🔥 أزمة «لوحة الائتمان» في البورصة الكورية: تصادم بنيوي بين الرافعة على السلسلة والأسواق التقليدية

تتفاقم أزمة «لوحة الائتمان» في البورصة الكورية. بلغ حجم عمليات الإغلاق القسري في يوليو 3442 مليار وون كوري، وهبط مؤشر KOSPI في يوم واحد بنسبة تقارب 9%، وسقط سهم SK هاينكس بأكثر من 15%. وهذه ليست مشكلة محلية في كوريا فحسب: فالعقد على السلسلة لِـ SK هاينكس، SKHX، تجاوز 10 ملايين دولار كحجم تداول يومي، وقفز معدل التمويل إلى 0.06132% في الساعة، حيث يدفع المشترون للبايعين، بينما يتراهن «حوتان» برافعة تصل إلى 10 مرات على تقارب فرق السعر بين ADR لسهم SK هاينكس وأسهم كوريا الجنوبية. حلقة تقليص الرافعة في السوق التقليدية تتجه الآن إلى السوق المشفّر عبر «تسنين/تسييل» أسهم برمجيًا عبر الرموز.
تتمثل القضية الأساسية في أن أحجام الهامش لدى المستثمرين الأفراد في كوريا الجنوبية، إضافةً إلى رصيد التمويل بالائتمان، تتراجع بشكل مستمر، ما يضع السوق في حلقة لولبية من: «هبوط السعر—إغلاق قسري—مزيد من الهبوط». وفي المقابل، يستخدم المتداولون على السلسلة عقودًا عالية الرافعة للمراهنة على فرق السعر بين ADR لسهم SK هاينكس وأسهم كوريا الجنوبية. من جهة، جفاف السيولة في التمويل التقليدي، ومن جهة أخرى، هياج المضاربة في السوق المشفّر. يتصل السوقان للمرة الأولى على نطاق غير مسبوق عبر «تسنين/تسييل» الأسهم، لكن ذلك يسرّع أيضًا انتقال المخاطر.
يشير تانغتو ماكرو إلى أن المخاطر المالية الحالية في كوريا الجنوبية تشبه من الناحية البنيوية ما كان عليه الوضع قبل الأزمة المالية الآسيوية عام 1996: إذ تبلغ حصة صادرات أشباه الموصلات 41%، كما بلغ استثمار الأجانب في سوق الأسهم 40%—وهو أعلى مستوى تاريخي—وارتفع الدين الخارجي/الناتج المحلي الإجمالي إلى 39.6%. ورغم أن مؤشرات مثل كفاية الاحتياطيات الخارجية كانت أفضل آنذاك، فإن تقييمات سوق الأسهم وأرصدة التمويل الائتماني تسجلان أرقامًا قياسية. وإذا انعكس اتجاه دورة أشباه الموصلات أو انسحب المستثمرون الأجانب، فقد يتحول سوق الأسهم إلى مركز لانتقال المخاطر. ووجود الرافعة على السلسلة يعني أن سوق المشفّر لم يعد طرفًا متفرجًا.
مخاطر الاتجاه المعاكس: يبدو أن «حوتي» عمليات التقارب في تداول عقد SK هاينكس على السلسلة يحققان تحوطًا/تحكيمًا، لكنه في الحقيقة يكشف هشاشة سوق الرموز المُمَثِّلة للأسهم. فإذا تدخلت الحكومة الكورية أو تم كسر منطق تقارب فرق السعر، فقد تؤدي الرافعة العالية إلى سلسلة من عمليات التصفية القسرية—كما حدث عندما انهار نظام Luna في 2022، إذ أدت سلسلة ردود فعل الرافعة على السلسلة إلى مفاجأة سوقية شاملة. وتُظهر رسوم التمويل لعقد SKHX الحالية أن تكلفة الشراء (الشراء على المراكز) مرتفعة جدًا؛ فإذا واصل سوق الأسهم الكوري الهبوط، فقد يُجبر أصحاب المراكز الشرائية على إغلاق مراكزهم، ما يضغط على الأسعار أكثر.
$sk #skhx #adr #defi #rwa