🔥 أزمة «ائتمان» في البورصة الكورية: تصادم بنيوي بين الرافعة على السلسلة والأسواق التقليدية

تتفاقم أزمة «ائتمان» في البورصة الكورية. بلغت قيمة عمليات الإغلاق القسري في يوليو 344.2 مليار وون كوري، فيما هبط مؤشر KOSPI في يوم واحد بأكثر من 9%، وتراجعت SK海力士 بأكثر من 15%. ولا يتعلق الأمر بواقع محلي في كوريا فقط؛ إذ تجاوز حجم تداول عقد SKHX على السلسلة الخاص بـ SK海力士 أكثر من 1 مليار دولار، وقفزت الرسوم التمويلية إلى حدٍ كبير بحيث يدفع أصحاب المراكز الطويلة مقابل المراكز القصيرة بمعدل 0.06132% في الساعة، بينما تراهن «حوتان» كبيرتان على تقارب فروق الأسعار باستخدام رافعة تصل إلى 10 أضعاف. أما دورة نزع الرافعة في السوق التقليدية، فهي تُنقل الآن عبر «تسييل» أسهم مباشرةً إلى سوق العملات الرقمية.
التناقض الجوهري يكمن في أن أحجام الهامش لدى المستثمرين الأفراد في كوريا الجنوبية، إضافةً إلى رصيد التمويل بالائتمان، تتجه بشكل مستمر إلى الانخفاض، ما يدفع السوق إلى دوامة «هبوط السعر—الإغلاق القسري—مزيد من الهبوط». وفي المقابل، يستخدم متداولو الرافعة على السلسلة عقودًا عالية المدى للمراهنة على فرق السعر بين SK海力士 ADR والكوري. فمن جهة، جفاف سيولة التمويل التقليدي، ومن جهة أخرى، احتفال المضاربة في سوق العملات الرقمية—ويجري عبر «تسييل» الأسهم ربط غير مسبوق بين السوقين، لكنه يسرّع أيضًا وتيرة انتقال المخاطر.
تُشير «坦途宏观» إلى أن المخاطر المالية الحالية في كوريا الجنوبية تشبه من الناحية البنيوية تلك التي سبقت الأزمة المالية الآسيوية عام 1996: تبلغ حصة صادرات أشباه الموصلات 41%، وتبلغ حيازة المستثمرين الأجانب في أسهم البورصة 40% كذروة تاريخية، وارتفع الدين الخارجي/الناتج المحلي الإجمالي إلى 39.6%. ورغم أن مؤشرات مثل كفاية الاحتياطيات الخارجية تبدو أفضل مقارنةً حينها، فإن تقييمات البورصة وأرصدة التمويل تسجلان مستويات قياسية. وإذا انعكس دورات أشباه الموصلات أو انسحب المستثمرون الأجانب، فقد تتحول البورصة إلى مركز لنقل المخاطر. وبوجود الرافعة على السلسلة، يصبح سوق العملات الرقمية لم يعد متفرجًا.
مخاطر معاكسة: إن عمليات تقارب صفقات الحيتان الكبيرة داخل عقد SK海力士 على السلسلة تبدو كتحكيم/مراجحة، لكنها تكشف هشاشة سوق «تسييل» الرموز. وبمجرد أن يتدخلّتت الحكومة الكورية أو يُكسر منطق تقارب فروق الأسعار، قد تؤدي الرافعة العالية إلى سلسلة من التصفّيات القسرية—كما حدث أثناء انهيار Luna في عام 2022، حين جعلت ردود الفعل المتسلسلة للرافعة على السلسلة كامل السوق على غير استعداد. ويُظهر معدل التمويل لعقد SKHX حاليًا أن تكلفة أصحاب المراكز الطويلة مرتفعة جدًا؛ فإذا استمر هبوط البورصة الكورية، فقد تُجبر المراكز الطويلة على الإغلاق القسري، ما يضغط أكثر على الأسعار.
$sk #skhx #adr #defi #rwa