداد من منظور شركة تجارة تجزئة كبيرة؛ بينما يتميز Murphy بتحليل عرض وطلب العمالة، وبدلات المهارات، والتغير التقني. من المتوقع أن تدفع هذه المجموعة مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى استخدام بيانات عالية التواتر ومُتناهية الصغر ومقسمة بشكل أكثر منهجية خارج الإحصاءات الرسمية الإجمالية التقليدية.

1، Raj Chetty: خبير في تتبع الاقتصاد لحظيًا عبر البيانات الضخمة على مستوى الدقة الميكروية

Raj Chetty هو أستاذ الاقتصاد William A. Ackman في جامعة هارفارد، وهو أيضًا مدير Opportunity Insights. تستخدم Opportunity Insights البيانات الضخمة لدراسة فرص الاقتصاد العلمية، وتولي اهتمامًا بكيفية تمكين الأطفال من خلفيات مختلفة من تحقيق فرص نجاح أفضل. وعلى مدى سنوات طويلة، استخدم Chetty سجلات الضرائب والبيانات الإدارية والبيانات الضخمة من القطاع الخاص لدراسة التنقل بين الأجيال، والوظائف، والتعليم، والسكن، والفرص الاقتصادية. وخلال الجائحة، استخدم هو وفريقه بيانات مجهولة من معالجي بطاقات الائتمان ومقدمي خدمات الرواتب ومنصات التوظيف وشركات الخدمات المالية، لبناء منصة تتبع اقتصادي لحظي، ورصد مؤشرات مثل الاستهلاك والوظائف والدخل وإيرادات الشركات والتوظيف. وغالبًا ما تأتي البيانات مع تأخر يقارب ثلاثة أيام فقط، ويمكن تقسيمها بحسب المقاطعة والقطاع وفئات الدخل وحجم الشركات.

2، Doug McMillon: الرئيس التنفيذي السابق لشركة وولمارت

انضم Doug McMillon إلى وولمارت في 1984 كعامل بالساعة، وتولى منصب الرئيس التنفيذي لشركة وولمارت في 2014 فبراير حتى 2026 يناير، حيث دفع خلال فترة عمله تحول التجارة الإلكترونية والتقنية وسلسلة الإمداد والتجزئة متعددة القنوات.

3، Kevin Murphy: باحثان بارزان في دراسات عرض وطلب العمالة وبدلات المهارات ورأس المال البشري

Kevin Murphy يمثل مدرسة شيكاغو في اقتصاديات العمالة، ويستخدم منذ وقت طويل بيانات ميكروية وإطارًا يقوم على العرض والطلب لدراسة عدم المساواة في الأجور، وبدلات المهارات، والبطالة، ورأس المال البشري، والنمو الاقتصادي. وهو أيضًا أحد الباحثين البارزين في دراسات طلب المهارات وعدم المساواة في الأجور وبدلات الأجور الجامعية. وقد أسست أعماله مع Katz، في الدراسة الكلاسيكية《Changes in Relative Wages, 1963–1987: Supply and Demand Factors》（1992، QJE）الأساس المهم لاستخدام إطار عرض وطلب العمالة لتفسير تغيرات بدلات المهارات.

(د) مجموعة الإنتاجية والعمالة: مشاركة من القطاع الصناعي بارزة، وتوقعات تقنية طويلة الأجل تميل إلى التفاؤل

تتولى هذه المجموعة** تقييم أثر التقنيات العامة الناشئة، ممثلة بالذكاء الاصطناعي، على الاقتصاد، بما يوفر دعمًا لتقييمات سياسة مجلس الاحتياطي الفيدرالي.** ويضم الثلاثة رؤساء: المستثمر الرأسمالي المغامر في السيليكون فالي Marc Andreessen، وCharles I. Jones أستاذ الاقتصاد في جامعة ستانفورد، وهو حاليًا في إجازة يعمل في Anthropic، وAsha Sharma النائب التنفيذي للرئيس في شركة مايكروسوفت ورئيس Xbox CEO.

يعكس التكوين وجود توجه صناعي واضح؛ إذ يشارك الثلاثة بشكل مباشر في تطوير تقنيات AI أو استثمارها أو تطبيقاتها التجارية. يمثل Andreessen تفاؤلًا استثماريًا تقنيًا، ويعمل Jones — رغم كونه اقتصاديًا ماكرو يدرس النمو الطويل — حاليًا في شركة AI Anthropic، بينما لدى Sharma خبرة في بناء منصات AI وإدارة شركات كبيرة.

1، Marc Andreessen: مستثمر رأس مال مغامر في السيليكون فالي يمثل التفاؤل التقني

السيرة الذاتية: Andreessen هو رائد أمريكي في مجال تأسيس الشركات التقنية ومستثمر رأسمالي مغامر، وهو حاليًا الشريك المؤسس وعضو الشراكة العامة لدى صندوق Andreessen Horowitz (a16z) في السيليكون فالي. شارك أثناء دراسته في تطوير متصفح ويب مبكر سائد باسم Mosaic، ثم شارك في تأسيس Netscape، ليصبح أحد رموز موجة تجارية الإنترنت. وبعد ذلك، أسس شركة للحوسبة السحابية والبرمجيات Loudcloud، ثم أعيدت تسميتها إلى Opsware قبل بيعها إلى Hewlett-Packard. في 2009، أسس a16z مع Ben Horowitz، واستثمر على مدى سنوات طويلة في شركات البرمجيات والإنترنت والعملات المشفرة والذكاء الاصطناعي.

وجهات النظر: Andreessen متفائل تقنيًا بشكل واضح. ويرى أن التكنولوجيا ترفع إنتاجية العمل، وأنها على المدى الطويل سترفع الأجور وتخلق صناعات ووظائف جديدة بدلًا من تقليل فرص العمل بشكل دائم. كما تميل مواقفه تجاه سياسات تطور AI إلى التسريع لا التقييد. إضافة إلى ذلك، فهو أيضًا من الداعمين المعلنين للحكومة الأمريكية الثانية لإدارة ترامب.

2، Charles I. Jones: النمو طويل الأجل قد يسرّعه الذكاء الاصطناعي بشكل ملحوظ، لكن يحده عامل “نقطة ضعف” في الأجل القصير

السيرة الذاتية: Jones هو أستاذ اقتصاديات في كلية إدارة الأعمال بجامعة ستانفورد، ويركز على النمو الاقتصادي طويل الأجل والإنتاجية والابتكار والتقدم التقني، وهو حاليًا خارج جامعة ستانفورد مؤقتًا، ويعمل في شركة الذكاء الاصطناعي Anthropic.

وجهات النظر: يحكم Jones على أثر الذكاء الاصطناعي الاقتصادي على أنه “حذر في الأجل القصير ومتفائل في الأجل الطويل”. ففي الأجل القصير، تعمل AI أساسًا على أتمتة أجزاء من المهام، وما يزال تحسن الإنتاجية مقيدًا بقيود “نقاط الضعف” مثل القرارات البشرية والاحتياجات التنظيمية والواقع المادي؛ كما يظهر أثرها على العمالة أكثر في إعادة هيكلة المهام وتمايز المهن. أما على المدى الطويل، فإذا غطت AI تدريجيًا البحث والتطوير ومعظم المهام الإدراكية والمهام المادية، فقد تتشكل حلقة تغذية راجعة إيجابية بين الأتمتة والابتكار، ما يدفع الإنتاجية — بل ونمو الاقتصاد — إلى ارتفاع ملموس.

1） يمكن لأتمتة المهام الذكية بالذكاء الاصطناعي أن تسرّع نمو الاقتصاد بشكل ملحوظ. رغم أن معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي للفرد في الولايات المتحدة ظل في السنوات الـ150 الماضية ثابتًا تقريبًا عند حوالي 2% سنويًا، فإن نمو الاقتصاد قد يرتفع بشكل كبير، وقد يتجاوز 5% سنويًا، إذا تمكنت AI من أتمتة أغلب مهام البشر في النهاية.

2） لكن قفزة الإنتاجية قد تأتي أبطأ مما يتوقعه المتفائلون تقنيًا. فالإنتاج الاقتصادي يتكون من مهام متكاملة كثيرة، ويكون إجمالي الناتج غالبًا محدودًا بأبطأ وأصعب حلقات الأتمتة (weak links). لذا، قد تكون المكاسب الاقتصادية الكبرى للذكاء الاصطناعي خلال العقود القليلة إلى العشرين سنة القادمة معتدلة نسبيًا، ولا سيما إذا تم أتمتة الغالبية العظمى من الحلقات الأساسية.

3） الذكاء الاصطناعي يزيل مهامًا، لا يزيل بالضرورة المهنة بالكامل فورًا. فالمهنة عبارة عن مجموعة مهام. إذا أتمت AI بعض هذه المهام، فقد تتحسن كفاءة العامل في تنفيذ المهام المتبقية، ما يرفع إنتاجيته وأجره. ولا تواجه المهنة خطر الاستبدال الشامل إلا عندما يمكن للآلة تنفيذ معظم مهامها بتكلفة منخفضة. لذلك، لا يتبنى استنتاجًا بسيطًا بأن تقدم AI يؤدي بالضرورة إلى بطالة جماعية واسعة النطاق في المدى القريب.

4） المخاطر طويلة الأجل تظهر أكثر في تحويل المهن وتوزيع الدخل. فقد تتعرض الأجور والعمالة لبعض العاملين لصدمة، وقد ينخفض نصيب الدخل من العمل في الناتج المحلي الإجمالي. حتى إذا أدت AI إلى نمو كبير في حجم الاقتصاد ككل، فقد لا يتوزع العائد تلقائيًا بشكل متساوٍ، بل قد يتحول إلى مشكلة تركّز الثروة وتحول المهن وإعادة توزيع.

3، Asha Sharma: قيادية في شركة تقنية تركز على تطبيق AI على نطاق واسع وتحويله إلى إنتاجية

السيرة الذاتية: تشغل حاليًا منصب النائبة التنفيذية للرئيس في Microsoft ورئيس Xbox CEO، وهي قيادية في شركة تعمل عبر منصات AI ومنتجات الأعمال عبر الإنترنت وعمليات تقنية التجزئة. شغلت منصب مسؤول منتجات CoreAI في Microsoft، وأشرفت على منصات AI الأساسية مثل Azure AI Foundry وAzure OpenAI Service وأدوات تطوير الوكلاء (agents). وقبل ذلك، عملت كرئيسة العمليات في Instacart، حيث أنجزت الشركة IPO خلال فترة عملها. كما عملت في Meta كرئيسة للمنتجات (نائب رئيس المنتج) وتولت مسؤولية منتجات مثل Messenger وInstagram Direct. وهي تشغل حاليًا أيضًا منصب مديرة في مجلسي Home Depot وCoupang، وتخرجت من كلية Carlson لإدارة الأعمال في جامعة مينيسوتا. ومن زاوية البحث على المستوى الكلي، فإنها تمثل غالبًا منظور الممارسة المباشرة في نشر AI على نطاق واسع وتحويله إلى إنتاجية صناعية.

وجهات النظر: لم تقدم Sharma بعد طرحًا منهجيًا علنيًا حول تأثير AI على الإنتاجية والعمالة على المستوى الكلي. وبالاستناد إلى خبرتها في بناء منصات AI وإدارة الشركات، فمن المرجح أن تقدم في المجموعة خبرة مباشرة في نشر AI على نطاق واسع وتعديل سير العمل وتحويل الإنتاجية؛ كما أن تصريحاتها العلنية التي تؤكد الجمع بين التكنولوجيا وإبداع الإنسان لا تكفي وحدها لتحديد موقفها الإجمالي من استبدال AI للوظائف.

(هـ) مجموعة إطار التضخم: تشكيل أكاديمي قوي، وقد تولي اهتمامًا أكبر للمرونة والمصداقية والمنظور طويل الأجل للإطار

تقوم هذه المجموعة** بإعادة النظر في الطريقة التي يفهم بها مجلس الاحتياطي الفيدرالي العوامل المحركة للتضخم واستراتيجيات التعامل معها، وتتألف من ثلاثة باحثين وصنّاع أفكار سياسات يتمتعون بنفوذ عالٍ في مجالات الاقتصاد الكلي والسياسة النقدية، بما في ذلك** Greg Mankiw الرئيس السابق للجنة المستشارين الاقتصاديين في الولايات المتحدة، وThomas Sargent أستاذ الاقتصاد في جامعة نيويورك وحائز على جائزة نوبل، وWilliam White كبير زملاء الأبحاث في معهد C.D. Howe، وهو سابق لمستشار اقتصادي في BIS.

وبحسب الأبحاث القريبة، شكك الثلاثة في أجزاء مختلفة من إطار التضخم الحالي. يعارض Mankiw تفسير 2% على أنه 2.0% يجب تحقيقه بدقة، ويشدد على نطاقات الأهداف وعدم اليقين في السياسات. ويركز Sargent على ما إذا كان نظام هدف متوسط التضخم يُنفذ باستمرار على المدى السابق واللاحق، وعلى مدى مصداقية هذا النظام. بينما يرى White أن التركيز فقط على استقرار أسعار الاستهلاك في المدى القريب ليس كافيًا، وأن إطار السياسة ينبغي أن يتضمن الائتمان والديون والدورة المالية.

1، Greg Mankiw: اقتصادي ماكرو نيو-كلاسيكي جديد، يركز على لزوجة الأسعار وتحديد صدمات المصدر

السيرة الذاتية: يشغل حاليًا منصب أستاذ اقتصاد Robert M. Beren في جامعة هارفارد، وهو من أبرز ممثلي الاقتصاد الكينزي الجديد. وقد تولى في الفترة 2003-2005 منصب رئيس مجلس المستشارين الاقتصاديين لدى الرئيس الأمريكي. وتعد كتاباته《Macroeconomics》و《Principles of Economics》من المقررات الاقتصادية المستخدمة على نطاق واسع عالميًا.

وجهات النظر: ينتمي Mankiw إلى إطار الاقتصاد الكينزي الجديد، ويولي أهمية للزوجة السعرية، ويركز على اختلاف الصدمات، ويفرق بين التضخم الناشئ من جانب الطلب والتضخم الناشئ من جانب العرض، ويركز على مفاضلات السياسة النقدية في ظل صدمات مختلفة. وفي السنوات الأخيرة، قدم Mankiw أكثر نقد مباشر للسعي الآلي وراء 2.0%، مؤكدًا أن البنك المركزي يجب أن يتجنب استهدافًا تضخميًا دقيقًا بشكل مفرط. مقارنة بـ“2.0%”، فإن “2%” الأوسع أو هدف النطاق يتوافق أكثر مع عدم اليقين في القدرة على التحكم بالسياسة. ويدعو إلى الحفاظ على الأطر النظرية الأساسية مثل منحنى فيليبس، مع الاعتراف بحدود هذه الأدوات في التنبؤ الفعلي وفي تشغيل السياسة، كما يدعو إلى إعادة التركيز على إجمالي الكتلة النقدية وتقليل الإيمان الأعمى بنموذج واحد وأهداف دقيقة.

2، Thomas Sargent: أحد المؤسسين الرئيسيين لنظرية التوقعات العقلانية ومصداقية السياسات

السيرة الذاتية: Thomas J. Sargent هو أستاذ الاقتصاد والتجارة William R. Berkley في جامعة نيويورك، وهو أيضًا زميل أبحاث أول في معهد هوفر بجامعة ستانفورد. وقد درّس سابقًا في جامعة مينيسوتا وجامعة شيكاغو وجامعة ستانفورد. وهو من المؤسسين المهمين للاقتصاد الكلي القائم على التوقعات العقلانية. في 2011 حصل على جائزة نوبل في الاقتصاد، بالاشتراك مع Christopher Sims، عن أبحاثه حول العلاقة السببية بين السياسات والنتائج الاقتصادية في الاقتصاد الكلي.

وجهات النظر: يشدد Sargent على التوقعات العقلانية ومصداقية المؤسسات والسياسات. سيعدل الجمهور سلوكه** بناءً على الترتيب الكامل للسياسة المالية والنقدية في المستقبل**، ولا يمكن معالجة التضخم بالاعتماد فقط على تشديد مؤقت؛ إذ يلزم تحول سياسات موثوق ومستدام.** وإذا لم تتوافق المسارات المالية، فقد تُضعف كذلك الآثار طويلة الأجل للتشديد النقدي.**

3، William White: لا ينبغي أن يقتصر التركيز على استقرار الأسعار؛ بل ينبغي إدراج الدورة المالية في إطار السياسة

السيرة الذاتية: William R. White هو اقتصادي كندي. عمل في بداياته في بنك إنجلترا، ثم عمل في بنك كندا لمدة 22 عامًا، وتولى في 1988 منصب نائب محافظ بنك كندا. وفي 1994 انضم إلى بنك التسويات الدولية، وتولى في 1995-2008 منصب المستشار الاقتصادي في BIS ورئيس إدارة الاقتصاد والمالة، ثم شغل لاحقًا لفترة طويلة منصب رئيس لجنة الاقتصاد والتطوير التابعة لمنظمة OECD. اشتهر White بأبحاثه طويلة الأمد في السياسة النقدية وتوسع الائتمان وتراكم الديون والدورة المالية، مع تحذير مبكر من أن السياسة النقدية المتساهلة قد تؤدي إلى فقاعات أصول واختلالات مالية.

وجهات النظر: ينتقد White منذ فترة طويلة الأطر التقليدية للسياسة النقدية التي تركز بشكل مفرط على التضخم في أسعار الاستهلاك القريب والاستقرار في الناتج قصير الأجل، دون أن تولي اهتمامًا كافيًا لتوسع الائتمان وتراكم الديون وأسعار الأصول والدورة المالية.

1） انخفاض التضخم لا يعني أن مخاطر مالية لا تتراكم.
صرح White في《Is Price Stability Enough?》بوضوح بأن العديد من الأزمات المالية الشديدة تاريخيًا لم تكن تسبقها ضغوط تضخمية واضحة؛ وبالتالي فإن استقرار أسعار الاستهلاك لا يكفي لضمان الاستقرار الاقتصادي الكلي.

2） ينبغي الانتباه إلى الائتمان والديون وأسعار الأصول والدورة المالية.
يرى White أن دورة الازدهار ثم الانهيار المالي قد تُدفع عبر التعزيز المتبادل بين الائتمان وأسعار الأصول، ولا ينبغي للبنك المركزي الانتظار حتى تنفجر الاختلالات المالية ثم “تنظيفها”، بل ينبغي رصد تراكم المخاطر في بداياتها. وتؤكد ورقة نشرها في 2023 صراحة أن البنك المركزي يجب أن ينتقل من “مسيطر على التضخم قصير الأجل” إلى “حارس للدورة المالية والاستقرار النظامي”، مع التركيز بدرجة أكبر على نمو الائتمان والديون.

ثانيًا: ماذا يرى السوق؟

وبناءً على آراء المؤسسات العلنية المتاحة حتى الآن، فإن التقييم الأولي للسوق لقائمة الرؤساء كان إيجابيًا إجمالاً. تشمل القائمة علماء معروفين ورؤساء بنوك مركزية سابقين ومسؤولين في السياسات وأشخاصًا من القطاع الصناعي، كما ضمت بعض فرق العمل أعضاء تتباين مواقفهم، ما يقلل مخاوف الجمهور من أن الإصلاح يفتقر إلى الخبرة أو أنه مُفرط في الطابع السياسي. لكن جودة الأفراد لا تعني بالضرورة أن الإصلاح سينفذ حتمًا. ولا يزال برنامج عمل فرق العمل، وطريقة مشاركة FOMC، وآلية إدخال المقترحات ضمن القرارات الرسمية غير واضحة.

أولاً، تعزز القائمة المصداقية الفنية للإصلاح لكنها لم تُحل دون قيود التوافق الداخلي لدى FOMC.
1） وصف Krishna Guha من Evercore ISI التركيبة بأنها “جادة ومتوازنة إلى حد كبير”، معتقدًا أن السوق وموظفي مجلس الاحتياطي الفيدرالي وFOMC سيأخذون الأمر بجدية، وأنها خطوة جيدة لدفْع Warsh إلى الإصلاح؛ لكن التغييرات المؤسسية الكبرى عادةً تتطلب دعمًا شبه إجماعي من FOMC، ولن يقبل الأعضاء الحاليون كل شيء دون تدقيق.
2） يرى Neil Dutta من Renaissance Macro أيضًا أن هذه المجموعة من “الخبراء الجادين والموضعين في موضع احترام” تساعد في رفع مصداقية Warsh لدى زملائه، إلا أن بعض الأعضاء بالفعل يميلون إلى تبني شكوك Warsh بشأن الميزانية العمومية الكبيرة وبشأن الإفراط في التوجيهات الاستشرافية.

ثانيًا، إن قيادة الخبراء الخارجيين لبرنامج عمل الإصلاح هي ابتكارٌ إجرائي واضح، لكن ما إذا كانت نتائج الأبحاث يمكن تحويلها إلى سياسة ما زال يعتمد على FOMC. اقترح كبير الاقتصاديين الأمريكيين في JPMorgan Michael Feroli أن فرق العمل قد تدفع إلى “تغييرات مؤسسية”، أو قد تكتفي بإعادة مناقشة القضايا القائمة مثل التواصل والميزانية العمومية وإطار التضخم؛ وقد سبق أن تعثرت إصلاحات التواصل لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي بسبب اختلافات داخلية.

ومن منظور المقارنة التاريخية، فإن مراجعة الإطار هذه المرة تشهد بالفعل تغيّرًا واضحًا في أسلوب التنظيم. ففي 2012، ثبت مجلس الاحتياطي الفيدرالي رسميًا هدف تضخم طويل الأجل بنسبة 2%، وكان ذلك مدفوعًا أساسًا بواسطة فريق تواصل داخلي في FOMC. أما في جولة تقييمات الإطار في 2019-2020 وفي 2025، فقد اتبع النموذج “تنظيم داخلي من نظام الاحتياطي الفيدرالي بالتوازي مع قرارات FOMC مع الاستفادة من آراء الجمهور والأكاديميين الخارجيين”، وتضمنت تلك العملية فعاليات Fed Listens العامة واجتماعات بحثية أكاديمية وتحليلات موظفي الاحتياطي الفيدرالي ونقاشات داخلية في FOMC. وفي المقابل، أسند Warsh هذه المرة فرق العمل الخمس إلى خبراء خارجيين لقيادتها بشكل مشترك، على أن يقدم موظفو مجلس الاحتياطي الفيدرالي الدعم، مع إلزامهم بالعمل بشكل مستقل والالتزام بالأدلة وتقديم ردود صريحة.

المصدر: من “إي يو تشونغ”

تنبيه بشأن المخاطر وإخلاء المسؤولية

        توجد مخاطر في السوق، والاستثمار ينطوي على الحذر. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يأخذ في الاعتبار أهداف استثمارية محددة لمستخدمين بعينهم أو أوضاعهم المالية أو احتياجاتهم الخاصة. ينبغي على المستخدم تقييم ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع حالته المحددة. وبناءً على ذلك الاستثمار، تكون المسؤولية على عاتقك.